股指期貨狂想曲

2010年04月03日 05:10
來源：中國證券報－中證網

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- 保資瞭望臺

□海康人壽投資部經理劉思恩

在投資理念上，我既不是純技術派，也不是純價值派，而更喜歡探討漲跌背后的人群利益。比如以前討論大小非到底是否會沖擊市場時，我不談估值合理與否，卻喜歡揣摩掌握大小非籌碼的那一個個活生生的自然人，設身處地考慮他們的物質欲望、生活安排和人生理想。這或許可稱為“屁股決定腦袋派”？

這兩天全市場都碰到一個新課題：股指期貨出來以后，投機者應該做多還是做空？我冒昧用我的“利益決定論”，來設想一下哪種情況最可能是市場博弈后可以達成一致的結局。

首先，我們要達成一個共識，就是假設指數是可以被人為操縱的話，那么股指期貨這種用高倍數杠桿放大投資的新玩意兒，將是目前市場上賺錢最快的工具。要控制指數，就要操控那些影響指數的大盤股。老股民們覺得大盤股不如小盤股好控制，但是老皇歷不能適應新問題。基金、保險等機構者，絕大多數高舉價值投資旗幟，所以要配置絕大多數的高市值股，比如銀行股、資源股、高價績優股，而且其中相當大比例的籌碼被沉淀，不大會買進賣出。如果這樣，那么大盤股未必很難被操縱。

可是否有那么一種力量，可以“說服”大市值股票繼續沉淀下去呢？如果用我的“利益決定論”，就可以發現上述力量顯然是存在的。高市值股，尤其是銀行股，市盈率比市場平均低很多，機構們主動做空大盤股的投資風險、職業風險和輿論風險要遠大于做多；其次，由于法規限制，基金、保險等機構并不能靠主動做空期貨賺錢(當然也不能做多)，所以僅從其管理資產的業績而言，他們沒有砸盤的利益驅動。

相反，機構投資者們齊心協力把大盤股拱上個30%，或者把市盈率只有十多倍的銀行股整體拱上50%，僅從觀瞻角度，并不是很刺眼的情況。而指數因此漲20%多，也還沒到4000點呢，市場內外的人不會大驚小怪。但在指數期貨上的多頭，卻可能賺了100%多(考慮到期貨的倉位管理問題，假設其僅放大五倍收益)。這樣的賺錢速度，遠快于玩權證，甚至比控盤坐莊、埋老鼠倉還要快，而且安全得多。

這么分析下來，似乎我找到了越來越多的看多指數的理由。但是，股指期貨畢竟是個零和游戲。如果多頭那么容易賺錢，空頭會不會配合呢？像商品期貨那樣，股指期貨的空頭主力很可能是手里已經有籌碼的人，而不是“裸做空”的投機者。說白了，很可能就是拿了一大堆暫時不能動的大小非的機構。雖然二級市場還有很多人認為3000多點的股票有投資價值，但是站在大小非的立場，相當多的持有人能確保3000點賣光就足以額首慶幸了。

于是，我們可以設想這么一個“共贏”、“和諧”的結果：上證指數從3200點漲到3900點，基金保險和大多數個人投資者，賺了20%多，股指期貨多頭們賺了100%多，而低位放空的大小非持有者們損失了20%多(他們可不會傻到放大杠桿去做空)，但是他們在3000多點鎖定了利潤，甚至還靠期貨的虧損逃避了一部分所得稅。

只是，最后必須要說一句，衷心希望我們的市場并不像上述分析的那樣，純粹而赤裸裸的“利益決定”，尤其不是被個人的利益決定。究竟會怎樣，讓我們拭目以待。