期指改變A股6大方向：基金大分化 莊家時代終結

2010年04月05日 09:57
來源：理財周報 作者：董蘭蘭

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股指期貨的推出將革命性地改變市場當前的游戲規則，大盤藍籌股成新寵，基金玩法變了

理財周報實習記者 董蘭蘭/文

三年一夢。

股指期貨上市交易是個不折不扣的夢工場，也帶來顛覆傳統市場規則的無限可能性。股指期貨將給市場帶來的是一場前所未有的變革，最震撼人心的七大裂變形態呼之欲出。

暴漲暴跌將得到緩解

股指期貨本質上是一個風險管理的工具，宏觀經濟和金融市場運行的系統性風險在很大程度上能通過股指期貨市場得以分散和釋放，進一步完善證券市場的內在穩定機制。

廣發期貨股指研究員高能斌認為，股指期貨的推出，長期來看，可以平滑市場的波動，過去暴漲暴跌的局面將得到緩解。

金瑞期貨股指研究員王富宣也認為股指期貨的推出，短期內會加劇市場的波動，但中長期來看，有助于平緩市場的波動，增加市場彈性。

而對股指期貨可能帶來的“到期日效應”，即臨股指期貨到期日時，現貨股票市場會出現股價劇烈波動和成交量放大異?，F象，這可通過監管層優化或修改相關合約使得波動性小到忽略不計。如建立熔斷機制，設置漲跌停板，及合理的確定最后結算價等方式以防止操縱。

大盤藍籌股成殺手锏

從國外經驗來看，股指期貨上市前后，期指成分藍籌股有一波“吃飯”的行情，即各類資金主動或被動的“標配”需求；在長期看來，藍籌股由于其一般業績較好，估值較低，在股指期貨促使市場風格向價值投資和基本面挖掘的背景下，會受到更多的關注。

“股指期貨推出后，隨著機構投資者的逐漸介入，指數權重較大的優良大盤藍籌股，將在構建避險、套利等交易的現貨組合中占據重要地位?！备吣鼙蟾嬖V記者，優良大盤股將受到市場的青睞，與非成份股之間的差距會拉大，成份股股指體系也將會更加成熟。

“從長期來看，股指對大盤藍籌有一定的支持力，大盤藍籌成為籌碼，股指會越來越活躍?！苯饏R期貨副總經理林煜輝告訴記者。

而永安期貨總經理施建軍認為，藍籌股是股指期貨標的指數的重要組成部分，因此所受到的關注更為明顯。從投資價值來說，股指期貨并不帶來價值，藍籌的價值在于其公司本身創造的價值。

機構掌握主動權

海外成熟的股指期貨市場中，會有一些小型的股指期貨合約來滿足中小散戶的投資需求。而根據現行的規定，我國第一個股指合約滬深300指數期貨的設置實際上更加適合機構投資者。

機構對股指期貨有很大的需求，比如開放式基金為了保證支付贖回所需的現金，其持有的相當一部分資產必須具有高流動性。如果選擇持有較多的現金或國債，則會導致資金不能投入收益較高的資產類別而影響業績。

喻猛國認為，有了股指期貨，基金經理可以選擇持有一定數量的股指多單和國債來合成與該基金的現貨組合回報相同的資產，由于股票指數期貨市場的流動性極高，基金管理人可以既保證資產的流動性又能夠充分獲得高收益。

“機構在大盤中的影響力會越來越體現出來，機構投資者之間的博弈將更加激烈。大的機構多了一種方式，籌碼和策略也更多，資金量越大，主動權更大，優勢也更明顯?！绷朱陷x告訴記者。

亂炒題材逐漸離場

股指期貨推出，有助于修補股票市場價格形成過程的非均衡性，形成一個合理、成熟的價格體系，使證券市場價格逐漸向合理價值區域回歸。

高能斌告訴理財周報記者，隨著股指期貨市場廣度和深度的不斷發展，能有效地促進市場從價差投資模式向價值投資模式過渡，題材因素會逐漸淡出投資者的決策因素范圍。

林煜輝也表示，價值投資是引導投資者的一個方向?！耙郧昂芏嗤顿Y者持有大盤股，如果碰到國家政策不明的情況，很多人會一窩蜂地砍倉，等政策明朗后再布局。股指期貨推出后，起碼機構不會主動拋盤。”林煜輝認為，既然有股指對沖風險，對業績本身就很好的股票，機構當然不會輕易放出籌碼。

姚廣也認為股指期貨的上市有助于價值投資理念的形成。但也指出，在當前我國市場以散戶為主體的格局下，題材炒作在相當長時間內仍會延續。

莊家時代終結

股指期貨上市后，機構力量相對于散戶來說具有更大的優勢，對市場的主導程度也會上升，但這并不意味著機構能夠主導這個市場。

喻猛國認為，股指期貨的現貨基礎是整個股市大盤，不是單個的小盤股票，沒有任何大戶能將全部現貨都買到自己手中，任何機構甚至機構的聯合都很難撼動其走勢。

此外，期貨市場的合約生成機制與證券現貨不同，它的數量可以隨交易量而變動，從一定的意義上講，是無限多的，任何“莊家”都不可能拿足“籌碼”。

“期貨市場是公開透明的，對參與者沒有限制，大戶聯手操縱只要價格出現異常變動，社會上的其它資金就會進入這個市場，對價格進行矯正。”喻猛國告訴記者，目前為止，沒有發生過成功地操縱股指期貨的先例。

喻猛國指出，戰略投資者更多地可以從長期投資中獲利，而不是短線和坐莊，機構投資者可以更長時期持有股票而不是坐莊賺錢，也就是說股指期貨是顛覆莊家的時代。

“股指期貨推出后會涌現更多的巴菲特而不是索羅斯?！庇髅蛧硎?。

基金分化時代到來

進入股指期貨時代，基金投資者更多的期待則在于：優秀的基金經理手握股指期貨這一“雙刃劍”脫穎而出，基金業徹底告別業績齊上共下、同漲并落的局面。

股指期貨的推出，對保本、混合型基金產生很大影響，混合型基金業績分化將加劇。從混合型基金運作歷史來看，其業績分化較大，這意味著基金管理人的主動管理能力分化也比較大。在運用股指期貨后，這種差別將被放大。

股指期貨的推出將對基金經理的選時能力提出更高的要求，在深跌的市場中，能否充分地套期保值將對業績產生決定性的影響，以后基金經理所謂的由于條款規定，而不能降低倉位的辯解理由可能不再成立?；鸨F取暖的現象將減少，個體基金之間業績分布更為分散，好與差的距離更大。

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