人民幣匯率不應(yīng)被升值

2010年04月07日 05:20
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□邵宇

危機(jī)以來(lái)，人民幣匯率一直被發(fā)達(dá)國(guó)家集團(tuán)宣泄為全球經(jīng)濟(jì)失衡的“罪魁禍?zhǔn)住保瓿醺怯赡承┙?jīng)濟(jì)學(xué)家挑頭，人民幣升值論的集結(jié)號(hào)再次吹響。

白宮發(fā)言人吉布斯4月5日稱，奧巴馬政府決定推遲發(fā)布可能把中國(guó)列為匯率操縱國(guó)的報(bào)告，這霧里看花般的手法著實(shí)讓人領(lǐng)悟不透。不過(guò)，人民幣顯然并沒(méi)有被“升值”的必要。

從1996年至2005年，人民幣在8.27CNY/USD的水平上保持了近10年的對(duì)美元單一貨幣釘住，這樣長(zhǎng)的固定匯率制度持續(xù)期，除了貨幣局與美元化等制度性安排的經(jīng)濟(jì)體外，是任何經(jīng)濟(jì)體都不曾做到的。從危機(jī)應(yīng)對(duì)的角度，在8.亞洲金融危機(jī)時(shí)期人民幣選擇釘住單一貨幣美元而不是一籃子貨幣，原因來(lái)自幾個(gè)方面：首先，是因?yàn)楸３謱?duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣釘住能更有效地維持市場(chǎng)信心；其次，我國(guó)當(dāng)時(shí)主要保救的香港特別行政區(qū)的貨幣局制度中，儲(chǔ)備貨幣為美元，釘住美元與目標(biāo)相關(guān)性大；再次，選擇釘住一籃子貨幣的話在籃子比重選取上以及貨幣種類的選取雖然能給貨幣當(dāng)局已定的靈活度，但確不利于政策的透明度與可信度，而這兩者在危急時(shí)期是市場(chǎng)最關(guān)心的；最后，我國(guó)外匯市場(chǎng)上交易的主要外幣幣種為美元，釘住美元與我國(guó)外匯市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)要求相符。

在對(duì)外貿(mào)易方面，危機(jī)時(shí)期固定的匯率水平令我國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力受到較大打擊。所以1997~1999年3年間，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)比較迅速，但進(jìn)出口總額的增長(zhǎng)比率卻不高，進(jìn)出口差額直到2000年都一直維持小幅下降的趨勢(shì)。而進(jìn)入二十一世紀(jì)以后，我國(guó)的對(duì)外依存度迅速提高，進(jìn)口額與出口額都同步迅速增長(zhǎng)，同時(shí)，貿(mào)易差額也逐步擴(kuò)大。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，對(duì)外貿(mào)易在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中所占地位越來(lái)越重要。有意思的是，在這段時(shí)期后半段雖然我國(guó)進(jìn)出口總量迅速增加，對(duì)外依存度也逐步提高，但是直到2004年匯率改革之前，進(jìn)出口貿(mào)易差額一直很穩(wěn)定，保持適度順差的狀態(tài)。

2005年7月21日，國(guó)務(wù)院發(fā)文：“為了完善我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。這標(biāo)志著人民幣匯率終于結(jié)束了近十年的釘住美元的制度，重歸管理浮動(dòng)制。我國(guó)正式開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”

目前美國(guó)主張人民幣升值的原因在于，美國(guó)已難于吸引足夠的外資來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，由于歐元在過(guò)去幾年中對(duì)美元的升值幅度很大，再讓歐元吸收美元貶值的壓力余地已經(jīng)不大，何況英國(guó)陷入泡沫經(jīng)濟(jì)，德法經(jīng)濟(jì)正在衰退的邊緣徘徊。而加拿大元吸收美元貶值的可能性亦不大，因?yàn)楫吘辜幽么蠛兔绹?guó)經(jīng)濟(jì)周期高度同步，并且是美國(guó)工業(yè)原料的重要進(jìn)口地。關(guān)于墨西哥比索，近幾十年來(lái)的比索危機(jī)及與之相關(guān)的金融動(dòng)蕩已經(jīng)使美國(guó)“于情于理”都不可能讓它充當(dāng)美元貶值的發(fā)動(dòng)機(jī)。那么剩余的只有兩種貨幣：日元和人民幣。而人民幣作為釋放美元泡沫的載體而被迫升值的壓力較之日元要大得多。畢竟日元名義上已經(jīng)是浮動(dòng)匯率制度，而且又經(jīng)歷過(guò)一次大的妥協(xié)——“廣場(chǎng)協(xié)議”，并為此付出了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退的慘重代價(jià)，何況那些年日元對(duì)美元已有了一定程度的升值。相反，國(guó)際收支“雙順差”狀況不斷擴(kuò)大、一枝獨(dú)秀高增長(zhǎng)的中國(guó)就首當(dāng)其沖地成了美國(guó)“攻擊”的目標(biāo)。

詳細(xì)說(shuō)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存的程度較高，對(duì)外出口和外商直接投資的引進(jìn)成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和緩解就業(yè)壓力兩大不可撼動(dòng)的支柱。從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，“外匯占款”帶來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩壓力；并且，中央銀行的沖銷操作空間有限，維持固定匯率制度的壓力影響了其調(diào)控國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的主要貨幣政策目標(biāo)。

在全球金融危機(jī)后，考慮到對(duì)外貿(mào)易恢復(fù)性增長(zhǎng)和預(yù)防投機(jī)性資本沖擊的需要，以及過(guò)去應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)產(chǎn)生的路徑依賴，人民幣在可以預(yù)期的一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)會(huì)繼續(xù)實(shí)行單一貨幣釘住制，水平在6.80CNY/USD左右，顯然人民幣暫時(shí)無(wú)“被升值”的必要。

無(wú)論是過(guò)去、現(xiàn)在還是將來(lái)，人民幣匯率都將是以實(shí)際貿(mào)易導(dǎo)向來(lái)定價(jià)的，在人民幣真正走向自由兌換之前，其對(duì)美元匯率水平不應(yīng)當(dāng)有過(guò)大幅度的波動(dòng)。因此在國(guó)際資本流動(dòng)日益頻繁以及規(guī)模越來(lái)越大的背景下，我們雖然尊重市場(chǎng)力量對(duì)匯率水平形成的影響，但本質(zhì)上仍然對(duì)國(guó)際游資保持著極高的警惕。(作者系西南證券研發(fā)中心總經(jīng)理、復(fù)旦大學(xué)金融研究院研究員)

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