期指下月上市股市開演“倚天屠龍”

2010年03月29日 08:10
來源：南方日報

0人參與0條評論

“武林至尊，寶刀屠龍；倚天不出，誰與爭鋒。”這是武俠小說大師金庸名句。

對于之前一直只能單邊做多的中國股市而言，融資融券和股指期貨無異于突然降臨江湖的“屠龍刀”和股倚天劍”，誰能夠駕馭好這兩件神兵，無疑將威力大增，無論指數漲跌都能賺錢。

經過緊張的籌備，上周五，中國金融期貨交易所發布通知稱，股指期貨上市啟動儀式將在4月8日舉行，首批4個滬深300股票指數期貨合約將于4月16日正式登陸中金所上市交易。

同時，融資融券也已經啟動開戶程序，預期近期也將正式上線運行，而中國股市也將正式進入“雙邊市”時代。中國股市的“倚天屠龍記”會怎樣上演，讓我們拭目以待!

專題撰文/南方日報記者賈肖明

【合約要點】股指期貨：一手合約最少15萬元

據了解，首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約，掛盤基準價將由中金所在合約上市交易前一工作日公布。滬深300股指期貨合約的交易保證金，5月、6月合約暫定為合約價值的15%，9月和12月合約暫定為合約價值的18%。另外，上市當日5月、6月合約漲跌停板幅度為掛盤基準價的±10%，9月和12月合約漲跌停板幅度為掛盤基準價的±20%。

通知明確，滬深300股指期貨合約交易手續費暫定為成交金額的萬分之零點五，交割手續費標準為交割金額的萬分之一，在每個交易日結束后，交易所將發布單邊持倉達到1萬手以上和當月(5月)合約前20名結算會員的成交量、持倉量。

按照滬深300昨日的點位計算，一份合約面值為98.25萬元，以15%保證金計，一張合約最低保證金為14.7萬元。但投資者真正參與股指期貨時，將面臨比這一比例更高的保證金比例。廣發期貨相關人士告訴本報記者，這一保證金比例只是中金所的限制，而期貨公司會根據客戶的情況收取更高的保證金比例。

融資融券：融資利率一年7.86%

本報記者還獲悉，融資融券利率已經基本敲定。其中，融資利率定為7.86%/年，融券費率為9.86%/年，

按照國際慣例，融資利率一般較同期貸款基準利率高3個百分點，而融資客戶的授信期限最長不超過半年。目前央行六個月以內(含六個月)的短期貸款利率為4.86%，上浮三個百分點后為7.86%，其水平已與國際接軌。

不過券商融券費率則高低有別。此前有媒體報道稱，首批試點券商在3月24日融資融券動員座談會上確定，“將統一采取固定融資利率7.86%和融券費率9.86%和融但光大證券內部人士透露，公司融券費率定在9.84%/年，略低于中信等券商給出的9.86%/年的標準。

在相關費率標準出臺的同時，融資融券維持擔保比例也公布，平倉線基本統一在130%，但各券商警戒線標準有所不同。

【市場影響】資金博弈：短期影響已經消化

上市前夕，股指期貨的準備情況如何?對股市又將帶來怎樣的影響?

中金所總經理朱玉辰上周五就股指期貨準備情況作說明時表示，目前各項制度已基本出齊，期指掛牌價將在上市前公布。而在開戶方面，目前股指期貨開戶數已達3000多戶，可以滿足上市要求。

“差不多每天有10多人成功開戶，大部分是過去在我們這里做商品期貨的老客戶。”長城偉業期貨有限公司首席風險官張磊說。

隨著部分券商IB資格的放開，業內人士根據開戶進程估算，到股指期貨上市時，投資者總數至少逾5000戶，保證金總量將超過50億元，股指期貨運行初期，流動性問題并不堪憂。

根據統計，第一批試點的融資融券有望給市場帶來300億元資金，而隨著第二批試點的陸續擴大，券商能夠提供的資金可能超過1000億元。而隨著基金參與股指期貨規定的出臺，基金能夠參與股指期貨的多頭合約是15萬張，相當于1500億元，空頭合約最多是3000億元。股指期貨與融資融券的推出給市場帶來的多空力量是相對平衡的。

而在股指期貨推出時間表確定的背景下，滬深兩市上周五低開高走，漲幅均超過1%。而股指期貨標的指數滬深300指數則上漲了1.42%，報收3275點。銀行、保險等大盤股迎來近期來的最大漲幅。

此前投資者普遍認為，二季度影響股市的一個重要因素就是股指期貨的推出，在現在的情況下，股指期貨上市將對股市產生怎樣的影響?記者采訪發現，市場各方觀點存在較大差異。

國投瑞銀滬深300金融地產行業指數基金擬任基金經理馬少章告訴記者稱，股指期貨開展后帶來的“鯰魚效應”，對樣本股的估值帶來影響，可能形成市場主力搶奪藍籌的局面。在此背景下，二季度風格成功切換的可能性較大。

浙商證券研究所所長助理姚小軍判斷是，“雖然消息短期對大盤股會有一定刺激作用，但正式推出之前市場還會繼續調整。因為進程完全是按照1月份既定的時間表在推進，并沒有超預期的機會”

中國社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝認為，股指期貨的確定推出，現在的市場的預期已經基本上被消化掉，套利機會基本上已經不太大，風險是可控的，長期來看，對市場的影響是中性的，但里面也會存在一些未知因素。

大通證券許鵬認為，短期內市場仍將以震蕩為主，真正的大漲機會應在推出股指期貨之后。建議投資者從現在開始，可適當布局市盈率較低的銀行股。

受益板塊：三類個股將受益

相對于而言，隨著股指期貨的推出，三類個股在短期的機會將更為明顯。

其中，第一類為大藍籌(股指期貨標的股)；第二類為券商中已收購期貨公司并獲得IB資格的創新類股票；第三類為參股期貨的概念股。

具體地講，第一類大藍籌(股指期貨標的股)包括主要是滬深300成分股，也即權重指標股。這類股票因為屬于股指期貨標的，因此后市也可能受到主力資金關注。譬如招商銀行、中國鐵建、中國石油、中國石化、中國神華等流通市值比較大的股票

第二類是券商中已擁有期貨公司并獲得IB資格的創新類股票，包括中信證券、海通證券、國金證券等。

第三類為參股期貨的概念股，這類股又分兩類:一類為控股期貨的上市公司;一類為本身是純期貨類的上市公司，如中國中期、新黃浦、現代投資等。

【獲利新模式】公募基金：試水130/30基金

融資融券試點啟動之后，基于這一業務的130/30基金也進入了國內基金公司的視野。作為近兩年在美國市場上最為“時髦”的創新型基金，130/30基金具有有限杠桿的特點，或成為“雙邊市時代”中國基金業創新的方向。

據長期從事金融工程的宋曦介紹，所謂的“130/30基金”，是指采用主動投資和以指數為基準的多頭和空頭策略相結合的投資方法的基金。具體而言，就是將基金份額全部以指數為基準投資于多倉，同時通過融入相當于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融券，再將拋空所得的現金建立多倉，基金的實際投資組合變為130%的多頭和30%的空頭。

“130/30基金實際上游走于共同基金和對沖基金之間，其最大的特點是最高空頭倉位被限制在30%，而不是無節制地賣空。”中信證券金融工程和衍生品研究負責人胡浩稱。

同時，與對沖基金相比，130/30基金投資策略明確、信息披露充分，因此受到了年金、保險公司等機構投資者的認可。

據美國《養老金與投資》雜志預計，到2012年，采用130/30投資策略的基金規模會達到美國主動型大市值基金的25%以上。

國內管理單只基金規模最大的基金經理楊宇也表示，融資融券和股指期貨推出后，130/30創新型基金獲取超額收益將成為可能。

而公募基金開展此項業務的主要障礙是，國內具備賣空經驗的基金經理很少，因此存在一定賣空風險。同時，由于130/30基金的歷史很短，國內更是空白，缺乏歷史業績記錄，投資者和監管層是否能在短時間內接受這類基金還是未知數。

私募：瞄準對沖基金

而對于國內已經剛剛崛起的私募基金經理群體而言，股指期貨和融資融券的推出，讓他們摩拳擦掌，以圖同海外同行一樣，設計對沖基金，以獲取絕對收益或者通過杠桿獲得更高利潤。

對沖基金在海外已相當成熟，有套利型、市場中性型、多空策略型、事件驅動型、全球宏觀型等，標的涉及股市、債市、外匯、利率市場、商品期貨等領域。

據私募排排網調查數據顯示，目前已有11.11%的私募開通了股指期貨賬戶，74.07%的私募表示近期內會開通，僅有14.82%的私募不打算開通賬戶、不參與股指期貨交易。

不難發現，私募基金對股指期貨抱有較積極態度，有望成為中國對沖基金第一批機構沖浪者之一。對沖基金是以追求絕對收益為目標的，需要有對沖的辦法。相比公募基金而言，私募基金更能靈活應用股指期貨、融資融券的投資策略，獲取絕對收益。

套利型基金最常用的模式當屬期現套利，通過判斷股指期貨的市場價格是否偏離了其理論價格的正常波動區間，賣出高估的資產，同時買入被低估的資產構建套利組合，鎖定到期利潤。或者是用同一標的、但不同交割月份股指期貨合約之間進行套利。

不過在目前的國際市場上，對沖的概念發生了演化，同時買賣不同的資產并不是為了對沖風險，而是為了通過杠桿的效應，在同一方向上加倍下注來獲取暴利。例如索羅斯、羅杰斯等投資高手，都是這一模式的代表。一個典型的案例就是在東南亞危機期間拋空股票，同時賣出拋空股票獲得的本幣，放大了單邊賭本幣貶值的收益。而這種操作模式的風險和收益都會更大。

機構：利用ETF套利

據寶城期貨分析師郭東旭介紹，近期市場出現兩種現象，一是股指期貨仿真交易較為活躍，二是ETF套利交易異常活躍。其中，仿真交易的市場中開始出現機構身影，在盤中頻繁做瞬間打壓或拉升的測試。而ETF交易在理論上可以一天內交易無數次，機構完全可以通過這種方式短線操控指數。

郭東旭介紹了這種套利模式，當滬深300指數逼近某個重要的支撐位時，機構投資者可以通過事先分批買入的50ETF和100ETF，快速轉換成股票，一次性賣出砸盤做空，讓指數破位下跌；而到低位后，再重新將籌碼逐漸接回來，再轉換成ETF基金，在下一個支撐位再度集中拋出砸盤。這樣一來，等于機構用較少的資金拿到了無窮無盡的砸盤籌碼，通過做空期指，可以帶來巨大的收益。

“最重要的一點在于，這一切操作都可以通過ETF在一個交易日反復出現，因此，期指推出后，指數在盤中會出現較大的波動幅度，而其實機構并未因此付出多大的代價。

而機構投資者可以通過瞬間操控指數的能力，在期指市場中進行單日的盤中套利，而ETF基金將成為主要工具。

有項模擬交易統計顯示，通過ETF配合股指期貨交易，一年內可以獲得11.74倍的高額回報。

記者觀察

機構大戰難避免

不少老股民還記得“3·27”國債事件，當時的君安證券和萬國證券，在國債市場上掀起了血雨腥風，而隨著股指期貨的推出，機構之間的博弈恐怕也是在所難免。

大通證券分析師許鵬舉了這樣的例子:如果幾家機構達成一致準備做多指數，可以在期指市場買入多單之后，立刻猛拉滬深300的指標股。按照目前股指期貨的交易規則，在短短兩三個交易日內將指數拉出7%以上的漲幅，就能將空頭逼得無所適從。

而逼空一旦成功，空頭將被迫平倉，而空頭在平倉過程中，意味著股票市場中的空頭也將翻多，從過去的賣出變為被迫買入，因此多頭可以趁著這批帶有平倉性質的買入風潮，把手中用來拉升指數的股票在高位兌現出去。

由此，多方可以在股市和期指方面雙方獲利。同理，機構也可以聯手做空。由于融券業務的配合，機構投資者無需事先收集籌碼，就可在高位融券，大舉賣出，同時在期指市場中賣出空單，一旦打壓成功，多頭止損平倉，機構可以在低位買回股票歸還。