五條主線布局智能電網全面建設期

2010年04月08日 02:13
來源：證券時報

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中金公司研究部陳華

智能電網將于2011年進入全面建設期，二次設備是重中之重。我們估算，國家電網未來十年電網投資總規模將達3.1萬億元，其中二次設備投資約3400億元。二次設備需求年均復合增長率將達到20%，占電網設備投資的比重將由目前的5%提升至未來十年合計的11%。

布局全面建設期

2009年5月，國家電網公司宣布中國智能電網計劃可以分為三個階段：2009年～2010年——規劃試點階段。2011年～2015年——全面建設階段。將加快特高壓電網和城鄉配電網建設，初步形成智能電網運行控制和互動服務體系。2016～2020年——引領提升階段。將全面建成統一的堅強智能電網，技術和設備達到世界先進水平。

中國式智能電網建設已于2009年下半年拉開序幕，目前正處在試點階段。由于我國城市化建設不均勻，部分重點城市的智能電網試點建設將更加符合國情。目前主要試點項目包括：清潔能源接入將在西部試點；負荷中心管理將在華東和上海試點；智能調度將在華北和華東試點；輸配電網和農網將在中部試點。

第一批試點9類項目已臨近收尾，今年第二批試點項目共計16類，初步探索風能、光伏等各種新能源的接入，并解決其對電網的波動影響，建設電動汽車充電站等。

二次設備迎高速增長

智能電網建設重中之重是智能二次設備，二次設備需求年均復合增長率將達到20%。從美國的財政補助的經驗來看，2010年財政刺激經費劃給智能電網的部分，幾乎全部給予了以智能電表、溫度控制器、用電顯示系統為代表的用電端二次設備。我們估算國家電網未來十年電網投資總規模將達3.1萬億元，其中二次設備投資約3400億元。二次設備投資占電網設備投資的比重，將由目前的5%提升至未來十年合計的11%。

一次設備(如變壓器、開關和電纜等)受益不明顯。盡管智能一次設備亦是廣義智能電網的組成部分，但是傳統一次設備市場將會相應萎縮，年復合增長率僅有3%。與之對比的是，很多智能二次設備沒有“傳統產品”，例如柔性輸電、儲能電池、電動汽車充電柜和在線監測等等，因此不存在智能設備和傳統設備兩相抵消的問題。

按我國潛在市場從大到小排列，具體受益設備包括智能電表(71-90億)、儲能電池(年均45-60億市場)、數字化變電站(40-45億)、柔性輸電(29-41億)、電動汽車充電柜(26-30億)、配電自動化(18-20億)、智能調度(18-20億)、和變壓器在線監測裝置(10-12億)等。

選股策略

我們從以下五個角度，來挑選最受益于智能電網建設的個股。

二次設備比重——上市公司現有收入中二次設備比重越高，受智能電網拉動效果越明顯。

進入壁壘——產品進入壁壘越高，產能過剩問題發生的概率就越小。例如智能電表雖然是智能電網的重要構成，但進入壁壘低，價格戰愈演愈烈。

電網投資緊迫程度——從驅動因素的優先順序來看，我們認為新能源發展的考慮優于節能(電網已經是新能源發展的瓶頸，包括發電接入和電動汽車充放電)，節能的考慮優于電網安全(與海外相比我國電網安全問題并不突出)。因此，子行業按緊迫程度排序為電動汽車充電柜、儲能電池、柔性輸電、智能電表、配電自動化、數字化變電站、智能調度、在線監測裝置。

電網認可程度——是否曾經進入過電網市場，電網公司對上市公司技術和穩定性的認可怎樣，直接決定了該上市公司未來的市場份額。

對原業務的沖擊——對一個上市公司來講，若新產品的銷售以犧牲了原有業務的收入為代價，這樣就不能充分受益于新技術的誕生。例如數字化變電站技術的產生，必然影響傳統變電站自動化和保護產品的銷售，智能電表會沖擊傳統電子電表，柔性輸電產品阻礙電容市場的增長。

根據該評分系統，前5名受益于智能電網的個股，依次是榮信股份、理工監測、比亞迪(在港交所上市)、思源電氣和國電南瑞。結合估值情況，我們首推榮信股份和思源電氣，審慎推薦國電南瑞，給予科陸電子中性評級。

重點公司點評

榮信股份(002123)：智能電網給榮信股份的柔性輸電產品帶來的新市場，將遠大于目前工業節能市場，來自電網的訂單已占2009年新訂單的20%。股價對應2011年市盈率28倍，處于可比公司低端，考慮到受益智能電網程度最大，給予“推薦”評級。

思源電氣(002028)：公司由一次設備向智能電網全面轉型，已介入在線監測、數字化變電站、柔性輸電、電動汽車充電柜等業務，均獲得電網訂單。股價對應2011年市盈率26倍，處于可比公司低端，給予“推薦”評級。

國電南瑞(600406)：公司收入中二次設備占比大，電網調度進入壁壘高。控股股東國網電科院是國家電網二次設備的研發平臺，因而公司對技術演進方向的把握最強。但部分原有業務會受到智能電網新業務的沖擊。近期股價表現過于強勁，股價對應2011年市盈率47倍，處于可比公司高端，建議等待回調介入。

科陸電子(002121)：智能電表集中招標帶來市場集中度的明顯提升，但進入壁壘不高帶來的價格戰給毛利率帶來不小壓力。股價對應2011年市盈率35倍，處于可比公司中端，但今年的歷次招標可能會看到電表單價的明顯下滑，將給股價帶來一定壓力。