中信證券：融資融券或增收4%

2010年04月07日 07:20
來源：東方早報

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國泰君安認為，中信證券的合理估值在40元左右。IC 資料劉建平制圖

中信證券(600030)年報稱，其2009年實現營業收入220億元，同比(比上一年)增長24.27%；凈利潤89.84億元，同比增長22.98%；EPS(每股收益)為1.35元，每股凈資產9.29元；分紅預案為10轉增5派5元。

我們認為，從中信證券年報來看，總體仍好于市場預期。

我們分析，2010年融資融券和股指期貨等創新業務的推出將進一步提升中信證券資金使用效率，在市場平穩的前提下，其傳統業務收入有望穩中有升。我們略微調整中信證券2010-2011年的盈利預測，預計未來兩年其凈利潤分別為116億元、136億元，(未考慮送股攤薄)對應EPS分別為1.56元、1084元。

從分部估值法來看，中信證券的合理價值在40元左右，對應于2010年動態PE為25倍。我們仍然維持對中信證券的“增持”評級(編注：高盛高華證券表示，其維持對中信證券的“買入”評級(仍給予其12個月目標價格36.30元)。

昨日中信證券報收于28.42元，微漲0.53%。

受益于創新業務

從近期市場熱點來看，融資融券于昨日問世，中信證券作為融資融券首批試點，融資融券業務的額度上限200億元，正式開展業務六個月之內額度規模上限為120億元，業務規模超出預期。我們預計試點期間中信證券融資融券收入貢獻將在3%~4%之間。

此外，受股指期貨業務4月16日上市信息公布的影響，我們認為，中信證券將從業績和市場兩個方面受益。旗下中證期貨為中金所全面結算會員，經紀業務實力和創新能力行業領先；同時，中信證券是滬深300第五大權重股。對此，我們看好其這方面的業務拓展。

我們分析，中信證券直接投資業務即將進入收獲期。目前已有5家項目完成發行上市，潛在投資收益達17億元，其中今年可兌現8億元，對應稅后每股收益0.09元。此外，中信證券還投有中信地產等7家項目，投入資金14.4億元。

股權轉讓待解

而我們認為，市場關注的中信證券子公司股權轉讓預期將逐步明朗。3月13日，中信證券發布公告稱，擬于近期轉讓中信建投和華夏基金等子公司的部分股權，轉讓方式為掛牌。目前，上述股權轉讓事項已取得重大進展。待上述股權轉讓的具體方案確定后，分別提交董事會和股東大會審議。

公告表明，雖已取得重大進展，但轉讓事項仍處于總體框架初定階段。由于還需要董事會、股東會和證監會的審批，還有一定的不確定性，我們尚難判斷受讓方、轉讓比例和轉讓價格。

假設在最壞的預期下(即中信建投全部轉讓、華夏基金轉讓51%)，中信證券2009年EPS將下滑至1.03元，下滑23.7%，股權轉讓帶來的現金流入在150億元以上。按照4%的收益率來測算，帶來的凈利潤貢獻約4億~5億元，考慮到這一因素，在最壞的預期下(2009年中信證券凈利潤約72億元、減幅為-19%。對應EPS約為1.09元。

中信證券業績體檢表

2010E 2011E

每股盈利(元) 1.80 2.19

每股盈利增長(%) 29.8 21.7

市凈率(倍) 2.7 2.4

市盈率(倍) 15.7 12.9

股息收益率(%) 1.9 2.3

總資產回報率(%) 4.89 5.00

凈資產回報率(%) 18.5 19.8.

數據來源：高盛高華

◎　聚焦主業

“中信證券經紀業務

仍面臨一定壓力”

我們認為，中信證券傭金率下降高于行業平均水平。中信證券股票交易的市場份額略有下降,從2008年的8.49%下降至2009年的8.31%。市場份額下降主要原因是母公司市場份額的下降,中信建投、中信金通、中信萬通市場份額均略有上升。

2009年, 中信證券合并報表的傭金率為1.34%。(計算口徑為經紀業務收入除以證券業協會公布的2009年股基交易額),比2008年的1.9%。下降近30%,高于行業平均20%的降幅。從各公司情況來看,在集團經紀業務收入中占比近20%的中信金通傭金率下降幅度最大,達到37%,中信建投、中信萬通和中信證券母公司的傭金率下降幅度分別為29%、27%和26%。從去年四季度單季情況來看,傭金率為1.1%。,環比下降10%。(編注：申銀萬國認為，中信證券傭金率降幅已逐步減緩。2009年經紀份額及傭金雙降，全年傭金率下降20%，略高于行業平均，但下半年傭金率環比降幅僅5%，降幅明顯緩解。此外，招商證券分析，假設隨著中信建投的股權轉讓，中信證券在經紀業務上的壓力會更為沉重。),

考慮到中信證券估值偏低，我們仍維持“增持”的投資評級，但考慮到中信證券目前風險尚未完全釋放，華夏基金和中信建投股權尚未處理完畢，故下調其目標價為30元。(編注：三個月前安信證券對中信證券給出的目標價為35元。)安信證券