博時(shí)基金孫占軍：尋找高成長高回報(bào)的企業(yè)

2010年04月10日 19:50
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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博時(shí)基金基金裕隆基金經(jīng)理孫占軍（圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年4月10日，中國農(nóng)業(yè)銀行“基金寶”財(cái)富講壇——“走進(jìn)中原創(chuàng)富成長”投資主題報(bào)告會(huì)在鄭州舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行獨(dú)家直播。博時(shí)基金基金裕隆基金經(jīng)理孫占軍指出，在我們A股市場很多小變大的，這些企業(yè)的高成長背后提供給我們的是高額的手筆，問題是我們怎么找到這樣的企業(yè)。

以下是孫占軍的演講實(shí)錄：

孫占軍：我們今年的感受就是“難”，為什么這么說呢？從去年到今年，股市不怎么好，中小盤和創(chuàng)業(yè)板，傳統(tǒng)的這些股票都在那里不動(dòng)，還在下跌，這種情況還能不能持續(xù)呢？未來這些小盤股還有沒有機(jī)會(huì)呢？為什么出現(xiàn)兩極分化這么嚴(yán)重呢？實(shí)際上我們也一直在思考這個(gè)問題，盡管我們有些問題還沒有想明白，但是我們反思這些東西算是給大家拋磚引玉。

我們可以看一下美國100年股市股票市場上一些熱點(diǎn)或者我們準(zhǔn)確的說，在不同階段表現(xiàn)比較好的一些板塊的情況。在20、30年代和我們前一段時(shí)間分子的相似，表現(xiàn)比較好的都是投資品，到80年代變成了消費(fèi)和經(jīng)營，到90年代大家印象就比較深刻了，因?yàn)槲覀冇凶约旱墓墒辛耍萍脊删W(wǎng)絡(luò)股表現(xiàn)得是最好的。最近的美國股市又向能源轉(zhuǎn)變了。

我們將美國股市劃分了6個(gè)板塊，每個(gè)板塊20年左右，美國這百年來股市的表現(xiàn)，對應(yīng)他經(jīng)濟(jì)增長二者之間的關(guān)系，剛才曹老師也提到了，整個(gè)中央定的大基調(diào)主要是轉(zhuǎn)型，這個(gè)轉(zhuǎn)型我們看一下美國是同樣的，在他轉(zhuǎn)型的時(shí)候，和我們今天的情況是很相似的，我們找到了三個(gè)主要的轉(zhuǎn)型期，一個(gè)是一戰(zhàn)之后，一個(gè)是二戰(zhàn)之后，一個(gè)是科技網(wǎng)絡(luò)時(shí)代。在轉(zhuǎn)型期左右，我們都會(huì)找到美國這個(gè)時(shí)期都會(huì)出現(xiàn)很多新的行業(yè)，比如說二戰(zhàn)時(shí)期出現(xiàn)的汽車，電話，到40年代的時(shí)候出現(xiàn)信用卡等等。到80年代后期，像光線軟件等通信出來了。在每一個(gè)新興行業(yè)的出現(xiàn)，這類的行業(yè)往往出現(xiàn)一些大的盈利，我們所期望抓到的10倍到20倍的都是在這個(gè)行業(yè)表現(xiàn)里比較好的，我們今天也出現(xiàn)了所謂的轉(zhuǎn)型。

我們中國人也看到了很多的新興產(chǎn)業(yè)，如果美國這個(gè)結(jié)論成立的話，我相信我們未來五年或者是十年在這些新興行業(yè)里面會(huì)出現(xiàn)5倍—10倍甚至到10倍的行業(yè)。因?yàn)橹袊男袠I(yè)比較短，20年，像傳統(tǒng)行業(yè)，比如說機(jī)械、化工、電子、有色，近兩年表現(xiàn)比較好的就是金融和地產(chǎn)，在這個(gè)回落的過程當(dāng)中與消費(fèi)相關(guān)的，醫(yī)藥生物等。未來呢？也是大家最關(guān)心的，剛才曹老師講了那么多，我個(gè)人來看最核心的對我來說影響最大的是兩點(diǎn)，一點(diǎn)就是中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我看到了那么多的政策，他講了五條大的方向，那么多政策圍繞著什么呢？就是我們的消費(fèi)升級，如果說前幾年的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，或者是GDP拉動(dòng)的三駕馬車，就是出口、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)相關(guān)的，

如果說2009年最典型的一個(gè)階段就是基本上靠固定資產(chǎn)投資的，消費(fèi)這一塊一直不溫不火的，出口這一塊已經(jīng)是負(fù)增長了。前幾十年走的路到今天還能不能走，上到中央下到基層都有一個(gè)問號。也就是說未來我們必然向消費(fèi)這個(gè)方向轉(zhuǎn)變，如果大家看，前一段時(shí)間，基本上我們可以圍繞熱點(diǎn)，我們的自己生活來說就是吃、穿、住、行、玩，前一段時(shí)間是和我們的吃和住聯(lián)系在一起的，四萬億的鐵、工、機(jī)還是比較有關(guān)的。未來是吃、穿和娛樂，和消費(fèi)相關(guān)的可能占GDP的比重會(huì)相應(yīng)的上升，相應(yīng)的股市上這一類的企業(yè)和比例都會(huì)上升的。今天因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，具體我不展開了。

另外一個(gè)就是產(chǎn)業(yè)本身的轉(zhuǎn)型，這里面要說的話很多，我們只舉一個(gè)例子，就是政府最近提的，年初提的幾大新興產(chǎn)業(yè)，我列的這張表是中興證券最近做的，對2020年所謂的幾大新興行業(yè)的預(yù)測，我們只想說每個(gè)估計(jì)都經(jīng)過仔細(xì)的測算有他的一定的道理，我們發(fā)現(xiàn)市場的空間的確是巨大的。這種轉(zhuǎn)型提出的空間超出了我們現(xiàn)在想象的，回到前面的話來說，大家想想創(chuàng)業(yè)板講得實(shí)在太多了，網(wǎng)絡(luò)股的時(shí)候的確也是，大家把一些網(wǎng)絡(luò)股炒得太熱了，經(jīng)過大浪淘沙之后，后面的確有很多的金子，這就是說我們這個(gè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所提供的高成長的機(jī)會(huì)。大家提到對成長的追求有沒有它一定的道理呢？

再看我們中國股市20年表現(xiàn)出來的，在不同階段具有典型代表性的幾只股票，如果最初投資到現(xiàn)在的話，拿到的數(shù)據(jù)是多高啊。這些企業(yè)上市了，并不是說這些上市了就完成了它的結(jié)構(gòu)了，上市之后許多企業(yè)才真正的進(jìn)入高成長階段。我們首先看一下上市的目的，我們希望選找的目的是借用資本市場高速發(fā)展的時(shí)期，資本市場給我們帶來很多的東西，高物質(zhì)地位品牌，但是也有風(fēng)險(xiǎn)，這些東西對于企業(yè)來說，正面的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)拿錢的小小的收益，包括它的兼并，包括對同行業(yè)的兼并，等等因素，才使得這些企業(yè)進(jìn)入高成長的階段。

大家說你舉的例子都是太具有特例性了，一千多只股票很少找到這樣的。在我們A股市場很多小變大的，這些企業(yè)的高成長背后提供給我們的是高額的手筆，問題是我們怎么找到這樣的企業(yè)。

在這之前我們是說決定企業(yè)的因素，我分了四個(gè)方面。一個(gè)是基本面的，就是企業(yè)自身的成長，包括短期的成長資金和信心是放大器，熱點(diǎn)和消息是短期動(dòng)力。但是最受投資者歡迎的是什么樣的公司呢？基本上我們?nèi)タ词浅砷L型放在第一位的，這個(gè)股票的話，成長性最后表現(xiàn)的是什么呢？就是股價(jià)的高增長性，萬科可以漲到400多倍。股市是怎么出來的呢？我們再看對他的定價(jià)。這些指標(biāo)的背后都是建立在企業(yè)的長期增長，或者是穩(wěn)定增長或者是快速增長的前提下的。

我們舉一個(gè)最簡單的例子就是DCF，增長速度即使下來了還是按平均速度的增長，這種情況下，我們不同的股指都是和企業(yè)發(fā)展相關(guān)的，現(xiàn)在引用最多的是PEG，實(shí)際上大家已經(jīng)忽略了PEG的真正內(nèi)涵是什么呢？比如說我們給一個(gè)公司高增長的80倍，內(nèi)涵是什么呢？按國外的理解是三到五年，就是至少三年能夠保持80%的增長，才能夠符合PEG是1估值，高估值必然有高增長，高增長是怎么發(fā)現(xiàn)呢？這是我們做這個(gè)工作最核心的東西。我們可以看看國際上的大師，不同的年代，還記得剛剛最前面，我們列的美國股市在不同的時(shí)期表現(xiàn)的是什么呢？如果大家可以去查一查，這些大師，對這些所謂成長的理解和他選擇成長的標(biāo)準(zhǔn)。比如說30年代到50年代最典型的是費(fèi)雪，他們小股看中的是什么呢？注重的是公司的質(zhì)地和管理能力，只有這樣的企業(yè)在那個(gè)時(shí)期才能夠迅速的發(fā)展壯大。

他們選擇的IBM，這些公司確實(shí)漲了。第二個(gè)階段就是60年代到80年代，這個(gè)階段又不一樣了，最典型的例子是彼德.林奇，他看到最典型的理論就是絲襪理論，就是看到了他夫人的絲襪想到的。我相信我們中國今天已經(jīng)進(jìn)入了這個(gè)時(shí)代了，如果很喜歡使用它很喜歡買它。最后一個(gè)是卡莉娜，他看到的是商業(yè)模式和信息技術(shù)，后來崛起的這種巨型的公司，在不同的年代有不同考核方式，有不同的理解，對我們而言，我們今天開始進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板了。應(yīng)該說中國創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)和國際上相比是不低的。

就是從90年代以后，全球藍(lán)顏色的是新開的創(chuàng)業(yè)板，這個(gè)紅顏色是倒閉的創(chuàng)業(yè)板，我個(gè)人認(rèn)為，真正的創(chuàng)業(yè)板，美國是一個(gè)，中國是一個(gè)，因?yàn)橹袊袩o數(shù)中小企業(yè)作為強(qiáng)大的基礎(chǔ)，在這個(gè)基礎(chǔ)之上，我們運(yùn)用這個(gè)選擇的標(biāo)準(zhǔn)才真正有意義，就是說我們現(xiàn)在把這些創(chuàng)業(yè)板成立之后，也為我們這個(gè)選擇提供了一個(gè)好的標(biāo)題。

最后一個(gè)話題想說什么呢？談了這么多，但是在交流的時(shí)候，經(jīng)常問基金到底怎么看和怎么投。這個(gè)問題我很難用一系列邏輯上的東西和詳細(xì)的東西給他們匯報(bào)，我舉一個(gè)最淺顯的例子，我們?nèi)ツ晡覀児臼窃趺慈ミx擇股票的，去年的政策是家電下鄉(xiāng)，汽車下鄉(xiāng)，確實(shí)是能夠受益的一個(gè)行業(yè)，然后我們?nèi)ゼ译娖髽I(yè)，緊接著，我們討論出來這個(gè)行業(yè)能夠受益，我們就去調(diào)研，證明這個(gè)行業(yè)一定是高成長的行業(yè)。

我們投資某只個(gè)股一直到9月份，原地不動(dòng)，這在其間我們也懷疑過，因?yàn)?個(gè)月不動(dòng)，有一部分人可能忍不住了，大部分人堅(jiān)持下來了，到了9月份之后這個(gè)市場才被大家真正認(rèn)識(shí)到的，許多人賺了很多的錢。然后年底有一部分退出了。大家常說講基金的例子有點(diǎn)太懸了中間這個(gè)過程有很多的變化我們再去追蹤，再去調(diào)研，中間有一部分人忍不住跑掉了。這個(gè)就是我們現(xiàn)在這個(gè)我不詳細(xì)介紹了，我個(gè)人在這七個(gè)策略，有成長組有價(jià)值組，有另類投資等等。我個(gè)人屬于成長組的，無論是公司的發(fā)展還是行業(yè)的發(fā)展，還是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，基本上都是可以從這個(gè)創(chuàng)業(yè)初期起步階段，然后到創(chuàng)業(yè)增長期，再進(jìn)入創(chuàng)業(yè)高速增長期，然后再進(jìn)入衰退期。具體怎么把握呢？

行業(yè)方面，大家可能覺得這個(gè)東西比較懸，實(shí)際上我們有一些自己的指標(biāo)，比如說行業(yè)方面，比如說汽車，我們有選擇。比如說保險(xiǎn)，比如說競爭結(jié)構(gòu)，我們選前有一整套最近的公司評價(jià)體系，當(dāng)然個(gè)股評價(jià)的更多了。包括管理人員的一些考核一些看法等等等等，今天因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系不展開說了，就是在這些指標(biāo)上去選擇我們所謂的真正的成長型企業(yè)，然后把錢投資到這些企業(yè)。

找一個(gè)未來能夠漲十倍的股票，不過這個(gè)對我而言是很難的，我也一直在找，做夢都在找。我相信按彼德·林奇的話，結(jié)合自己的眼光就能找到你所期望的未來漲十倍的股票。問題是能不能買得到。