上市公司掘金股權投資線路圖

2010年04月12日 08:55
來源：中國證券報·中證網作者：顧鑫

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漫畫/韓景豐 (圖片來源：中國證券報)

參與定向增發、直接投資未上市公司、投資PE/VC

顧鑫

已有主業不景氣而手握巨額資金，上市公司紛紛尋找新的出路。當大批上市公司前仆后繼涌向房地產時，小部分上市公司卻將視野放向了另一片天空——股權投資。

如果說，前些年有些上市公司因偶然原因參股其他公司最后卻賺得盆滿缽滿，那么今天這些公司的投資行為已經是有計劃的了。通過參與其他上市公司的定向增發、直接投資未上市公司、投資PE/VC，這些股權投資高手瞄準了入股價格與二級市場價格的巨大盈利空間。

參與定向增發

定向增發是股權分置改革以后才漸漸流行起來的一種增發方式，因其增發門檻較公開增發低等優勢而受擬融資上市公司的鐘愛。

定向增發剛流行時，參與增發的往往是融資公司大股東、基金公司等金融機構。在經歷金融風暴后，上市公司定向增發價格往往低廉，而且增發價格往往較二級市場還有“折扣”，迅速吸引了各路金融高手，一些上市公司也開始涉獵其中。

上市券商自然是活躍的一員，參與定向增發的事例并不鮮見。如西南證券2009年5月7日公告，公司擬以不超過7億元的自有資金擇機參與單只A股非公開發行股票的認購，有效期限為1年。

翻開一些公司非公開發行結果的公告，也常常能夠看到券商的影子。如金地集團去年8月份公布的非公開發行結果顯示，中信證券以14元/股的價格認購了3000萬股，限售期12個月。

保險公司參與認購上市公司定向發行，雖然并不頻繁，但出手往往較重。如2007年民生銀行以7.63元/股定向發行23.8億股，募集資金181.6億元，中國人壽、中國平安各認購了6億股，并由此躋身前十大股東名單，原十大股東名單中的淡馬錫所屬亞洲金融控股有限公司和歲寶熱電被擠出十大股東行列。

最具有看點的是，表面上不具備優勢的非金融類上市公司已經成為定向增發的大買家。其中最耀眼的當屬雅戈爾。2009年以來，該公司先后參與了中天科技、首開股份、榮信股份、安泰集團、浦發銀行、御銀股份、東方電氣、蘇寧電氣、中聯重科等9家公司的定向增發。而根據公司年報，公司2009年確定的定向增發重點跟蹤對象竟然高達98家。

雅戈爾并不是唯一鐘情定向增發的上市公司。以風神股份2008年年底披露的非公開發行結果為例，一共7名投資者參與認購，全部為非金融類公司，其中恒星科技、福星股份為A股上市公司。發行價格為5.03元/股，除大股東昊華化工限售期為36個月，其余公司的限售期均為12個月，已經于去年12月28日上市，當日公司股票的收盤價為15.95元，今年4月9日的收盤價為14.28元，相關公司獲利頗為豐厚。

看起來參與上市公司定向增發是穩賺不賠的生意。不過金百靈投資分析師秦洪說，如果股票市場不好，參與定向增發不一定能掙錢，如2007年參與海通證券定向增發的公司到2008年解禁時實際已經虧損。

參股非上市公司

比認購定向增發的投資回報率更高的股權投資方式是參股非上市公司，直接做私募股權投資(PE)。除了分享被投資公司成長的果實外，更主要的目的是在這些公司登陸資本市場后在適當時機以高價套現。

目前國內具有直投業務的上市券商包括中信證券、華泰證券、海通證券、光大證券、廣發證券、國元證券、長江證券、招商證券、宏源證券等。券商直投的經典案例當屬對創業板公司的培育。2009年11月20日，陽普醫療登陸創業板，讓國信證券旗下直投國信弘盛浮出了水面。與此同時，得益于提前布局，中信證券直投子公司——金石投資參與的神州泰岳和機器人，以及海通證券直投子公司——海通開元投資的銀江股份也讓中信證券和海通證券成為創業板的贏家。

業內人士稱，國際上有券商背景的PE比單純的PE要好做得多，比如高盛、美林等機構在PE領域中能夠有所作為，就與其由券商承銷業務而帶來的項目優勢緊密相關。國內券商都有直投部，由于起步較晚，還處于積累經驗的過程中，但在未來很有可能超越鼎暉、弘毅等目前的龍頭私募投資機構。

非金融類上市公司中，除了雅戈爾，德美化工、魯信高新、廣電網絡等公司也在做PE。德美化工投資了三家公司——天原集團、奧克股份、湖南尤特爾。天原集團已經在中小板上市，4月9日上市首日漲幅達92%。奧克股份也于3月份拿到了創業板通行證。另一家參股30%的湖南尤特爾生化主營業務生物酶，用于食品、飼料、啤酒、紡織等行業，今年預計將繼續保持40%以上的增長。2009年廣電網絡以現金方式認購茁壯網絡130萬股，每股10元，共計投資1300萬元，占增資后茁壯網絡1.555%的股權。其他三家增資方為天威視訊和兩家非上市有限網絡運營商。上市以后通過二級市場退出是廣電網絡與天威視訊此次投資的共同特點。

與金融類公司相比，非金融類公司只要有資金和項目就能做PE，進入門檻較低。分析人士認為，非金融類上市公司開展PE業務可能是由于自身的主業增長空間有限，不會產生超預期的業績，而PE業務能夠讓有限的資金發揮更大的效益。如雅戈爾原來的主業紡織服裝屬于非常成熟的行業，難以出現高成長。

雅戈爾董秘劉新宇對記者說，非金融類上市公司盡管原先的主業不是股權投資，但是在投資的過程中可以借助有關專業機構的力量。雅戈爾從2008年開始就在上海組建了一個專業的團隊，并逐漸理順了操作思路。公司由凱石投資提供咨詢服務，而且這種服務是排他性的。與私募相比，公司在投資非上市公司時沒有贖回壓力，更關注長期發展。

非金融類上市公司興致勃勃涉足PE，不過中能興業投資咨詢有限公司的鄭偉征卻潑了一盆冷水。他提醒，盡管項目投資成功后，回報率很高，但是真正成功卻很難。因為很多上市公司并不具備這種投資能力，缺乏項目鑒別力和長期競爭力。只是這些公司具有一些先天的優勢，比如能夠拿到投資項目。他建議，上市公司應當在自己的能力范圍內做事。

西南證券研究員王大力也認為，PE的投資收益率高達10倍、20倍，高回報也有高風險，培育一個項目需要更長的時間和更高的專業水平，如果沒有成功，則前期投資將全部泡湯。

投資PE/VC

如果說參股一家非上市公司是把雞蛋放在一個籃子里，風險比較大，一些上市公司干脆投資PE/VC公司，希望在風險可控的前提下，坐享行業成長盛宴。

雅戈爾年報顯示，公司與科技部科技型中小企業技術創新基金管理中心、無錫新區創業投資集團和上海尚理投資有限公司共同發起設立了無錫領峰創業投資合作基金，并出資參與綿陽科技城產業投資基金。

而創投概念中的明星當屬電廣傳媒。公司3月31日公告稱，公司決定設立華豐達晨投資基金管理有限公司，從股權投資的角度加強對有線網絡領域的投資，挖掘有線網絡行業的資本價值，分享產業成長的收益。此前電廣傳媒已先后設立達晨財信、達晨財智、達晨財富、達晨銀雷、天津達晨創富等多個創投管理平臺，經過近10年的發展，公司已經有效打造起達晨系創投品牌。而達晨投資的多家公司已經在創業板和中小板上市。

業內人士認為，當獲取項目難度較大時，投資有項目優勢的創投不失為一種較好的曲線投資方式。雅戈爾劉新宇表示，如果公司能夠自己取得項目，一般會自己做，投資創投是因為一些項目不能獨自運作。