七大券商坦陳融資融券股指期貨助推二季度大盤將上漲10%(2)

2010年04月06日 06:17
來源：證券日?qǐng)?bào)

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估值穩(wěn)態(tài)可期預(yù)計(jì)向上略有拓展

二季度估值預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)并存。1、從自上而下看，影響二季度行情的重要因素有宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況是否好于預(yù)期、上市公司一季報(bào)超市場(chǎng)預(yù)期的程度如何。2、主題性投資仍存局部交易機(jī)會(huì)與高估值系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并存。股指期貨、融資融券兩創(chuàng)新產(chǎn)品的時(shí)點(diǎn)確定的消息也將成為低估值權(quán)重走勢(shì)穩(wěn)態(tài)并有一定幅度上行的催化劑；而中小市值的高估值股票可能會(huì)因資金流出出現(xiàn)震蕩調(diào)整，或存系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，局部具備政策或者消息面刺激的題材，如區(qū)域經(jīng)濟(jì)、科技、低碳等等題材仍會(huì)受到各種不確定的政策刺激，將延續(xù)間歇性的炒作。

綜合4種估值方法，采用適當(dāng)?shù)暮?jiǎn)單平均方法計(jì)算，我們得出A股市場(chǎng)合理估值水平的價(jià)值中樞為上證指數(shù)3120點(diǎn)。基于經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)平穩(wěn)及偏緊的判斷，極端的波動(dòng)上限4844點(diǎn)及極端的波動(dòng)下限為2148點(diǎn)均難出現(xiàn)。若經(jīng)驗(yàn)性的將前期貨幣政策收緊產(chǎn)生的階段性底部2900點(diǎn)作為下限；將藍(lán)籌10%的小幅上漲作為大盤運(yùn)行上限，則運(yùn)行上限為3400點(diǎn)附近。

從資金面看，市場(chǎng)對(duì)資金成本提升較長(zhǎng)時(shí)間消化后，不會(huì)再因此出現(xiàn)恐慌性的持續(xù)拋售；周小川近期的行長(zhǎng)講話進(jìn)一步明確了政策退出前提，我們預(yù)計(jì)未來一旦加息，相反將成為中長(zhǎng)期利多的信號(hào)，市場(chǎng)或能結(jié)束弱勢(shì)；相反遲遲不加息會(huì)加重市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的憂慮；國際估值比較看，AH溢價(jià)為1.22，處于合理區(qū)間的中樞位置，A股相對(duì)成熟市場(chǎng)的溢價(jià)為1.54倍，處于相對(duì)偏低的水平，目前相對(duì)估值壓力較小。

從重要的持股人行為看，十大基金管理公司倉位偏謹(jǐn)慎，進(jìn)可攻退可守；今年一季度大小非減持量?jī)H為7.8億股，為2008年二季度以來的低點(diǎn)，根據(jù)大小非歷史上高拋低惜的習(xí)慣，目前處于相對(duì)底部區(qū)域。

從市場(chǎng)融資看，2010年一季度，證券市場(chǎng)總共募集資金2238億元，處于2009年以來的較高位。巨大的的融資壓力也給市場(chǎng)帶來了股票可能供過于求的擔(dān)憂。但是目前發(fā)行的股票中小盤、創(chuàng)業(yè)板股票居多，而居高不下的發(fā)行市盈率及上市高溢價(jià)與供過于求的擔(dān)憂形成了鮮明對(duì)比。我們認(rèn)為管理層會(huì)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)行反應(yīng)來調(diào)整發(fā)行節(jié)奏，而非市場(chǎng)人士的擔(dān)心；從較長(zhǎng)時(shí)期看，伴隨發(fā)行數(shù)量的增多，必將總體上逐步降低發(fā)行市盈率及二級(jí)市場(chǎng)上市溢價(jià)，達(dá)到一個(gè)相對(duì)的均衡。

股指期貨有望推動(dòng)大盤股上升10%左右

在保增長(zhǎng)無憂、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象的背景下，“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為2010年中國經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)。

在“調(diào)結(jié)構(gòu)”基調(diào)下，中國經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)孕育著投資的機(jī)會(huì)。

投資與消費(fèi)增速之差還將收窄，消費(fèi)板塊的相對(duì)估值有望繼續(xù)提升。看好過去半年漲幅偏小、能繼續(xù)受到政策推動(dòng)、需求有望持續(xù)高增長(zhǎng)的低端必需品、家電和汽車。

挖掘投資的亮點(diǎn)：一方面是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化加速的共振，四川、重慶、河南、湖北、安徽、廣西將成為承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的先鋒，推動(dòng)城鎮(zhèn)化加速，并帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)張和升級(jí)。另一方面，2010 年政府建設(shè)保障房的決心堅(jiān)定、規(guī)模空前，最為突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重慶、江西，且當(dāng)?shù)刎?cái)政有能力完成其保障房計(jì)劃。上述省市的基建產(chǎn)業(yè)鏈、家電、汽車、零售、物流行業(yè)有望受益。

體驗(yàn)自由貿(mào)易區(qū)的威力：2010年1月1日中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)基本形成，雙邊貿(mào)易量的急劇增長(zhǎng)。我們看好相關(guān)的港口，并看好廣西在吸引出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和過境貿(mào)易增長(zhǎng)方面的潛力。

分享新產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)：看好新興產(chǎn)業(yè)(新能源、新材料、物聯(lián)網(wǎng)、生命科學(xué)、航空航天和海洋工程)，以及鐵路集運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈(鐵路集裝箱運(yùn)輸、集裝箱生產(chǎn)、制冷設(shè)備生產(chǎn)、速凍食品加工等)。

“調(diào)結(jié)構(gòu)”中的A股趨勢(shì)：二季度筑底回升。政策應(yīng)是先從緊，防過熱；再放松，防過冷——最復(fù)雜的一年。時(shí)間可以消化經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行的沖擊；業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃谝患緢?bào)前后釋放。在目前的宏觀假設(shè)下，申萬重點(diǎn)公司2010年利潤(rùn)增速的下限是25%；估值下行空間不是很大；制度創(chuàng)新即將推出，股指波幅有望穩(wěn)定。

第二季度股指：筑底回升，上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間2700—3200。

先擔(dān)憂政策緊縮、后擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下滑：股指尋底；緊縮密集期結(jié)束、業(yè)績(jī)擔(dān)憂消除：估值修復(fù)，從2009市盈率20倍為中樞，逐步過渡到2010市盈率20倍為中樞。

行業(yè)和風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：二季度首推家電、汽車、電子，季末風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)向藍(lán)籌。

我們挑選一季報(bào)預(yù)期利潤(rùn)高增長(zhǎng)，且當(dāng)前估值水平并未透支未來兩年利潤(rùn)增長(zhǎng)的行業(yè)，并結(jié)合前述投資主題，在二季度首推家電、汽車、電子行業(yè)。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換的三個(gè)催化劑：投資者從關(guān)注政策轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)績(jī)和估值；融資融券推出；IPO存量發(fā)行啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，這些條件或?qū)⒃诙径戎鸩降玫綕M足。

從微觀流動(dòng)性看，預(yù)計(jì)中期流動(dòng)性指標(biāo)回落終結(jié)企穩(wěn)，市場(chǎng)處于穩(wěn)態(tài)期。由于A股市場(chǎng)受4月16日股指期貨推出時(shí)點(diǎn)確定的利好驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)在股指期貨推出將逐步的推動(dòng)大盤股有10%左右的上升(從各國推出時(shí)點(diǎn)附近看，股指期貨推出時(shí)點(diǎn)附近大都出現(xiàn)前揚(yáng)后抑的表現(xiàn))。但在股指期貨推出后市場(chǎng)可能再次進(jìn)入一個(gè)調(diào)整時(shí)期。總體上二季度預(yù)計(jì)仍為多空相對(duì)平衡的市場(chǎng)，但震蕩箱體較前期略有抬高；形態(tài)上有可能出現(xiàn)前揚(yáng)后抑的情況。

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