現貨指數反饋期指沖擊波 A股或演繹跌漲跌式行情

2010年04月01日 08:17
來源：21世紀經濟報道作者：馬宏

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本報記者馬宏上海報道

本周一，大盤在股指期貨明確獲批的消息刺激下向上突破了半年線壓制，然而兩天過后，在融資融券正式開閘并產生首單的情況下，藍籌股卻再度陷入沉寂：3月31日上證指數下挫了19.36點報收于3109.11點，跌破半年線后再度回到半年線和年線的夾板之間。

有了這一先例，在離股指期貨4月16日正式上市之日愈發臨近之際，諸多市場人士開始懷疑股指期貨行情能否在A股出現？

中信建投證券分析師王士明卻頗為堅定地告訴記者，“股指期貨行情已經反映在國內的A股市場。”王士明和其同事吳啟權還認為，滬深300指數在股指期貨上市前，很有可能會有較顯著的反彈機會。

“跌-漲-跌”行情？

“A股市場已經有所反映了，股指期貨上市時間確定后的第一天，上證指數就沖上膠著已久的3100點關口便是明證。”王士明向記者表示，不僅如此，每次一旦出現和股指期貨進展有關的消息，A股市場便為之一振也是股指期貨行情的表現之一。

而所謂的股指期貨行情，是由海外股指期貨上市前后各個股票市場的表現而總結得之。

目前全球較為成熟的股指期貨市場共有五個，分別是1982年4月上市的S&P500、1986年9月3日日經225指數(在新加坡上市)、1996年5月3日上市的韓國KOSPl200指數期貨、1986年5月6日在香港上市的恒生指數以及1998年7月21日上市的臺灣綜合指數。

王士明通過研究這五個國家和地區的股指期貨推出對現貨市場的影響后發現：大部分股票市場指數在股指期貨上市之前短期上漲，在股指期貨上市之后短期下跌，但指數的長期趨勢仍然依賴于一國基本的經濟狀況，并沒有因為股指期貨上市而改變。

值得注意的是，恒生指數、KOSPI 200指數以及TAIEX指數等亞洲新興市場在股指期貨推出前的短期上漲行情前，均經歷了一個下跌行情：TAIEX上漲前兩個月下跌21.4%、KOSPI200上漲前經歷了5個月17%的下跌行情、恒生指數上漲前3個月下跌8.7%的下跌行情、

也就是說，股指期貨行情引發的現貨行情通常是“跌-漲-跌”的過程。

巧合的是，從2010年1月20日到正式確定股指期貨上市日前一天的3月25日，滬深300指數已經下跌8%，從估值水平來看，滬深300指數的 PE為25.42倍，低于歷史平均的27倍。而這表現的正是第一個“跌8的過程。

“正式確定了掛牌日后，大盤開始上漲，這應當是進入了第二個過程，即上漲的階段。”王士明認為，技術性反彈也可能是第二階段上漲的重要因素。

機構未必搶籌

海外經驗表明，雖然股指期貨在短期內會影響到股票現貨市場，但這并未影響到機構的操作策略。

王士明告訴記者，韓國股指期貨市場開通初期并不鼓勵個人投資者參與，因此，此階段基本以機構為交易主體，上市首月成交僅82270張合約，持倉僅1892張合約。第二個月成交降至64013張、持倉增加至3760張，成交量和持倉量均非常低，說明初期市場缺乏流動性，機構參與程度并不深。

“如果反推至現貨市場，這說明機構在股指期貨推出前并不存在‘搶籌’行為，因為如果出現機構搶籌，在股指期貨推出后，隨著市場下跌，機構應該持有更多的期貨合約以對沖現貨風險，因此，KOSPI200的上漲更多的是技術性的反彈。而TAIEX指數期貨推出初期，無論是從開戶還是從交易來看，99%以上均為個人投資者行為，機構并不主導期貨市場，也就是說，可能不存在股指期貨上市前機構加碼成份股、增加股指期貨話語權的普遍行為，而‘加碼’行為可能只存在少數機構中。”王士明表示。

3月15日，中國證監會下發了《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見稿，雖然意見稿對公募基金限制重重，但畢竟作為現貨市場主體的公募基金被獲準參與股指期貨市場，仍令市場對此充滿了遐想。

然而據記者了解，由于參與細則尚未出爐，公募基金仍無法正式開展股指期貨業務，業內人士表示，股指期貨上市首日公募基金缺席幾成定局。

“如果機構在前期無法參與股指期貨市場，那么他們在推出之前搶藍籌股的意愿就會很低，這也是我國股指期貨行情并不明顯的一個主要原因。”一位證券與期貨業人士對此解釋。

王士明認為，股指期貨只是為現貨指數增加了一種有效的風險管理工具，能夠從根本上改變現貨組合的風險特性，成分股組合變成一種基本面良好的、風險可管理的優質投資標的，因而也改變投資者對成份股的市場預期，認為相對其他股票，成份股應具有某種“創新”的溢價，或降低成分股的風險溢價水平。

“也就是在這一市場預期下，現貨指數在期貨上市前會有所上漲。”王士明表示。

流動性憂慮

“原本我們想在股指期貨上好好干一場的，畢竟此前在香港市場有過類似交易的多年經驗，但現在看來，我們前期的參與力度不會很大。”期貨私募——上海德才緣投資管理有限公司總經理林軍向記者表示，原本寄予厚望的套利交易很可能因為流動性較低而導致機會不足。

有類似擔憂的還有一位期貨公司總經理，該老總曾向記者表示，“我認為至少需要三萬個開戶數量，才能滿足股指期貨的流動性要求。

而在3月26日，中金所相關負責人向媒體表示，開戶啟動一個多月來，股指期貨的開戶數量為3000多戶。“在3000多戶中機構投資者約占總數的2%多，而總共90%以上的都是過去做商品期貨的老期貨。”中金所相關負責人曾表示。

然而，離股指期貨掛牌上市僅剩兩個多星期，從三千多開戶數達到三萬戶談何容易。

一位有IB業務的證券公司營業部老總也向記者表示，股指期貨開戶人數沒有之前想象的那么樂觀，“這和創業板時加班加點有天壤之別。

然而這也并非壞事，王士明認為，開戶人少將有助于股指期貨交易初期的平穩運行，“運行比較正常后，一些門檻可能就會降下來，到時市場規模就會擴大”