歐元是否被高估

2010年04月04日 21:40
來源：投資者報

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Martin Feldstein/文

身處巴黎或柏林的美國旅行者，會不斷因當地的高物價而感到震驚。以目前的匯率計算，當地酒店客房、簡易午餐或男士襯衫的價格都比紐約高。要想將這些商品與服務的價格拉低到美國的水平，則歐元對美元的比值需要下跌約15%，達到1歐元兌1.10美元左右。

很容易從這種簡單計算中得出歐元被高估、并且有可能繼續其自去年十二月開始的貶值過程的結論。不過這一結論并不正確。著眼未來，歐元更有可能重新攀至其曾于2008年達到的1歐元兌1.60美元的水平。

旅行者關于歐元被高估的印象之所以錯誤，其原因有三。首先，旅行者見到的價格通常已被歐洲普遍存在的增值稅(VAT)所抬高，而在美國它卻并不存在。若剔除稅率通常為15%或更高的VAT，則歐洲物價就與美國相差無幾了。

其次，旅行者所購買的商品及服務，僅僅是國際范圍內買賣的大批商品及服務中的很小一部分。歐洲出口商品中包括了機械、化工產品以及眾多并不為消費者所直接購買的其他商品。

若要判斷其價格在現有匯率水平上是否“過高”，我們必須觀察最根本的一點：貿易收支平衡。

德國是2009年全球第二大出口國(僅次于中國)。其出口商品在當前的匯率下，于外國買家而言頗具吸引力。因此，德國擁有巨額貿易順差，在過去十二個月內，順差接近2000億美元，接近2GDP的6%。顯而易見的是，即便歐元從當前的匯率水平上大幅升值，德國的凈出口額仍將居高不下。

其他歐元區國家則不像德國這般具有競爭力。但隨著歐元在過去一年中相對其他貨幣的大幅貶值，在未來數月時間里，歐洲的貿易差額將能進一步擴大。而為了限制這種擴大，歐元必須升值。

這使我得出了第三點或將導致歐元從其當前水平上大幅走強的因素：即全球經濟形勢要求歐元區出現巨大的貿易與經常項目逆差，成為來自世界其他地區資金的巨大凈進口者。

對此，以下兩點原因可作出解釋。首先，產油國和中國的出口額遠遠大于進口額的情況將會繼續，而其凈外匯收入則必須投資于外國股票與債券之中。 盡管大部分投資都將流向美國，但順差國也希望將這些新增凈出口收入的投資進行多元化；而對于此類投資來說，歐元區則提供了除美國以外的唯一一個大型資本市 場。 盡管大部分投

不過只有在歐元區出現經常項目逆差的情況下，它才能增加流入其中的外國資本數量；而這將需要以競爭力較弱的歐元作為前提，即歐元相對美元和其他貨幣的幣值應當更高。產油國和其他國家的凈出口收入向歐元區國家的流入，將推動歐元走高，并使資金流動得以實現。

其次，積攢有巨額美元儲備的國家，將會把外匯儲備中的很大一部分轉變為歐元。傳統上亞洲和中東地區的央行是以美元作為其儲備貨幣。但這些擁有巨額外匯結存的國家，正開始對其外儲進行多元化處理，將它們從美元轉換為歐元；而這一過程將會持續下去，并必將導致歐元相對美元升值。

因此，盡管我將繼續抱怨自己在歐洲旅行時所面對的物價，但我也明白，歐洲引進資金與順差國將其所持外匯進行多元化這兩種互補的壓力，將導致以美元結算的歐洲之旅變得日益昂貴。

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