深圳能源：垃圾發電技術行業領先增持評級

2010年04月06日 15:02
來源：證券導刊作者：湘財證券吳江

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金融、物流業務服務于發電主業

垃圾發電市場廣闊

將建成國內最大垃圾焚燒發電廠

當前股價：

今日投資個股安全診斷星級：★★★★

深圳能源(000027)) 垃圾發電技術行業領先

湘財證券吳江

深圳能源公作為區域性電力公司，其發電機組主要分布在珠三角地區，公司傳統電力業務成長性明確，核電項目將帶來新的利潤增長點，而垃圾發電有望全國布局，成為未來業績亮點。公司深圳市自發電量約占全市用電量的40%，60%的用電量需要通過南方電網公司調度。目前，西南地區旱情嚴重，機組利用小時有望超預期。近期，隨著巴菲特垃圾處理概念股的飆升，公司有望得到市場資金關注，且技術上呈現良好上升勢頭，投資者積極關注。

金融、物流業務服務于發電主業

公司未來發展戰略的主線為“一個中心、三個支柱”，即緊緊圍繞電力主業這個中心，在此基拙上大力發展金融、環保和物流三大支柱業務。我們一直認為，由于發電業務的公用事業性質，電力企業的差異化發展是該行業的一大特點。從公司的發展戰略來看，其金融業務的功能主要是平滑業績和為集團企業提供內部轉貨以節省財務費用；其物流業務的功能則為確保公司燃料供應渠道的暢通。這兩大支柱業務仍主要是為公司發電主業服務，在火電類企業中屢見不鮮。同時，發電企業電力業務的增長較為明確，存在超預期的可能性較小。因此，我們更感興趣的是公司的另一大支柱業務，即環保業務的發展。我們認為，以垃圾發電為代表的環保類業務將是公司未來業績的一大亮點。

城市生活垃圾處理面臨嚴峻挑戰

目前，我國城市生活垃圾處理面臨嚴峻挑戰。一方面，隨著我國城市化進程的加快和居民生活水平的提高，城市生活垃圾以年均增長率8一10%的速度迅猛增加。中國城市生活垃圾年產生量超過1.2億噸，占全世界年產垃圾的四分之一以上。“十一五”期間，我國城市生活垃圾清掃量穩定在1.5億噸左右，而1981一2008年我國城市生活垃圾清掃量由3132萬噸猛增至15438萬噸，增長了近5倍。垃圾堆存量已逾70億噸，侵占土地面積達80萬畝。全國670多座大中城市中，約有三分之一陷于垃圾包圍中，而且這一趨向有日益加劇之勢。

另一方面，雖然“十一五”期間我國城市垃圾的無害化處理率由50.8%上升到66.76%，但仍處于較低的水平，大量垃圾得不到有效處置。同時，我國城市垃圾的無害化處理手段仍以填埋為主，占用了大量的耕地且多數填埋場采用簡易填埋方式，也沒有徹底解決滲漏問題，造成土地被占用后幾乎是永遠喪失了耕種的價值，并且對地下水造成了嚴重污染。國家環境保護局2002年的抽樣調查顯示，全國城市生活垃圾填埋場所在地地下水有86%超過國家標準。

與填埋和堆肥處理相比，垃圾焚燒處理具有減量化(減重80%)、占地少、二次污染小、焚燒余熱可用于發電、供熱。對于經濟發達、土地資源緊缺的地區來說，垃圾焚燒發電是非常理想的垃圾處理方法。

垃圾發電市場廣闊

“十一五”以來，我國垃圾焚燒處理得到進一步發展。焚燒處理(發電和供熱)廠數量由2003年47個增加到2008年的74個，焚燒處理能力和實際處理量保持兩位數的增長。2008年的焚燒處理已經占當年垃圾無害化處理量的15.2%，占垃圾總清運量的10.2%，

隨著我國城市化進程的加快、居民生活水平的不斷提高，城市生活垃圾清運量將不斷增加。若僅靠填埋進行處理，土地資源緊張和環境污染等問題將日益加劇。因此我們認為，垃圾焚燒發電的處理占比將得到逐步的提高。我們預計，到2020年利用垃圾焚燒發電方法處理的垃圾比重，將從目前的10%左右上升到15一20%；而城市清運垃圾總量則將上升到2.0一2.2億噸左右；與此相應的是焚燒日需處理能力將達到9一12萬噸每日。

若按照不同電廠處理能力(800一1500噸日)進行推算，則2020年需要1000噸級處理廠100一120個左右；或是800噸級處理廠125一150個左右。

目前已有焚燒處理能力越5萬噸日，考慮到新建、改建和擴建等因素，我們預計2020年將新增日處理能力6一8萬噸日；目前處理廠每噸造價約為45一50萬元，考慮到未來成本下降等因素，我們認為預計2010一2020年，垃圾焚燒發電將的市場容量大約為250一300億元。

從垃圾發電造價高、對垃圾熱值要求高等特性來看，該項處理方法適合于我國東部沿海經濟發達、城市垃圾熱值高、用地緊張的城市，以及中西部地區的中心城市。從2003一2008年我國各省市垃圾焚燒發電占處理總量的比重情況可以清楚的看到這一現象：浙江、福建、天津、江蘇、廣東、上海等沿海省市，垃圾焚燒發電的占比顯著高于全國平均水平。未來幾年，垃圾焚燒發電的主要市場也將集中于這些城市。

將建成國內最大垃圾焚燒發電廠

垃圾焚燒發電市場前景廣闊，而公司在該項領域擁有國內領先的技術能力和實際運營能力。

技術方面，公司擁有一批優秀的工程設計人員，具有雄厚的科研力量。公司在引進和消化比利時西格斯先進的垃圾焚燒爐和煙氣凈化系統整套專有技術的基拙上，實現全部國產化，成功解決了中國生活垃圾水份大，熱值低的技術難點，且排放指標遠優于國家環保排放要求，達到了歐盟標準。

實際運營方面，公司具有豐富的經驗。公司在深圳擁有三座達到國際先進水平的垃圾焚燒發電廠，日處理生活垃圾2450噸，年處理能力約100萬噸。其中，南山垃圾發電廠是引進國外先進設備建成的示范項目；鹽田垃圾發電廠是消化吸收引進技術后建成的國家級國產化設備示范項目；公司在建項目包括大工業區(3000噸日)、南山二期(800噸/日)、寶安二期(3000噸/日)、湖北武漢(1000噸/日)。新項目建成投產后，公司的垃圾日處理量能力將達到10250噸。屆時，寶安廠日處理生活垃圾可達4200噸，其將成為國內最大的垃圾焚燒發電廠。

通過調研，我們認為公司將對深能環保將進行一系列的整合、同時與國外廠商尋求合作，以拓展國內日益壯大的垃圾發電市場，從而成為提供全流程解決方案的一體化服務商(EPC)，而不是單一的垃圾發電運營商。

我們認為，雖然短期內垃圾發電EPC業務還不能為公司業績帶來實質性貢獻，但隨著國家政策的進一步明朗以及垃圾發電市場竟爭的有序化，公司該項業務具有很大的成長空間，將是未來業績的一大亮點。我們首次給予公司“增持”的評級。