希臘問題誰先攤牌？

2010年04月12日 02:09
來源：第一財經日報

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林純潔

希臘的債務問題正逐漸成為典型的博弈論教材，參與者包括希臘、歐盟和投資者，現在的游戲變成了：誰先攤牌。

希臘的底牌是為了融資他們可以做出什么樣的改革承諾；投資者的底牌是他們需要什么樣的風險溢價去接受希臘的主權債務；而歐盟的最終貸款有什么樣的條件。沒有人愿意首先作出承諾。

幾周前，歐盟公布了一個關于希臘債務問題的解決方案，該方案稱如果希臘無力從市場融資解決問題，那么歐盟將與IMF(國際貨幣基金組織)聯手為希臘提供緊急貸款。歐盟希望可以安撫市場的情緒，但卻不愿意說出自己的底線，所以這個方案并沒有。

歐盟希望希臘憑此“擔保”可以順利從市場融資，從而解決自己的問題，可惜情況并沒有想象中的那么好。

希臘的債券發行并沒有如預期中那樣受到歡迎，利率居高不下，該國主權債務評級再次被調低。投資者似乎仍不愿意慷慨地為該國提供大量的資金，他們選擇等待，希望一切明朗。

情況正變得糟糕，因為希臘在下月月底前償還115億歐元的債務，在今年他們需要540億歐元(償還債務以及應對赤字)，目前希臘的公共債務總額約為3000億歐元。接受過高的市場利率對于希臘來說無異于飲鴆止渴。

希臘在債券市場的融資成本在上周四達到新高，不過希臘并沒有先攤牌的意思，因為他們知道，歐盟不能看到希臘破產。

現在壓力又重新回到了歐盟這一邊。上周五，歐盟希望盡快落實救助希臘的計劃，歐元區各國正在研究計劃的細節。在上周末，歐元區各國央行行長聚首西班牙討論該問題。

救援計劃的重點包括以何種利率為希臘提供援助。

如果利率過高(比如超過6%的年利率)，希臘將難以接受，而市場也會認為這并不能幫助這個國家走出困境，而一旦利率大大低于希臘在市場的融資利率，那么希臘將傾向于拿走這筆錢。一旦交易成功，主動權就會交到希臘手中，道理很簡單，一旦你欠了銀行100億美元，擔心的一定是銀行而不是你。另外，過高的利率還會令歐盟在應對其他成員國危機的時候失去空間，要知道如葡萄牙這樣的國家也正被債務問題困擾。

另外希臘建議什么樣的改革承諾來換取歐盟的援助，如果歐盟答應較低的利率，那么希臘就需要做出一系列的改革承諾，比如削減工資、增加稅收……希臘是否能夠答應，這還是未知數。

這是一個復雜的決定，但時間已經不多。在本周二，希臘就將發行價值12億歐元的國債，如果歐盟無法在這個時候之前提出自己的方案，市場將不會對希臘債券表現出很高的熱情。這將會使局面惡化，因為在4月底，希臘還很可能到美國，該國希望可以在那里募集到50億到100億美元的資金。

在博弈論中，各方較勁并不能令整體利益最大化，誰先行動誰就將受到最大的傷害。現在最為被動的并不是陷入債務危機的希臘，而是歐盟和歐元區。

歐盟將很可能公布一個初期方案以便于不會太多被動，因為他們知道，一旦他們攤出了底牌，希臘的問題就會變成整個歐元區甚至是歐盟的問題，這是一個背上就甩不掉的包袱。