黑牛上市且慢：假借著名商標資格 招股說明書數據存疑(2)

2010年04月05日 13:07
來源：證券市場周刊 作者：閆蓓 李圣鵬

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兩份業績

2006年汕頭市中級人民法院的判決案例中，“產品銷售額巨大并不斷上升”和“巨額廣告費用”是當年黑牛食品能夠通過司法認定的一個重要原因，而這兩類相關的數據均是由黑牛食品提供給法院的。

記者對比當年法院出示的民事判決書與招股說明書后發現，這兩份材料提及的黑牛食品經營數據存在較大差異。

根據黑牛食品向法院提供的材料，公司的“黑牛食豆奶粉、麥片系列、芝麻糊系列和沖調、糕點系列的銷售額2002年為2.47億元，2003年與2004年分別為2.71億元、3年53億元，三年銷售額總計8.71億元、銷量逐年上升。

上述銷售額數據是經揭陽市華信會計師事務所審計的。

但在黑牛食品向證監會提供的招股說明書中，黑牛食品2006年、2007年營業總收入分別為1.43億元、3億42億元，均比呈交法院的2004年銷售收入3.53億元小。

此外，黑牛食品向法院提供的材料還顯示，2002年、2003年和2004年黑牛食品用于推廣而發生的廣告投放費用分別為2118.35萬元、2665.66萬元和3383.72萬元，三年總計為8167.73萬元。

但在招股說明書中，2006年黑牛食品的廣告費用僅為894.31萬元。

兩份公開材料披露的數據看起來明顯缺乏延續性。

難道是兩份材料中都沒有提及的2005年，公司的經營出現重大變化？

黑牛食品的招股說明書表明，公司豆奶粉的市場占有率由2005年的3.77%快速上升至2008年的10.72%，增長了1.84倍。

并且自2006年開始，黑牛食品陸續從控股股東及其它關聯方手中收購了揭東黑牛、遼寧黑牛和安徽黑牛，生產規模不斷擴大。

處在高速發展期，不斷增加市場占有率的黑牛食品，怎能與業績大幅縮水沾邊？難道是行業整體在下滑？

記者閱讀了豆奶粉行業老大維維股份的年報，發現維維股份在2004年至2006年每年的年報里都在強調一句話，當年“豆奶粉行業發展比較平穩”

誘人藍圖

黑牛食品募集資金投向主要用于四個方面，15496.4萬元用來投資楊凌和揭東兩地豆奶粉項目；8000.0萬元用來投資安徽雙蛋白液態豆奶(下稱“液態奶”)項目；5000萬用來投資汕頭麥片項目。

據一位參加了黑牛食品上海推薦會的基金經理介紹，黑牛食品管理層對上述投資“抱有很大希望”，而且還向投資人描繪出“誘人藍圖”

但分析師卻對“誘人藍圖”持有不同意見。中投顧問食品行業首席研究員陳晨統計，國內的豆奶始終處于飲料的邊緣性地位，目前人均年消費量僅為1公斤左右。除了受行業局限外，黑牛食品自身的擴張則進入到艱難的發展瓶頸。

“黑牛食品在過去確實探索出一套行之有效的銷售模式，從而讓公司在產量快速擴張的同時，始終保持著極高的產銷率。”一位不愿意透露姓名的分析師向記者表示。

黑牛食品在招股說明書中稱，公司搭建了獨特的車銷模式，對縣及以下終端鋪貨，公司基層銷售人員搭乘公司自有車輛與司機成為一個銷售小組，負責終端的拜訪工作。200多輛車全部采用統一的黑牛廣告，往來于市場，起到了活體廣告、鋪貨，考察、收集信息與基礎數據、指導經銷商上架、加快響應速度、加強客群關系等多重效果。

同時，黑牛食品在重點區域構建了一個高效率的扁平化銷售網絡，一級經銷體系從重點一級城市推行到縣城一級并分銷輻射到鄉鎮，追求以較短的距離、較快的反應服務終端客戶和分銷客戶，并一直在不斷減少經銷環節。

“獨特的車銷模式和扁平化銷售網絡都對公司早期的發展起到極大的作用。”該分析師指出，“現在這些模式已經被廣泛的復制，公司這一優勢正在逐步喪失。因此很難說公司未來在豆奶粉和麥片上的投資會有較好的回報率。

而豆奶粉和麥片投資，占到總募集資金的71.8%。

至于雙蛋白液態豆奶，上述基金經理告訴記者，公司管理層更是寄予希望，并希望借此產品做大做強企業。其液態奶項目投資，占到總募集資金的28.2%。

但上述分析師認為，黑牛食品在該產品上沒有過成功的經驗。并且雙蛋白液態豆奶還將遇到高度競爭。

現在市場上為人熟知的同類產品有：娃哈哈“營養快線”牛奶果汁飲料、“爽歪歪”乳酸菌飲料、“娃哈哈“果奶飲料、蒙?！八崴崛椤焙轱嬃?，伊利“優酸乳”含乳飲料，河北小洋人企業的“小洋人企果乳飲料等。

“競爭對手強大，在該產品上公司過去也沒有說得過的業績?！痹摲治鰩熆偨Y，投資人對黑牛食品的雙蛋白液態豆奶項目應持慎重態度。

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