股指期貨推動資本市場更加成熟

2010年03月29日 05:34
來源：中國證券報－中證網(wǎng)

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□海通證券研究所 雍志強(qiáng)

推出股指期貨等基礎(chǔ)性避險工具和對沖機(jī)制后，對我國資本市場制度建設(shè)具有重大助益，將逐步改變中國股市大起大落的“單邊市”運(yùn)行格局，長線資金才敢于入市并長期持有藍(lán)籌股，機(jī)構(gòu)投資者也才能真正發(fā)揮穩(wěn)定股市的作用，中國資本市場將走向成熟。

股指期貨將真正開啟資本市場“機(jī)構(gòu)時代”，使機(jī)構(gòu)投資者更加成熟，并成為股市的重要穩(wěn)定力量。

其一，股指期貨上市必然帶來各類機(jī)構(gòu)投資者的大發(fā)展。

股指期貨是以機(jī)構(gòu)為主、為機(jī)構(gòu)服務(wù)的市場。當(dāng)股票市場機(jī)構(gòu)持股比例超過50%的時候，意味著機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為市場的主力，機(jī)構(gòu)投資者會對新基金發(fā)行中的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和基金投資中規(guī)避風(fēng)險產(chǎn)生強(qiáng)烈需求，此時股指期貨也就應(yīng)運(yùn)而生了，而股指期貨的推出，反過來又會加速機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)一步發(fā)展。

其二，股指期貨豐富機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品，使機(jī)構(gòu)的投資策略更加成熟和理性。

股指期貨可以滿足機(jī)構(gòu)投資者避險、套利等不同的市場需求，使機(jī)構(gòu)的投資策略多元化。其中，套期保值機(jī)制可以讓社保基金、保險公司、證券投資基金、QFII、證券公司、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險的需求；套利交易可以讓證券投資基金、QFII、證券公司、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者獲得風(fēng)險相對較低的投資收益；而投機(jī)性交易可以滿足一些私募基金等風(fēng)險偏好的投資者追求高風(fēng)險、高收益的市場需求。

其三，股指期貨上市讓機(jī)構(gòu)有了避險工具，機(jī)構(gòu)才能真正成為穩(wěn)定股市的主力軍。

股指期貨引導(dǎo)資本市場進(jìn)入“藍(lán)籌時代”，股票市場的根基將更加牢固，價值型和長期投資理念將更加成熟。

機(jī)構(gòu)投資藍(lán)籌股，旨在獲得企業(yè)穩(wěn)定成長的回報。而在一個起起落落的市場，投資者主要靠博取價差和資本利得贏利。機(jī)構(gòu)投資者長線持有藍(lán)籌股，很可能會“終點又回到起點”，一無所獲。所以正由于這樣的市場特點，機(jī)構(gòu)投資者只能要么短線操作，要么選擇垃圾股投機(jī)以博取價差。這正是我們以前股票市場的現(xiàn)實。

滬深300股指期貨上市后，情況會發(fā)生根本性變化，機(jī)構(gòu)將敢于并樂于長線持有藍(lán)籌股。這是因為股指期貨將為機(jī)構(gòu)提供避險工具，當(dāng)其認(rèn)為市場面臨風(fēng)險時，可以賣空股指期貨合約對自己的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，在市場走穩(wěn)后對股指期貨合約進(jìn)行平倉，并繼續(xù)持有自己的股票組合。這樣既可達(dá)到保值的目的，又可降低財務(wù)成本和巨大的沖擊成本，因為拋售股票必然帶來自己股票的下跌；同時，機(jī)構(gòu)持有藍(lán)籌股，還可以在股指期貨合約與股票組合之間進(jìn)行套利交易。

可見，進(jìn)入股指期貨時代，機(jī)構(gòu)投資才能真正藍(lán)籌化。目前被市場熱炒的垃圾股、莊股會逐漸邊緣化，減少其被惡性操作可能帶來的巨大的市場噪音，降低市場的波動性。

股指期貨形成市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，結(jié)束“單邊市”運(yùn)行模式，使我國股票市場走向成熟。

股指期貨上市后，投資者的盈利模式更加豐富，一些機(jī)構(gòu)投資者不需賣出持有的股票就可“退場”，此時的盈利模式將是“買入股票-持有-賣出股指期貨-獲利”，即通過賣出股指期貨合約，可“鎖定”自己的盈利，股票可以繼續(xù)持有。這樣，可減緩股市上漲的力度，同時避免市場出現(xiàn)大跌行情，改變以往股票市場“單邊市”的特征。

股指期貨具有促進(jìn)股票市場穩(wěn)定的內(nèi)在機(jī)制。其中，做空機(jī)制為投資者提供了在熊市或下跌行情中獲利的手段；套利機(jī)制則具有降低股票市場波動性的作用。當(dāng)股票現(xiàn)貨市場或股指期貨市場大幅上漲或下跌時，必然引來大量套利資金的反向操作，即賣空被高估的資產(chǎn)，同時買入被低估的資產(chǎn)。由此可有助于減緩市場上漲或者下跌的力度，平抑股票市場的波動幅度，提高股票市場定價效率；套期保值機(jī)制使股指期貨市場具有風(fēng)險對沖和風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能。當(dāng)投資者預(yù)期大盤上漲或下跌時，可在股指期貨市場進(jìn)行反向操作，或賣空股指期貨以對沖持有股票的風(fēng)險，或買入股指期貨以對沖股市上漲的風(fēng)險。

股指期貨完善我國股票市場體系，形成資本市場“三級市場”的完整架構(gòu)。

當(dāng)然，我們并不認(rèn)為股指期貨上市會一蹴而就地解決資本市場的所有問題。尤其在這一重大創(chuàng)新即將推出之際，我們要以理性、平和的心態(tài)看待股指期貨。我們認(rèn)為，任何事物的發(fā)展都有一個過程，股指期貨市場也有一個從上市到逐步成熟的過程，只有當(dāng)市場發(fā)展到一定的規(guī)模，有一定的廣度和深度之后，其功能作用才能真正得到發(fā)揮，才能更加有效地對資本市場產(chǎn)生積極影響。

事實上，認(rèn)真研究我國的股指期貨制度架構(gòu)，我們會發(fā)現(xiàn)兩條非常明顯的主線，一條主線是“志存高遠(yuǎn)”，整個制度規(guī)則非常完整、非常嚴(yán)格，充分體現(xiàn)了“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步、嚴(yán)監(jiān)管”的指導(dǎo)思想和要求，堪稱最嚴(yán)的股指期貨制度；另一條主線是“服務(wù)股市”，整個制度規(guī)則充分體現(xiàn)了股指期貨為現(xiàn)貨市場服務(wù)、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者為主的市場結(jié)構(gòu)的基本原則。這意味著我國即將推出的滬深300股指期貨一定會厚積薄發(fā)，初期會比較平穩(wěn)，不會出現(xiàn)有些人士期望的那樣過度投機(jī)和過熱，這恰為市場逐漸成長和功能的逐步發(fā)揮奠定了很好的基礎(chǔ)。“乘風(fēng)破浪會有時，直掛云帆濟(jì)滄海”，滬深300股指期貨的上市，將開啟我國資本市場一個全新時代。

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