股指期貨功能發揮將呈漸進式

2010年03月26日 07:21
來源：證券時報作者：胡俞越安波

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胡俞越安波

目前，關于股指期貨上市后，對管理股市系統性風險的功能能否順利發揮引起了投資者的關心。這一方面體現了投資者對股指期貨的關注，另一方面也體現出投資者對相關規則制度有不明晰之處。那么，如何準確看待股指期貨的功能和風險呢？不妨從以下幾個方面來探討。

首先，投資者適當性制度的實施，在制度層面確保了股指期貨的平穩起步。翻閱海外股指期貨發展的歷史，我們不難發現，這一制度符合了先機構后個人的國際慣例，也遵照了適當的產品銷售給適當投資者的共有原則。從我國的現狀來看，市場環境和投資理念還有待改善。股指期貨作為備受關注的金融創新，適度提高參與門檻，確保其“高起點、穩起步。翻不僅遵循了漸進式改革的路徑，也為金融市場的穩定、和諧做出了貢獻。

其次，從股指期貨開戶情況看，總體平穩有序，并未出現爆發式增長或無人問津的場面，開戶秩序和開戶速度相得益彰。日均穩定的開戶數，正說明了這是投資者理性思考后的抉擇，這也為構建合理的市場結構奠定了基礎。同時，基金等機構投資者進入股指期貨市場已無障礙，相關細則即將頒布。可以預見的是，機構投資者的參與，一方面加大了股指期貨市場的廣度和深度，另一方面也為中小投資者參與股指期貨市場提供了有效渠道。

此外，為實現股指期貨規避風險這一核心功能，管理層對交易行為進行了區分。對于投機交易，交易所規定了投資者100手的持倉上限；而對于可認定的套期保值交易，在交易所批準后可不受此限制。需要說明的是，一些投資者曾誤以為持倉限制會制約現貨頭寸的套保效果，而在真正理解對套保的規定后，相信不會再有此類擔憂。事實上，對交易行為的區分是具有積極意義的。這一方面為套保者提供了規避現貨頭寸風險的基礎，另一方面也降低了資金集中度，防范了市場操縱風險。

值得注意的是，股指期貨具備明確的定價基準，同樣也減少了市場操縱的風險。針對合謀操縱行為導致的非理性價格，投資者可以通過套利交易獲取利潤。并且只要資金管理得當，套利獲利基本是無風險的。因此，合謀者各自都有破壞合謀的激勵，其內部可信度也是值得商榷的。

對于投資者所關注的股指期貨功能發揮，我們認為也不必擔憂。已開放的IB端和機構投資者準入規則，會為股指期貨市場帶來新的活力。作為一個“小眾”的專業化市場，普通投資者可以借助基金的集合理財模式，間接參與股指期貨市場，充分享受股指期貨和專家優勢帶來的益處。這也為壯大機構投資者，進一步促進股指期貨市場的流動性提供了可能。另一方面，以動態視角看，股指期貨的發展將呈漸進狀態。在投資者對股指期貨逐漸熟悉并學會善用后，股指期貨的交易量和運行規模將逐漸擴大，到了一定階段功能也將逐漸得以釋放。(北京工商大學證券期貨研究所胡俞越安波)