武漢中百：區域優勢明顯業績穩定增長

2010年03月29日 05:34
來源：中國證券報－中證網

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攤薄EPS(元)2007A2008A2009A2010E2011E2012E

預測家數------282511

平均值0.37530.30670.38050.40260.50200.5995

中值------0.40050.50070.5854

最大值------0.46250.54710.7019

最小值------0.37740.44100.5242

標準差------0.01670.03290.0645

行業平均0.62230.51260.48480.64320.80911.2810

滬深300平均0.75120.60130.53470.87101.07131.0286

□渤海證券陳慧

2010-2011年武漢中百(000759)歸屬于母公司所有者的凈利潤增速分別為28%、35%，每股收益分別為0.40元、0154元。目前股價對應的PE為27.9倍和20.7倍，估值在超市類上市公司中仍有優勢，同時基于未來CPI持續回升對公司帶來的正面影響以及公司逐季向好的經營狀況，我們認為公司未來可比門店增速，凈利潤率以及凈利潤增幅存在超預期可能。因此，我們給予公司“買入”的投資評級，設定目標價為14元。

年報數據顯示，2009年公司實現營業收入100.96億元，同比增長16.73%；規模銷售168.55億元，同比增長19%；營業利潤2.74億元，同比增長30.51%；凈利潤2.13億元，同比增長24.09%。實現未攤薄每股收益0.38元。

展店方面，外延擴張支撐公司成長。2009年公司凈增倉儲超市14家，便民超市21家，使得公司連鎖網點總數達643家，其中倉儲超市網點139家，便民超市網點500家，百貨店4家。

由各地區門店數量分布可以看出，公司新增的超市全部分布在湖北省內，武漢市內和省內各新增7家，重慶地區數量維持不變。公司雖然在湖北省內和鄂武商、武漢中商以及其他外資超市巨頭直接競爭，但公司的優勢還是非常明顯的，特別是網點優勢。隨著后續門店的逐步成熟以及物價的溫和上揚，這些門店將很快成為公司業績持續增長的基礎。

盈利能力方面，公司通過加大直采力度有效提升毛利水平。2009年公司倉儲超市大力推進非食品類商品直采力度，全年直采商品實現銷售2.36億元，同比增長52.5%，直采銷售占比達3.16%。便民公司積極完善直采商品目錄，擴大休閑食品、瓷器、雜糧等高毛利特色商品直采，全年實現直采銷售6000萬元，同比增長25%。農產品經營公司深化基地對接，全年實現銷售17623萬元，同比增長34%。報告期公司實現綜合毛利率18.15%，在CPI全年-0.7%的情況下，同比僅下降0.08個百分點，可見加大直采比重對盈利能力提升的重要。

從單季度指標看，公司無論收入還是毛利水平都維持了逐月走高的態勢。2009年收入各單季增速為7.58%、14.47%、15.9%、31.15%，毛利率各單季為17.52%、17.55%、18.48%、19%。CPI逐月好轉對超市的收入和毛利的利好影響還是非常明顯的，我們認為2010年CPI將維持溫和上揚，這對超市的內生增長是利好。

此外，2009年公司在費用方面維持以往水平，三費比率僅比去年降低0.1個百分點。2009年公司整合物流資源，實施物流總體戰略發展規劃，公司將重點加強物流能力建設，支持外延式擴張，改善門店到貨率情況，為提升直采比率提供保障。

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