中鋁巨虧背后為再融資鋪路？

2010年04月10日 09:33
來源：中國經營報作者：屈麗麗

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對于中國鋁業來說，3月27日是一個必須面對的日子，因為在這一天，創下中國鋁業上市以來最大虧損的2009年年報不得不與投資人見面。盡管壓力重重，但是對于中國鋁業總經理熊維平及其所有高管來說，走過這一天，也就走過了荊棘密布的2009年。爾后，一系列新的戰略將可以正式鋪開。

“值得注意的是，在財報發布后的4月1日，中國鋁業就拋出了事關公司未來戰略發展的招聘公告，招聘中鋁海外控股有限公司副總裁和財務總監，以此襄助公司的海外投資戰略規劃，評估并購機會并進行風險控制。”來自中國鋁業內部的一位管理人士告訴記者，“這將是中國鋁業打造國際化多金屬礦業公司的戰略組成部分。”

46億巨虧源自何處？

根據年報，中國鋁業2009年實現營業收入51.03 億元，同比降8.42%；營業利潤虧損53.91億元，同比降547.02%；歸屬于母公司所有者凈利潤虧損46.46 億元，實現EPS-0.344 元/股；扣除非經常性損益后的凈利潤虧損50.42億元。億元，

根據華泰聯合證券分析師葉洮的分析，“中國鋁業業績低于預期，主要源于四大因素：首先是各項產品產量低于預期；其次是部分企業推行機構改革并實行內部退養計劃導致管理費用大幅上升，較去年增加4.30億元；再次，由于貸款規模擴大導致財務費用較上年同期增加4.34億元。”

“最后，2009年公司計提長期資產減值準備6.24億元，其中包括關停小電解槽落后產能等而產生的固定資產減值損失約4.64億元，因計劃重組處置而產生的在建工程減值約1.60億元。”

事實上，如果把上述增加的費用合計，也不過15億元，而比之2008年財報中的2.57億元營業利潤與922.8萬元的歸屬母公司所有者的凈利潤，2009年的虧損也不過十幾億元，46億元的巨虧又源自何處呢？

來自齊魯證券的分析師李將軍認為，“公司虧損的原因主要是由于產品價格的下降，雖然在2009年氧化鋁、電解鋁的銷售價格持續回升，但平均銷售價格仍比2008年大幅下降。”

需要說明的是，中國鋁業目前是全球第二大氧化鋁、第三大電解鋁生產商和中國最大的有色金屬企業之一，位列世界500強。但也正是因為如此大的生產規模，量增價跌對收入的影響也更為敏感。

上述分析師指出，“2009年氧化鋁銷售量增價跌，引發收入下降幅度較大。公司2009年全年氧化鋁外部銷售量為443.66萬噸，比上年同期增加了17.22萬噸。而同年公司氧化鋁的外部銷售平均價格僅為1939元/噸(不含增值稅，以下同)，比上年同期外部銷售平均價格2，710元/噸，下降了771元/噸，下降幅度為28.45%。氧化鋁外部銷售價格的下降使得公司在本板塊對外交易收入減少了34.21億元。”

而鋁材加工開工率不足也是導致銷售收入下降的重要原因。

融資成本與負債風險

在很多分析師看來，中鋁暫時并不具備任何投資優勢，但是中鋁擁有充足的鋁土礦資源、公司在鋁行業無可替代的龍頭地位以及結構調整中存在的外延擴張機會，使得不少券商仍給予了不錯的評級。

然而，值得注意的是，無論是不斷增加的鋁土礦資源，還是在結構調整中的外延擴張，都少不了資金的支持。按照公司2009年報，公司資產為1339.75億元，負債783.94億元，其中短期借款等流動性負債為400.30億元，長期借款等非流動性負債為383.64億元。

就是在這種的負債結構中，融資成本與負債風險成了公司面臨的重大戰略問題。事實上，公司2009 年的財務費用凈額就達21.69 億元，比上年同期增加了4.34 億元，上升幅度為25.01%。年的財務費用

中鋁配合企業戰略發展正在擴大的貸款(融資)規模更加顯而易見。