A股投資進入股指期貨時代

2010年03月27日 03:58
來源：證券時報作者：湯亞平

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證券時報記者湯亞平

不管你同不同意，本周五滬指一陽穿四線，挽大盤于危難之際，被股指期貨催醒的大盤藍籌股功不可沒；不管你愿不愿意，正在加緊推出的融資融券和股指期貨，將成為改變A股市場格局的重要工具；也不管你參不參與，只要還留在市場，就不得不受到融資融券和股指期貨的影響。這是本周末記者走訪證券營業部時，大多數投資者的看法。

基于此，我們認為，既然選擇留在這個市場就要清醒地認識這個市場，當規則改變的時候，我們必須以新的思路和方式來面對這個市場。

股指期貨是市場成熟的標志

自1982年美國商品期貨交易委員會(CFTC)以4:1的投票結果，通過了堪薩斯期貨交易所開設股指期貨交易的申請開始，全球股指期貨發展迄今已走過1/4世紀的歷程。目前，美歐、日本、新加坡、韓國及我國的香港、臺灣地區等都有股指期貨交易。

應該說，美國開設股指期貨交易主要原因，是資本市場的投資者結構發生了質變。由于以信托投資基金、養老基金、共同基金為代表的機構投資者取得快速發展，從上世紀70年代開始，他們在股票市場中的市場份額越來越大，并逐步占據了主導地位。機構投資者通常利用分散的投資組合以降低風險，但這種風險管理手段只能降低和消除股票市場的非系統性風險，對系統性風險卻無能為力。隨著機構投資者持股的不斷增多，其規避系統性風險的需求也越來越強烈。股指期貨作為對沖市場系統風險的工具應運而生。

我國推出股指期貨的背景，同樣出于投資者結構的改變。幾年來，證監會同各有關方面采取多種措施積極培育和發展機構投資者，機構投資者隊伍不斷壯大，目前已形成了包括證券投資基金、社保基金、保險資金、QFII、企業年金等專業化機構投資者共同發展的格局。截至2009年10月，專業機構投資者持有A股市值約2.25萬億元，占流通總市值的比重已由2003年末的12%增加到17.2%增全部機構投資者所占的比重超過50%，逐步占據了市場主導地位。

而在經歷了從6100點到1600點的單邊下跌大熊市后，業界對股指期貨的呼聲越來越高。同時，中國證券登記結算公司數據還顯示，截至去年年底，兩市流通股比例達到整個市場的六成，到今年年底，A股市場將基本實現全流通，流通市值占比將接近九成。這不僅消除了A股內在的一個深層次矛盾，改變了市場基于限售股的原因而產生不穩定預期，而且還在很大程度上為股指期貨的運行奠定了基礎。

總體而言，股指期貨是機構時代、全流通時代來臨的產物，它是市場走向成熟的通行證。

加杠桿化催生融資融券

無論是政府還是企業，大多通過舉債來謀求發展，而民眾也通過舉債來進行創業、消費和實現買房、買車等理想。一個普通人要成為富人，主要的途徑就是通過杠桿。如果一直依據自身的經濟實力來進行投資，則很難改變個人資產在全社會中的排序。

應該看到，我國杠桿化率總體上看是比較低的。統計顯示，截至2009年11月末，我國居民消費貸款余額達到5.3萬億(其中個人住房貸款余額4.6萬億)，占GDP比重在15.8%左右。相比而言，美國在80%以上，韓國達到76%，我國臺灣地區則為54%，是大陸的3.4倍。可見，當發達國家去杠桿化的時候，我國卻恰恰需要加杠桿。

目前資本市場即將推出的股指期貨和融資融券都是股市投資加杠桿化的措施，其中，前者側重于解決市場穩定性的問題，而后者則側重解決市場有效性的問題。從這個意義上說，融資融券不亞于股改。股權分置改革解決的是歷史遺留問題，改變的是股權結構痼疾，奠定的是市場有效性的基礎。而融資融券則是完善中國股市交易制度的關鍵，在現貨市場引入做空機制，將改變畸形的“單邊市”格局，改變市場的贏利模式，改變博弈格局，抑制價格的過度波動，對中國股市有效運行更具有深遠意義。

如同股改帶來制度性牛市一樣，這項證券市場創新能否延續本輪復蘇牛市，值得投資者關注。

散戶投資策略需調整

目前股指期貨的保證金最低需要50萬元，融資融券準入條件更苛刻，各家試點券商除了要求客戶在該證券營業部的開戶交易時間不少于18個月以外，分別要求客戶證券資產不低于50萬或不低于100萬元。這對相當一部分普通投資者而言，還是不能享受到這一杠桿。相比之下，散戶的生存環境將更加嚴峻，對分析判斷和操作要求將更高。

第一，單邊市的終結將改變現有的市場格局。一方面過去大資金靠制造震蕩，進行“折返跑”式的賺錢，而現在將面臨對手賣空的風險；另一方面過去主要是機構與散戶的博弈，而現在機構之間的博弈將占據主導地位，散戶應改變以往回避機構重倉股的思維。

第二，活躍市場，完善市場的價格發現功能。在融資融券試點初期，融資交易者是市場上最活躍的、最能發掘市場機會的群體，對市場合理定價，對價值投資，對信息的快速反應將起到一定促進作用。

第三，藍籌股估值回歸，帶來A股補漲行情。根據《融資融券交易試點實施細則》，標的證券基本限制在大盤藍籌股。因此，隨著融資融券試點推動進程的加快，市場風格的轉換有望加速，從而增加對大盤藍籌股的需求，提高大盤藍籌股的估值水平。大盤藍籌股的啟動，將帶來A股補漲行情。除標的藍籌之外，投資者可關注滬深300指數樣本股中二線績優藍籌、A/H比價倒掛的藍籌股以及試點券商股等板塊。

第四，催生套利新模式，導致儲蓄資金的流入。股指期貨和融資融券的推出，將會帶來金融衍生品和銀行理財產品的批量出現，這必然會導致儲蓄資金的流入。

第五，短期回避前期瘋狂炒作的小盤股。從盤面看，本周四創業板迎來第二輪首發機構配售股的解禁，大多數獲配機構都選擇獲利了結，這是市場風格轉換的征兆。投資者短期應繼續回避前期瘋狂炒作的題材概念股以及高送轉的創業板、中小板個股。但從中長線看，有政策扶持、有確定成長性的新興產業的小市值個股，經過消化獲利盤壓力后，仍可利用調整進行戰略性布局。