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2010年03月26日 17:36
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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中期研究院金融期貨高級分析師 韓蘊??圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 股指期貨漸行漸近，投資者對股指期貨的關(guān)注也日漸升溫。3月26日，股指期貨實務操作與風險管控論壇在京舉行，論壇的主題是探討股指期貨新規(guī)則、股指期貨風險管理與內(nèi)控制度、股指期貨投資策略及操作以及宏觀經(jīng)濟。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)獨家全程直播此次論壇。

在論壇上中期研究院金融期貨高級分析師韓蘊?唇檣芰送蹲什唄約安僮鰲Ｒ韻攣⒀允德跡?/p>

你如何利用股指期貨進行套期保值？股指期貨上市之前，傳統(tǒng)的投資股票的方式可能是低買高賣，在股價低的時候買入，股價高的時候拋出，賺取價差。但是這面臨風險，當時你的錢在別的股票上面，沒有來得及把錢轉(zhuǎn)出來，你買入的時機買進，你面臨價格上漲的風險，一旦上漲就會有更多的資金，提高成本。

在你買入股票之后，在賣出之前，實際上你擔心股價會下跌，收益率或者是整體的盈利水平都會受到影響。在傳統(tǒng)的低買高賣的投資，是分別面臨一些相應的風險。

套期保值，可以買入操作，有買出套保和賣出套保。

套期保值的流程，比如期貨沒有上市之前，鋼企對鋼材貿(mào)易做套期保值，可能會選擇銅或者是鋁作為套保。

確定方向。你的方向如果做錯了，基本上就會很慘了。

確定套保的數(shù)量，就是根據(jù)現(xiàn)貨和期貨的走勢，計算一些β的系數(shù)，從事計算套保的數(shù)量。

期貨的數(shù)量跟你的套保數(shù)量相匹配。

操作方式。最簡單的可以選擇靜態(tài)套保，以期貨上作為操作之后，不管價格是上漲還是下跌，你都可以不去管他，同時可以選擇根據(jù)市場的行情，當行情穩(wěn)定的時候，你不去做操作，盈利的時候你做期貨的操作，做動態(tài)的操作方式。

資金的需求，買賣期貨合約，需要有一定的保證金，需要保證一定的風險保證金，整個需要有資金需求。

確定買賣時機。如果是動態(tài)套保，需要一些技術(shù)方法進行研判。

假設(shè)投資者持有股票投資總和，可以看到深發(fā)展A、格力電器等等，假設(shè)投資者持有股票投持有時間比較長，從2006年開始持有，到了2007年10月31號的時候，可以看到這些股票的價格和它所占的權(quán)重，是在滬深300的指數(shù)，泰鋼鋼釩是沒有權(quán)重的。

股票持有時間從2006年開始持有，一直到2007年底一個走勢的情況。每只股票都是平均分配股票質(zhì)量，每只股票200股，2007年10月底的時候，總市值是1845萬。

風險分析：K線是滬深300指數(shù)。在2007年11月初的時候，滬深300指數(shù)已經(jīng)跌穿了60的底線。股票相對期貨來說手續(xù)費比較高，因此投資者可以選擇，假設(shè)股指期貨上市的前提下，投資者可以選擇滬深300和對沖工具，規(guī)避風險。

設(shè)計套保方案：

1，品種選擇

2，確定方向

3，套保數(shù)量。歷史β系數(shù)：0.91，需要期貨數(shù)量：1850×0.91：1683.50×0.

4，操作方式。

5，資金需求。1手合約需要資金：170.6×12%等于20.47

10手合約需要資金：20.47×10五等于204.7×10五等于

6，買賣時機：如何對行情進行判斷，一般用技術(shù)方法做判斷比較容易一些，技術(shù)方法很多，將來用比較長期的判斷方法，不是傳統(tǒng)的方法，是一些改進的方法。出現(xiàn)下跌信號的時候，進行操作。

上圖是股票組合和滬深300指數(shù)在10月份以后的走勢情況。

下圖就是行情判斷，下圖怎么在綠色方面，就是股市下跌的時機，紅色部分是上漲時期，可以看出中間有3次是綠色，需要執(zhí)行3次套期保值的操作。

實際上中間由于操作是，股指期貨操作不是一次性的操作方法，而是進出，等于一個時期內(nèi)進出很多次，如果在股票上做買入賣出的操作，相對來說成本比較大，利用股指期貨做一個代替，這是非常簡單的方法。

套保效果：

第一次操作前股票組合市值是1740.1萬，第三次操作是783.7%，虧損956.4萬。股指期貨是5317，第三次操作結(jié)束后是1834，盈虧781.2萬。

股指期貨套利交易：

套利也是有定義的，就是買入產(chǎn)品的同時，賣出另一種商品，并在將來某時刻將兩種商品同時進行反向操作的交易方式。

A是先買后賣。B是先賣后買。

這是兩個產(chǎn)品的套利，可能會做成三個品種或者是四個品種，結(jié)合期權(quán)等等，不同的交易方式更加多樣化。

根據(jù)統(tǒng)計，期貨、期權(quán)，結(jié)合在現(xiàn)期，更多是30多個，國內(nèi)現(xiàn)在還比較少。

套利的原理，兩個產(chǎn)品之間存在相關(guān)性，從商品上講，大豆和豆油，都是屬于油脂內(nèi)的產(chǎn)品，兩個產(chǎn)品的價差，實際上是合理的波動區(qū)間。但是由于種種原因，可能流動性的問題，或者說一些市場信息的解讀，或者說一些機構(gòu)進行炒作等等。兩個品種的價差，實際上偏離一個合理的區(qū)間，這個時候有一個套利的機會。

套利的原理，當出現(xiàn)一個價差之后，早晚回到合理空間。

從套利的類型上講，也分成很多種，常見的類型，首先是期限的管理，就是期貨產(chǎn)品進行交易，對股指期貨來講，滬深300股票，或者是相應的積極，以及滬深300股指期貨。對于商品來講，期限套利，同一個產(chǎn)品的期貨和現(xiàn)貨之間進行套利。

跨期套利，也是月的比較多的交易方式。期貨現(xiàn)場是多個合約進行交易，對商品來說，是12只合約進行交易，股指期貨有四個合約進行交易，不同合約的價差也有一定的穩(wěn)定關(guān)系，一旦出現(xiàn)偏離，就可以進行跨期考慮。

跨品種套利。先從商品上講，某些商品之間存在一定的相互關(guān)聯(lián)，大豆、豆油、棕櫚油，這之間有相關(guān)性。在不同的品種間進行套利，是非常流行的分發(fā)。股指期貨目前只有滬深300一個品種，但是假設(shè)以后，隨著交易的完善推出，肯定和滬深300指數(shù)存在相關(guān)性，這個時候再進行跨品種套利。

跨市場套利。就是同一個品種在不同市場進行交易，國內(nèi)的股指期貨是滬深300，這是不能做的。假設(shè)香港上了滬深300的股指期貨，新加坡也搶滬深300的股指期貨，市場之間進行交易是有可能性的。

最常見的期現(xiàn)套利交易：

實際上也是風險套利。觸發(fā)條件，首先前期進行分析，分析操作收益和成本。操作收益大于收益成本的時候，才能進行交易。從操作收益上講，肯定是期貨每一個價格和現(xiàn)貨每一個價格的價差，期貨合約最終一定期貨收斂到現(xiàn)貨上面，幾乎收盤的時候兩個價格一樣。因此，操作收益就一定是期貨買入價格和現(xiàn)貨買入價格的價差。

成本分成幾塊。首先是資金成本，對于套利帶講，自有資金在銀行損失利息收入，如果你的錢不是落在他的交易，存在銀行，你可以獲得風險的收益，這是一部分利益的損失。如果你的錢是從銀行借貸，需要銀行支付一定的利息，你始終這筆錢做套利，都是有支付成本的，這部分成本就是資金成本。

交易費用，不管期貨還是現(xiàn)貨，都不是隨便的交易，支付手續(xù)費的。期貨的手續(xù)費，可能現(xiàn)在沒有出臺到底是多少，應該是達到2%左右，股票的交易可能相對來說高很多，應該是千分之三左右，同時加上印花稅。

沖擊成本。實際上很難測算，當大量的資金做買入某一個商品的時候，或者是股票的時候，價格和預期價不一樣，可能100塊錢的價位買入，由于資金量很大，會把股價推高，推高由101塊錢，相對多支付了1塊錢的成本，這就是沖擊成本。這個成本實際上很難直接測算出來，需要歷史數(shù)據(jù)進行測算。

股票紅利，前三個都是股票成本的支出性，作為紅利就是收入性的，你獲得紅利以后，降低你的成本。最終算出來的結(jié)果，操作收益大于操作成本的時候，就可以執(zhí)行股指期貨的期現(xiàn)套利，而且這種套利是無風險的。

這是期限套利的演示圖，黃色是期貨，藍色是現(xiàn)貨。在區(qū)間內(nèi)的時候，我實行套利交易，應該說紅色的上區(qū)間和下區(qū)下，是一個成本的區(qū)間，當期貨價格在區(qū)間內(nèi)運行，我的收益小于成本的，這個時候執(zhí)行就是虧損，當期間出現(xiàn)偏差，期貨的風險是超過無風險，我去執(zhí)行套利交易，我的收益大于支出的，這個時候交易就是可行的。可以看出，在1和2兩塊，都是存在套利機會的，對投資者可以進行相互的交易。

這是恒生指數(shù)，根據(jù)測算可以測算出區(qū)間。一旦在紅色以內(nèi)的時候，是不執(zhí)行交易的，一旦超過紅色是可以進行交易的。下線絕對值大于上面的線。不對稱的原因是執(zhí)行反向操作，需要從股票市場介入，實行賣空。

ALPHA套利。Ri=α+β×Rm。α可能是正負，也可能是負，這根據(jù)不同的情況隨時變動。

這是ALPHA收益，從全年走勢是存在一定的差異，其中深100的指數(shù)收益率拆成兩個部分，假設(shè)以滬深300為大盤基準，那么滬深300是190左右，這是β，剩下就是α收益。利用股指期貨將投資組合的β部分剝離出來，以獲得穩(wěn)定的α收益的方法。

滬深300指數(shù)上升100%，深100指數(shù)上漲102.8。

套利資金一共是2000萬資金，一部分是在資金上面，一部分投資在期貨上面。其中基金的部分是1600萬，期貨是在將近400萬，期貨的400萬不是全都購買期貨合約，因為我們做期貨是滿倉操作的，現(xiàn)在是執(zhí)行50%的操作策略，其中有一半，198萬是做區(qū)間買入，持倉買入，剩下198是作為一個維持。

2009年年初的價格測算，最終資金分配是有1604萬是投資在深100，同時我們做空的是股指期貨合約。

這是兩個品種最后全年的走勢。最終結(jié)果，股指期貨，因為是做空操作，最后虧損1500萬，最后ETM資金，最后還是達到163萬，可能有的投資者會問，如果這個時候我們不去執(zhí)行賣出股指期貨的操作，就做深100的資金，那么我們盈利率可以是1700多，我可以做相應的股指期貨的盈利。

大盤上漲階段，你可以不做相應的期貨賣出，不能判斷行情到底是上漲還是下跌，下跌階段我做操作，股票虧損很多，這里面可以獲得100多萬的穩(wěn)定收益。α的意義是在于不管大盤上漲還是下跌，都可以獲得相對風險比較低，相對比較穩(wěn)定的收益，這才是α的原理，或者是意義之所在。

基金如何參與股指期貨。是基金如何參與股指期貨，我說一些重要的關(guān)鍵點，首先是參與類型，市場分為五個類型，股票型、混合型、保本型、貨幣型、債券型。

其中股票型、混合型、保本型可以參與交易，貨幣型和債券型不能參與交易。混合型、混合型、保本型可開放基金417只，總執(zhí)值20900億，封閉式資金36只，總市值1150億。有2.2萬億可參與基金，兩市總市值24萬億，將近10%的市場資金都是允許做股指期貨交易。但是投資參與積極性，從美國進行對比，美國的大盤基金，50%以上及小盤資金23%。這是一萬億左右，最后有一個比例限制，因為對于基金來說，持倉不能超過20%，可能最終算下來，基金參與股指期貨的比例是1000萬左右。

投資比例限制，開放多投不能超過10%，這種目的，如果股指期貨上了以后參與，對基金來說，大盤上漲增加基金流動性，空投持倉不能超過20%。什么意思呢？我們做一個對比，使用股指期貨和不使用股指期貨，操作上有什么區(qū)別。在大盤上漲階段的時候，一個基金持倉比例越高越好，它可以獲得更多的收益，不使用股指期貨收益的情況下，比例是95%。如果使用股指期貨是85%，剩下15%是拿期貨做相應的持倉，這樣可以省下很大一部分資金。這些錢多了可以放在短期的債券上面，或者是放在貨幣市場上面。

在大盤下跌階段，可以降低持倉比例，在不使用股指期貨的情況下，最低持倉比例限制是60%，即使大盤再跌，再不好，基金仍然有60%的資金放在股票上面，剩下40%作為一個現(xiàn)金，風險比較大。這樣從60降到40，風險也是大大降低的，對基金來說也是可以作為風險調(diào)控的手段。

[責任編輯：chenwei]

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