七大券商坦陳融資融券股指期貨助推二季度大盤將上漲10%(2)

2010年04月06日 06:17
來源：證券日報

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估值穩態可期預計向上略有拓展

二季度估值預計結構性的機會與結構性風險并存。1、從自上而下看，影響二季度行情的重要因素有宏觀經濟基本面情況是否好于預期、上市公司一季報超市場預期的程度如何。2、主題性投資仍存局部交易機會與高估值系統性風險并存。股指期貨、融資融券兩創新產品的時點確定的消息也將成為低估值權重走勢穩態并有一定幅度上行的催化劑；而中小市值的高估值股票可能會因資金流出出現震蕩調整，或存系統性風險。同時，局部具備政策或者消息面刺激的題材，如區域經濟、科技、低碳等等題材仍會受到各種不確定的政策刺激，將延續間歇性的炒作。

綜合4種估值方法，采用適當的簡單平均方法計算，我們得出A股市場合理估值水平的價值中樞為上證指數3120點。基于經濟基本面相對平穩及偏緊的判斷，極端的波動上限4844點及極端的波動下限為2148點均難出現。若經驗性的將前期貨幣政策收緊產生的階段性底部2900點作為下限；將藍籌10%的小幅上漲作為大盤運行上限，則運行上限為3400點附近。

從資金面看，市場對資金成本提升較長時間消化后，不會再因此出現恐慌性的持續拋售；周小川近期的行長講話進一步明確了政策退出前提，我們預計未來一旦加息，相反將成為中長期利多的信號，市場或能結束弱勢；相反遲遲不加息會加重市場對經濟的憂慮；國際估值比較看，AH溢價為1.22，處于合理區間的中樞位置，A股相對成熟市場的溢價為1.54倍，處于相對偏低的水平，目前相對估值壓力較小。

從重要的持股人行為看，十大基金管理公司倉位偏謹慎，進可攻退可守；今年一季度大小非減持量僅為7.8億股，為2008年二季度以來的低點，根據大小非歷史上高拋低惜的習慣，目前處于相對底部區域。

從市場融資看，2010年一季度，證券市場總共募集資金2238億元，處于2009年以來的較高位。巨大的的融資壓力也給市場帶來了股票可能供過于求的擔憂。但是目前發行的股票中小盤、創業板股票居多，而居高不下的發行市盈率及上市高溢價與供過于求的擔憂形成了鮮明對比。我們認為管理層會根據市場發行反應來調整發行節奏，而非市場人士的擔心；從較長時期看，伴隨發行數量的增多，必將總體上逐步降低發行市盈率及二級市場上市溢價，達到一個相對的均衡。

股指期貨有望推動大盤股上升10%左右

在保增長無憂、經濟出現過熱跡象的背景下，“調結構”成為2010年中國經濟的首要任務。

在“調結構”基調下，中國經濟各領域的結構性亮點孕育著投資的機會。

投資與消費增速之差還將收窄，消費板塊的相對估值有望繼續提升。看好過去半年漲幅偏小、能繼續受到政策推動、需求有望持續高增長的低端必需品、家電和汽車。

挖掘投資的亮點：一方面是產業轉移和城鎮化加速的共振，四川、重慶、河南、湖北、安徽、廣西將成為承接產業轉移的先鋒，推動城鎮化加速，并帶動消費擴張和升級。另一方面，2010 年政府建設保障房的決心堅定、規模空前，最為突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重慶、江西，且當地財政有能力完成其保障房計劃。上述省市的基建產業鏈、家電、汽車、零售、物流行業有望受益。

體驗自由貿易區的威力：2010年1月1日中國—東盟自由貿易區基本形成，雙邊貿易量的急劇增長。我們看好相關的港口，并看好廣西在吸引出口產業轉移和過境貿易增長方面的潛力。

分享新產業的成長：看好新興產業(新能源、新材料、物聯網、生命科學、航空航天和海洋工程)，以及鐵路集運產業鏈(鐵路集裝箱運輸、集裝箱生產、制冷設備生產、速凍食品加工等)。

“調結構”中的A股趨勢：二季度筑底回升。政策應是先從緊，防過熱；再放松，防過冷——最復雜的一年。時間可以消化經濟數據下行的沖擊；業績下調風險或將在一季報前后釋放。在目前的宏觀假設下，申萬重點公司2010年利潤增速的下限是25%；估值下行空間不是很大；制度創新即將推出，股指波幅有望穩定。

第二季度股指：筑底回升，上證綜指的核心波動區間2700—3200。

先擔憂政策緊縮、后擔憂經濟下滑：股指尋底；緊縮密集期結束、業績擔憂消除：估值修復，從2009市盈率20倍為中樞，逐步過渡到2010市盈率20倍為中樞。

行業和風格的結構性亮點：二季度首推家電、汽車、電子，季末風格逐漸轉向藍籌。

我們挑選一季報預期利潤高增長，且當前估值水平并未透支未來兩年利潤增長的行業，并結合前述投資主題，在二季度首推家電、汽車、電子行業。

風格轉換的三個催化劑：投資者從關注政策轉向關注業績和估值；融資融券推出；IPO存量發行啟動。我們預計，這些條件或將在二季度逐步得到滿足。

從微觀流動性看，預計中期流動性指標回落終結企穩，市場處于穩態期。由于A股市場受4月16日股指期貨推出時點確定的利好驅動，我們預計在股指期貨推出將逐步的推動大盤股有10%左右的上升(從各國推出時點附近看，股指期貨推出時點附近大都出現前揚后抑的表現)。但在股指期貨推出后市場可能再次進入一個調整時期。總體上二季度預計仍為多空相對平衡的市場，但震蕩箱體較前期略有抬高；形態上有可能出現前揚后抑的情況。