中國資本市場開始向深水區挺進

2010年04月08日 01:14
來源：中國證券網－上海證券報

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股指期貨的啟動，宣告了中國資本市場這艘大船開始向深水區挺進。此時，不弄清市場航道，排除水雷、繞過暗礁，是很難在虛擬經濟的汪洋中穩健航行的。治市用重典，實行更嚴格的懲罰制度，恐怕是未來所必須的。

4月8日，歷時4年悉心準備的股指期貨舉行啟動儀式，并將于16日開始首單交易。股指期貨的啟動，對中國資本市場意味著什么？對億萬投資者意味著什么？對中國經濟乃至整個社會的演進又意味著什么？這些問題，不是可有可無的杞人之思，不是市場各利益攸關方可以忽略的東西。

概而言之，股指期貨的啟動，有如一聲汽笛，宣告了中國資本市場這艘大船開始向深水區挺進。此時，不弄清資本市場的發展航道，排除水雷、繞過暗礁，是很難在虛擬經濟的汪洋中穩健航行的。

在展開討論之前，有必要對一些似是而非的媒體言論談一點看法。有媒體稱，股指期貨的開閘，意味著“上漲能賺錢，下跌有錢賺”。好像有了股指期貨，就如同找到了取錢的鑰匙，怎么做都能賺錢。這種講法雖然很吸引眼球，卻不恰當、不得體，與開設股指期貨的宗旨不吻合，也是不符合歷史事實的。

那么，股指期貨的開閘，對中國資本市場到底有什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，作為一種標志，表明中國資本市場的性質發生了重大變化。股市的功能正在從單一和單向的企業融資，向全方位優化配置社會金融資源的方向復歸；向調節社會資金流向、平衡投資與消費關系的方向復歸；向多渠道增加居民財產性收入，利用市場化方式調節財富分配的方向復歸。

不過，股指期貨作為一種風險管理工具，本身并沒有什么特殊意義。只是由于中國股市目前規模巨大，有效賬戶已超過1.2億戶，影響人口很廣，加上老百姓的“養命錢”社保基金也早已入市，在這種情況下，沒一個風險管理工具是不合適的。有鑒于此，股指期貨在當下的推出，才有了其標志性意義。

其二，股指期貨的推出，也表明中國股市的內在結構與制度環境發生了深刻變化。從1990年復建至今，中國股市已運行了20年。期間幾度大起大落都與結構缺陷有關。自2005年股改起，結構修補工作加快了步伐。到去年10月創業板公司掛牌交易、今年3月融資融券試行，修補工作才告一段落。股指期貨的開啟，可以說，是中國股市從1.0版本升級到2.0版本的標志。

但是，版本雖已升級，中國股市的細部結構和制度環境還是不容樂觀。加上中國經濟的微觀結構與道德基礎正在發生裂變，一旦市場有了做空機制，如果沒有制度約束，這個所謂的避險工具，很有可能反過來攪起股市的滔天大浪。一些暗藏的水雷，如信息老鼠倉和資金老鼠倉，很有可能會借此牟利亂市。因此，治市用重典，實行最嚴格的懲罰制度，恐怕是未來所必需的。

從投資者層面看，股指期貨的開閘，對億萬投資人又有什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，意味著投資者結構將快速分化。按照股指期貨投資者適當性要求，目前只有少數有條件的人能夠游走于現貨與期貨兩個市場，大部分人只能參考股指期貨的動向在現貨市場進行操作，或者通過委托理財等方式，間接參與整個市場的運作，這其中隱含的機會與風險是不相等的。

其二，股指期貨的推出，實際上是在為機構博弈提供了戰場，大部分散戶投資人將處在非對稱競爭的弱勢位置，最終只能選擇委托專業理財等方式參與投資。因為對市場真正有影響的不是一般散戶，而是武裝到牙齒的主力莊家和實力機構。股指期貨的開啟，正是主力莊家和實力機構在深水區搏殺的標志。

此外，股指期貨的開閘，對中國經濟乃至整個社會的演進，又隱含了什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，意味著資本市場新一輪投資深化的開始，這對于資本化程度不斷加深的中國經濟來說，是意味深長的。它會創造資源優化配置的新機遇，也會給社會公眾提供財產性收入的新平臺。這就是股市2.0版本的經濟意義。但隨著經濟虛擬化程度不斷提高，未來宏觀經濟與金融政策很可能要受到資本市場的極大掣肘。

其二，股指期貨有兩面性，有為促進社會財富合理分配的一面。尤其當社保基金之類的機構通過合適途徑參與其間，有為一般老百姓增加社會保障財富的一面。也有在制度不完備的情況下，被金融大鱷用于高杠桿投機、掠奪社會財富的一面。為此，完善制度，從嚴執法，就不只是市場問題了，更與社會公平、公正高度相關。

由此觀之，進入深水區的中國資本市場，雖然巡游空間更大，但是面臨的挑戰也更大、更復雜。

在股票市場上，單只股票所引起的風險往往能通過多元化分散投資的方式得以規避，但在草木皆兵的系統性風險面前，就特別需要股指期貨這一對沖工具，實現現貨股票的套期保值。對于現貨市場來說，股指期貨有利于擴大市場規模，熨平市場波動，提升投資信心。由于股指期貨標的以大盤藍籌股為主，進場資金自然會偏重大盤股，這對于改善股票市場資金流向、提高資金配置效率意義非凡。此外，股指期貨的推出也有助于金融市場創新，增強金融市場的國際競爭力。股指期貨推出后，利率期貨、外匯期貨等金融衍生產品也將隨著我國金融市場改革創新的步伐擇機推出，中國資本市場的產品線將愈加完整，話語權有望繼續提升。

特別需要強調的是，隨著股指期貨的啟動，我國多層次資本市場體系中的交易所市場體系(場內市場)已趨完備：從板塊上看，交易所市場已涵蓋主板、中小板和創業板；從品種上看，已覆蓋股票、債券和衍生品；從交易手段看，已實現了多空并舉；特別是從交易制度看，已具備了期現互動的基礎。交易所市場體系的完備，不僅可以深化市場功能，提高市場效率，而且有利于防范風險——全球金融危機的經驗說明，“交易所正是危機的解決之道”。因此，從正反兩個方面來看，交易所市場體系的完備，都必將對資本市場發揮服務國民經濟功能，降低自身負外部性,起到里程碑式的作用。

股指期貨的啟動，也要求市場各方對其加強學習、提高認識、合理使用。股指期貨高杠桿、高風險的特性，客觀上要求參與者具備較高的專業水平、較強的經濟實力和風險承受能力，并不適合一般投資者廣泛參與。特別是對于機構投資者而言，參與股指期貨交易的權利與義務必然對等，全球金融危機的教訓說明，杠桿不僅可以提高效率，很多情況下更是毒藥。關于這方面的教訓，境外有“87股災”、巴林銀行事件，國內有“3.27國債期貨事件”，大型金融機構倒在杠桿之下，對金融市場和經濟運行產生巨大負面影響，其教訓尤為值得記取——在很多情況下，這些風險事件的發生與股指期貨這一品種本身無關，而是與機構的內部風控和主觀意識密切相關。對于監管機構而言，我國的股指期貨屬于典型場內交易，保證金、持倉限制、強行平倉、強制減倉、結算準備金等一系列制度設計相對嚴格、透明和完善，但是，監管的視野一定不會止于此，不應止于此。而且，對于很多監管人員來說，股指期貨以及由其帶來的一系列交易制度、交易手段、交易機理的革新，同樣需要認真學習熟悉。對于普通投資者來說，則必須清楚，股指期貨本身并不創造價值，對于雙邊交易機制作用形成的雙邊市場，也要逐步理解和適應。

在股指期貨正式啟動之際，我們祝愿她一路走好。