中國資本市場開始向深水區挺進

2010年04月08日 06:15
來源：中國證券網－上海證券報作者：亞夫

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股指期貨的啟動，宣告了中國資本市場這艘大船開始向深水區挺進。此時，不弄清市場航道，排除水雷、繞過暗礁，是很難在虛擬經濟的汪洋中穩健航行的。治市用重典，實行更嚴格的懲罰制度，恐怕是未來所必須的。

4月8日，歷時4年悉心準備的股指期貨舉行啟動儀式，并將于16日開始首單交易。股指期貨的啟動，對中國資本市場意味著什么？對億萬投資者意味著什么？對中國經濟乃至整個社會的演進又意味著什么？這些問題，不是可有可無的杞人之思，不是市場各利益攸關方可以忽略的東西。

概而言之，股指期貨的啟動，有如一聲汽笛，宣告了中國資本市場這艘大船開始向深水區挺進。此時，不弄清資本市場的發展航道，排除水雷、繞過暗礁，是很難在虛擬經濟的汪洋中穩健航行的。

在展開討論之前，有必要對一些似是而非的媒體言論談一點看法。有媒體稱，股指期貨的開閘，意味著“上漲能賺錢，下跌有錢賺”。好像有了股指期貨，就如同找到了取錢的鑰匙，怎么做都能賺錢。這種講法雖然很吸引眼球，卻不恰當、不得體，與開設股指期貨的宗旨不吻合，也是不符合歷史事實的。

那么，股指期貨的開閘，對中國資本市場到底有什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，作為一種標志，表明中國資本市場的性質發生了重大變化。股市的功能正在從單一和單向的企業融資，向全方位優化配置社會金融資源的方向復歸；向調節社會資金流向、平衡投資與消費關系的方向復歸；向多渠道增加居民財產性收入，利用市場化方式調節財富分配的方向復歸。

不過，股指期貨作為一種風險管理工具，本身并沒有什么特殊意義。只是由于中國股市目前規模巨大，有效賬戶已超過1.2億戶，影響人口很廣，加上老百姓的“養命錢”社保基金也早已入市，在這種情況下，沒一個風險管理工具是不合適的。有鑒于此，股指期貨在當下的推出，才有了其標志性意義。

其二，股指期貨的推出，也表明中國股市的內在結構與制度環境發生了深刻變化。從1990年復建至今，中國股市已運行了20年。期間幾度大起大落都與結構缺陷有關。自2005年股改起，結構修補工作加快了步伐。到去年10月創業板公司掛牌交易、今年3月融資融券試行，修補工作才告一段落。股指期貨的開啟，可以說，是中國股市從1.0版本升級到2.0版本的標志。

但是，版本雖已升級，中國股市的細部結構和制度環境還是不容樂觀。加上中國經濟的微觀結構與道德基礎正在發生裂變，一旦市場有了做空機制，如果沒有制度約束，這個所謂的避險工具，很有可能反過來攪起股市的滔天大浪。一些暗藏的水雷，如信息老鼠倉和資金老鼠倉，很有可能會借此牟利亂市。因此，治市用重典，實行最嚴格的懲罰制度，恐怕是未來所必需的。

從投資者層面看，股指期貨的開閘，對億萬投資人又有什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，意味著投資者結構將快速分化。按照股指期貨投資者適當性要求，目前只有少數有條件的人能夠游走于現貨與期貨兩個市場，大部分人只能參考股指期貨的動向在現貨市場進行操作，或者通過委托理財等方式，間接參與整個市場的運作，這其中隱含的機會與風險是不相等的。

其二，股指期貨的推出，實際上是在為機構博弈提供了戰場，大部分散戶投資人將處在非對稱競爭的弱勢位置，最終只能選擇委托專業理財等方式參與投資。因為對市場真正有影響的不是一般散戶，而是武裝到牙齒的主力莊家和實力機構。股指期貨的開啟，正是主力莊家和實力機構在深水區搏殺的標志。

此外，股指期貨的開閘，對中國經濟乃至整個社會的演進，又隱含了什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，意味著資本市場新一輪投資深化的開始，這對于資本化程度不斷加深的中國經濟來說，是意味深長的。它會創造資源優化配置的新機遇，也會給社會公眾提供財產性收入的新平臺。這就是股市2.0版本的經濟意義。但隨著經濟虛擬化程度不斷提高，未來宏觀經濟與金融政策很可能要受到資本市場的極大掣肘。

其二，股指期貨有兩面性，有為促進社會財富合理分配的一面。尤其當社保基金之類的機構通過合適途徑參與其間，有為一般老百姓增加社會保障財富的一面。也有在制度不完備的情況下，被金融大鱷用于高杠桿投機、掠奪社會財富的一面。為此，完善制度，從嚴執法，就不只是市場問題了，更與社會公平、公正高度相關。

由此觀之，進入深水區的中國資本市場，雖然巡游空間更大，但是面臨的挑戰也更大、更復雜。