不必擔心期指上市初期流動性

2010年04月07日 00:51
來源：證券時報

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經易期貨劉馨琰

股指期貨上市初期，是否有足夠的流動性是當前市場關注的焦點。以下筆者參考近幾年上市的幾個商品期貨品種的情況，以分析未來股指期貨的運行狀況。

螺紋鋼和黃金上市初期短線炒作明顯

螺紋鋼和黃金這兩個品種在上市初期有些類似，均存在成交量超過持倉量的特點，這與它們的合約價值較低、投資者參與較為廣泛有一定關系。

首先看看去年上市的螺紋鋼。螺紋鋼是近年來推出的最為成功的期貨品種，上市初期運行平穩，上市半年就已成為成交最活躍的品種，這與其廣泛的現貨市場基礎是分不開的。

相比目前的活躍交投，螺紋鋼上市初期表現很平穩，盡管成交量時大時小，但總體保持在較低水平，持倉則呈現穩定趨增過程。在持倉增至一定程度之前，基本上每天的成交量都會高于持倉量，體現出市場短線資金炒作的明顯特點，也反映出品種上市初期交易者的謹慎態度，避免留倉過夜遭受風險。在掛牌交易一年之際，螺紋鋼的持倉量均高于其日成交量，持倉則每日保持在相對平穩水平。

其次，可以觀察黃金上市以來的表現。黃金是國內投資者最為熟悉的投資品種之一。上海期貨交易所于2008年1月9日推出黃金期貨，上市初期非常活躍，也出現了成交量為持倉量幾倍的情況，這反映出投資者極大的參與熱情，同時也反映出品種上市初期投資者的謹慎態度。上市一周年后，2009年的取樣數據顯示，持倉量基本保持穩定，但成交量遠比上市初期低，市場活躍度不夠。2010年1月份，黃金期貨上市兩周年，持倉量明顯增加，但成交量增長仍不明顯，仍比不過上市初期的總體表現。

黃金雖然是一個比較好的投資品種，但國內金價不具備國際金價定價權，以至于價格往往隔夜開盤后跳空一步到位，便再無新意，橫盤震蕩走到收盤。這是造成黃金期貨品種不夠活躍的真正原因。過去兩年里，只有當黃金期貨價格與現貨價格或外盤金價出現套利機會時，成交量才明顯放大，這一特點非常明顯。

期指上市初期應能保持價格平穩

分析其他品種的上市經驗，再結合股指期貨的現貨背景和目前開戶的投資者情況來看，我們認為不必擔心上市初期的流動性，股指期貨的平穩運行應當是可以順利實現的。

與股指期貨類似的是，螺紋鋼具有龐大的現貨市場基礎，黃金具有廣泛的投資者群體基礎。但最大的不同在于，股指期貨合約價值之巨大，是國內所有合約不曾遇到的。國內最大的合約品種是銅和黃金，一手合約價值30萬左右，黃金一手價值25萬左右。股指期貨一手價值要達到將近100萬，這讓普通投資者望塵莫及，加上保證金要求要高于商品期貨的要求，買賣一手合約所需動用的保證金將明顯高于銅和黃金四五倍以上。

螺紋鋼上市時每手合約大約需3000元保證金，上市初期日成交量平均在20萬手左右，那么每日參與交易的資金量為6億元；而黃金上市時每手合約大約需2萬元的保證金，上市初期日成交量平均在7萬手左右，那么每日參與交易的資金量約為14億元。可見，產品不同，保證金要求不同，成交量會受明顯影響。不過參與交易的資金總量一定程度上與合約價值呈正向關系。

股指期貨每手合約大約需要16—18萬保證金，考慮到該保證金絕對額遠遠高出黃金的保證金七八倍，保守估計，以日均成交量1萬手來計算，市場交易資金就超過16—18億元。現在的問題是，活躍合約1萬手的成交量，是否能保證價格平穩連續？觀察現有的眾多期貨品種，如4月1日黃金和PVC活躍合約日成交量為1萬5千手左右，成交量雖小，但交易過程中仍然交投連續，價格表現也較為平穩。我們認為，股指期貨上市初期價格保持平穩連續應該是有保障的。