股指期貨倒逼政策環(huán)境改善

2010年04月02日 02:00
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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⊙劉勝軍

股指期貨本月中旬就要推出了，市場既興奮又不安。股指期貨于20世紀(jì)80年代誕生，迄今在成熟市場上已經(jīng)相當(dāng)完善。但對中國資本市場而言，仍是具有深遠(yuǎn)意義的突破。此前，中國內(nèi)地唯一的金融期貨是國債期貨，因1995年的“3.27事件”而被中止至今。雖然大量分析人士對引入股指期貨是利多還是利空、是否會加劇市場波動性等至今唇槍舌劍，但對于股指期貨需要什么樣的政策土壤，卻始終未能給予足夠關(guān)注。

證券市場是資金密集型、信息密集型市場，內(nèi)部信息一旦與巨量資金結(jié)合將意味著暴利的機(jī)會。這也是各國無不視公平、透明為證券市場靈魂的重要原因。股指期貨的引入將帶來兩個方面的改變：一是從“單向做多”變?yōu)榧瓤梢宰龆嘁部梢宰隹眨欢枪芍钙谪浀母軛U放大效應(yīng)。按照目前12%的保證金規(guī)定，資金放大倍數(shù)為7.3倍。如果投資者用借來的資金繳納保證金，則放大系數(shù)更甚。顯然，股指期貨固然可以提高市場的流動性和信息敏感性，但也放大了利用優(yōu)勢信息牟利的空間。

長期以來，中國證券市場一直未能擺脫“政策市”的陰影。股票指數(shù)不時因各種傳言而震蕩，如利率調(diào)整、準(zhǔn)備金調(diào)整、印花稅調(diào)整、印花稅單向變雙向、嚴(yán)查銀行資金入市、國有股減持等。由于一項政策從醞釀到論證再到出臺，要經(jīng)歷很多環(huán)節(jié)，難免會有人提前獲得優(yōu)勢信息，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場的波動，破壞市場三公原則。

例如，2001年2月19日上午B股市場發(fā)生異動，交易所決定當(dāng)天下午暫停交易，證監(jiān)會隨即公布了開放B股的消息。上海B股從2月19日的83.6點上漲到6月1日的241.46點，漲幅達(dá)189%。可以想象，提前幾個小時獲知消息的資金將獲得何等暴利。類似的，4萬億計劃、十大行業(yè)振興規(guī)劃也都引發(fā)了市場的提前異動。

與單個上市公司內(nèi)幕信息泄露相比，政策層面的信息導(dǎo)致股市波動更難追蹤，也更考驗國家的執(zhí)法意志，股指期貨更放大了這一挑戰(zhàn)。在“政策市”不能擺脫的狀態(tài)下，推出股指期貨，證券市場三公原則無疑將面臨更大考驗。

利用優(yōu)勢信息牟利對證券市場的危害毋庸贅言。在股指期貨即將正式運行的時候，我們非得縝密思考一下不可：如何避免股指期貨成為市場操縱的工具。

筆者在此先提這么三條：

其一，暴利之下必有熏心之徒。要加強(qiáng)對政策出臺前后的市場監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)異常要立案調(diào)查。特別是應(yīng)鼓勵媒體和輿論的公眾監(jiān)督。

其二，設(shè)法使證券市場的“政策噪音”最小化。一方面，財政政策和貨幣政策應(yīng)與股票市場脫鉤，不要去刻意影響股市；另一方面，應(yīng)堅決摒棄以印花稅等行政性措施來影響股市的做法。

其三，違規(guī)成本過低，缺乏應(yīng)有的威懾力，這需要在立法上做大文章。美國2002年《公眾公司會計改革和投資者保護(hù)法》規(guī)定，任何人通過信息欺詐或價格操縱、內(nèi)幕交易，最多可監(jiān)禁25年，而我國的量刑上限是10年。

20年來，滬深證券市場內(nèi)幕交易與股價操縱案件難以計數(shù)，然被重罰者屈指可數(shù)。不可謂不囂張的“杭蕭鋼構(gòu)”案件最終證監(jiān)會只對5名高管給予警告和70萬元罰款。在安然案件中，安然公司創(chuàng)始人肯尼斯·雷面臨最高165年的監(jiān)禁，在判決前夕突然去世。相比之下，不少中國版的安然事件主角要幸運得多，為了中國證券市場的長久健康繁榮，這樣的局面不能再延續(xù)下去了。(作者系中歐陸家嘴國際金融研究院副院長)

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