長江期貨：借助股指期貨管理股東價值

2010年04月08日 02:08
來源：證券時報作者：周利

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長江期貨周利

簡單來說，所謂股東價值是指企業股東所擁有的普通股權益的價值。而股東價值管理就以股東價值最大化為導向的投資管理模式。理想的情況下，公司股價應該是公司內在價值的充分反映。但由于中國內地資本市場仍然不太成熟，股價炒作風氣盛行，使得多數公司股價偏離公司內在價值，被極度高估或低估的現象比較常見。

在經濟增長或者政策出現拐點，或者上市公司(行業)發生重大事件時，很容易引發股價的大幅波動，加之系統性風險無法通過股票或者股票組合本身來規避，就必須引入新的風險管理工具來管理股東價值，融資融券和股指期貨的推出為投資者提供了新的風險管理機制和工具。

在股東價值管理中將融資融券與股指期貨結合起來使用的效果是最好的，但由于目前融資融券受到諸多限制，因此對于多數公司股東，尤其是持有多家上市公司股票的股東來說，將股指期貨引入到股東價值管理中來可操作性更強一些。股指期貨在股東價值管理中發揮作用主要是通過套期保值操作來實現的。

1.通過多頭套期保值操作將購買股票的成本鎖定在低位

多頭套期保值操作是指在預計股市將上漲的情況下，可以先買入股指期貨合約，在未來某一時間資金到位后再買入股票，并把股指期貨平倉了結。如此一來，如果股市上漲，股指期貨的盈利可彌補后期買入股票成本的增加。通過多頭套期保值，無論行情如何變動，都保證投資者能夠以買入股指期貨合約時的股價水平買入股票。

公司股東在增持、回購上市公司股票或者戰略性收購其他上市公司股票的過程中，應充分運用股指期貨多頭套期保值策略，尤其是在牛市行情中。當上市公司控股股東計劃在未來某個時點增持或回購公司股票，但現在距離這個時點有一段較長的時間，而且此時公司股價與大盤指數都處于一個相對低位，并且經濟處于上升周期內，可以預見在計劃時點(或者說未來資金到位)時，股價和大盤指數必定會處于一個較高的位置，那么公司股東就非常有必要進行股指期貨的買入套期保值操作，即用較少的資金買入適量的股指期貨合約，待到了計劃時點(或者資金到位)后，平掉股指期貨合約，同時買進公司股票。如此一來，期貨市場盈利彌補了股價上漲增加的增持(回購)成本，達到了將股票增持(回購)成本鎖定在了一個低位的效果。

2.通過空頭套期保值操作鎖定股票收益

在熊市行情中，股價下跌是一種大概率事件，此時持有大量股票的股東就應該利用股指期貨的空頭套期保值操作，來有效規避股市下跌的系統風險，實現鎖定股票收益或價值的目的。而在公司股票減持中也可以合理利用股指期貨空頭套期保值策略。當二級市場公司股票價格理想，但上市公司受到政策等方面限制暫時又不能減持的時候，為了防止價格大幅下跌，使得可觀收益流失，股東可以在股指期貨上賣出相對應數量的期貨合約進行套保，鎖定收益，那么在可以減持股票的時候，即使此時股票價格已經大幅下跌，股東仍能獲取較高的收益。

當然，大型投資機構也可使用股指期貨期現同向套利操作來實現提升公司股東價值的目的。所謂期現同向套利，就是同方向買入(或者賣出)股指期貨合約和股票現貨，利用股票現貨組合和股指期貨的高度相關性，獲取股指期貨合約價格的波動收益，沖抵機構大規模建立(或賣出)股票現貨倉位所帶來的市場沖擊成本，從而提高資產組合的投資收益率，進而增加股東的價值。

但是風險防范和資金管理應永遠放在第一位。而且在利用股指期貨的套期保值操作來管理股東價值的過程中，一定要正確看待股指期貨的作用，即股指期貨是一種風險管理工具，是用來規避風險的，那么這就要求我們不應盲目的將其擴大到投機操作上來。同時在具體操作中還應建立嚴格有效的風險管理制度，利用事前、事中及事后的風險控制措施，預防、發現和化解風險，防止僥幸心理引發的投機行為。