付鵬：當前市場面臨三大情況

2010年03月26日 20:07
來源：鳳凰網財經

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中期研究院宏觀策略高級分析師付鵬

中期研究院宏觀策略高級分析師付鵬(圖片來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經訊股指期貨漸行漸近，投資者對股指期貨的關注也日漸升溫。3月26日，股指期貨實務操作與風險管控論壇在京舉行，論壇的主題是探討股指期貨新規則、股指期貨風險管理與內控制度、股指期貨投資策略及操作以及宏觀經濟。鳳凰網財經獨家全程直播此次論壇。股指

在論壇上中期研究院宏觀策略高級分析師付鵬介紹了宏觀策略與股指期貨。以下為發言實錄：

我的同事在風險管理方面做了很多的解釋，股指期貨的標的物就是滬深300指數，要操作過滬深300指數，操作層面上不說了，更多就是講講當前的宏觀經濟是什么情況，以及如何緊密地結合指數，以及股票市場的操作。

我的題目，全球經濟復蘇的路徑探尋。股市的反彈是以實體經濟支撐背景下的反彈嗎？經過研究以后，金融危機后市場大幅度復蘇，存在的背景我們都知道是流動性的泛濫，從根本上來講，我們認為并沒有一個很強的實體經濟復蘇，在金融危機時候，全球的經濟新的增長點或者是增長引擎沒有被培育起來。我們復蘇的最基本的根基，全球的實體經濟的情況，以及中國國民經濟的運行情況等等，并不能支撐我們的價格。還好中國股市一直停留在3000點，每年向美國股市一樣繼續向上走，我認為這是很好的，對大部分投資者可能不是很好。我們沒有選擇用新一輪的泡沫代替我們的金融危機產生的后果。

當前市場面臨三大情況，我們說政府方面，中國的領導力，以及中國經濟的比重也在不斷的提高，未來在全球經濟發展穩定情況下，可以占主導作用。經濟方面，新經濟增長點，這是很重要的角色，金融方面我們看到了歐元被很慘的遺棄，全球市場今年或者是明年面臨的困境很多，正如溫家寶同志說的，今年是非常困難的一年。

簡單地回顧一下危機的產生，實際上在現代經濟歷史上，危機的產生歸集到一個點上，就是實體經濟和虛擬經濟。虛擬經濟就是泡沫，比如房地產的泡沫，股市的泡沫，商品的泡沫等等。實體經企業，這是我們最根本對實體經濟的定義，或者生產業，制造業等等。兩者之間其實是相輔相成的，換句話說，我們說投資，或者說投機，跟實體經濟之間是存在著一種正向的關系，或者是一種放大的作用，我們說一個實體經濟的逐步好轉，你作為對未來經濟的預期，有了這種預期以后，人們才會去投資股票，才會去炒作商品。

因為這種預期，人們加大虛擬的投資，導致了我們實體經濟一看到，好像是欣欣向榮，實體經濟也會加大生產，帶來一種正向的關系。但是我們知道，任何萬事萬物都有極端化的問題，如果虛擬經濟過渡的膨脹，就會導致我們的泡沫，跟實體經濟的增長，兩者之間不相輔相成，甚至有些背離，這種過渡的實體經濟的膨脹，就會帶來非常大的問題。

這兩幅圖，左邊是貨幣流通量占GDP的比例，實際上這個比例直接反映貨幣虛擬化導致經濟的虛擬化程度是非常大的。我們既然說了這些失衡，大家也看到危機了，我們說解決危機的方法有哪幾種呢？目前有三種方法。

第一，以經濟衰退的方式強制性的釋放過剩產能，或者是強制性的刺破實體經濟的泡沫。包括2008年的金融危機也好，或者是之前2001年美國爆發的信息產業，或者說互聯網的破滅都是跟這個相關，它是在不能解決這種情況下采用一種極端的方式。我既然不能建得更好，那好我干脆打亂了重新再建。應該說這種一種極端的市場表現，所謂的危機就是這樣。

另外一種方法，真正能夠解決的就是新市場。因為我們說虛擬經濟和實體經濟發展到脫鉤的環節中，最根本的原因就是，我們可以理解為虛擬經濟的過渡膨脹，同時也可以理解為實體經濟跟不上，實體經濟跟不上最主要的原因是資源瓶頸的問題，涉及到資源瓶頸，當然這個資源可以指原材料，也可以指人力資源，也可以指社會資源，也可以指所謂的資本資源等等這些要素統稱為資源。

這種資源的瓶頸對于實體經濟有一定的約束力，包括產業存在著一個周期，任何一個產業都不可能長期的繁榮下去，這都是對于市場資源瓶頸的問題，實體經濟經歷過一定周期以后，一定會遇到這種瓶頸的，無論是周期性瓶頸，還是自有性瓶頸。要解決這個問題，其實最根本的方法，你必須要打破這種瓶頸。

任何產業都不可能是無限繁榮下去的，一定是以新代替舊，新的市場的產生來代替。

歷史上可以看到有很多，最近50年內我們看到美國經濟是一個最好的代表，60年代到70年代的時候，當時美國整體制造業的實際上就是遇到了這樣一個瓶頸，無論是市場還是制造業成等等，當時都在逐步的升高，進入到70年代以后，美國當時是想改變這種現狀。但是它并沒有采取我所說的第二種方法，就是引導一種新的市場的產生，或者說全球經濟新的增長點。這個味道有點中國人的意思，就是調整結構。它對傳統制造業進行了調整，進行了調整中間，伴隨著全球來看，一些低端的制造業產業，或者是中低端的制造業產業，當時從美國開始逐步向全球轉移，這種轉移化一直到現在都可以看到，中國當時的制造業，很多低端勞動力，承接美國過來以后，全球產業的調整。美國當時就是調整結構，淘汰這些低產能、耗能，或者說我們叫耗資源的產業出去，重點扶持一些高端的制造業產能，但是它采取的貨幣貶值，美元的大幅度下跌，《廣場協議》打擊日本等等，其實都是為了保護出口，更深層次是保護調整結構以后的新制造業的復蘇。但是這在美國并不成功，它早晚要遇到一個瓶頸，周期很快，大概到1988年、1989年，問題非常嚴重。當時美國決定，我要采取第二種方法，這就是信息產業，就是說我們在90年代的初期，一直到我們2000年信息產業.COM的破裂，這10年就是伴隨美國產業高速增長。

同期看到美國股市大幅度的繁榮，就是建立在這個基礎上，也就是我說的，它的虛擬經濟和實體，經在這個繁榮中間取得了一個雙贏的結果。

當前全球經濟來看，包括中國，包括美國，傳統的復蘇方式已經是不可以再延續下去了。傳統產業的復蘇方式不可能再去支撐未來全球經濟的高速增長，或者說在當前虛擬經濟可以無限擴大的情況下，實體經濟的傳統模式必將會打碎。新的產能，新的產業的提升，實際上我們看到很多新聞，大家應該知道，包括美國，中國都提出新能源概念，包括振興高科技，科技型產業，所做的所有工作都是為了全球以后更高的成長，來尋找增長點。

同時，尋求增長點來講。周期會非常長，不是一朝一夕能夠完成的，在金融危機之后，當時面臨信息崩潰的情況下，必然采取一種臨時性手段，而不能叫做長期性手段。只有尋找到經濟增長點，才是長期性的手段，目前只能尋求短期性的手段，我們可以看到刺激性政策。

包括美國實施的刺激性政策也好，包括中國實行的刺激經濟，大量向美國一樣投放貨幣，刺激消費，拉動消費等等，這些我統統都稱之為臨時性的政策。因為我們說了這種東西不可能長遠的支撐經濟走勢，反過來可以說，當前市場的所謂復蘇，我們的原材料價格重新大幅度上漲，我們的股市重新大幅度上漲，這些上漲在背后隱含著我們的瓶頸沒有打破，我們全球經濟新的經濟仍然不成熟的情況下，重新再建。這很好理解，從戰略的角度來講，首先，穩定下來是關鍵，在大的泡沫破裂的時候，只有一種手段，那就是替代，替代中間可以看到，當前這個市場是兩種替代方式，第一種替代方式就是以小泡泡替代大泡泡，可以看到我們資本市場，商品市場重新的上漲，除了在流動性的推動性，這是一個表象因素，更深層次我們認為是一種政策上的一種替代，同時我們看到還有一種替代方式就是財政替代。什么叫做財政替代？就是以國家的債務替代個人債務，替代企業的債務，同時來挽救經濟。

很簡單，歐洲現在面臨一個巨大的問題，就是國家債務的問題，財政赤字的問題，這是一個必然的。因為在金融危機以后，實體經濟跟不上，虛擬經濟被徹底打破的時候，你的危機必然要拯救，它的臨時過渡手段就是財政手段。當然，歐洲存在著自身的結構問題等等，導致財政手段沒有實施很成功，關鍵一點就是貨幣沒有了，自然而然財政手段單一是不可行的。