汽車：銷量新高難掩景氣下滑二季度關(guān)注低估值與高業(yè)績(jī)

2010年04月13日 06:30
來源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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中證證券研究中心李波

庫存壓力隱現(xiàn)

根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，截至3月底汽車企業(yè)庫存為52.94萬輛，約占月度銷量的三分之一。分車型來看，乘用車庫存有所上升，而商用車下降明顯。3月底乘用車庫存30.39萬輛，比月初上升3.41萬輛，其中轎車庫存19.26萬輛，比月初增加4.81萬輛。

春節(jié)之后，轎車經(jīng)銷商緩解的庫存就出現(xiàn)明顯重建跡象，目前經(jīng)銷商的庫存普遍達(dá)到了2009年以來的最大值。中信建投認(rèn)為，庫存重建的持續(xù)性推動(dòng)轎車行業(yè)步入“讓利促量期”，景氣周期階段性見頂應(yīng)已確認(rèn)，整車價(jià)格優(yōu)惠的范圍和力度將逐漸擴(kuò)大。

莫尼塔研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，按照目前的轎車庫存水平來看，轎車庫存銷量比在20%左右，來自庫存對(duì)車廠的降價(jià)壓力并不大，后期庫存壓力的變動(dòng)取決于車廠能否及時(shí)按銷定產(chǎn)，調(diào)整庫存增加的速度。

3月份汽車銷量再創(chuàng)新高

3月份汽車銷量再創(chuàng)歷史新高，中高檔乘用車增長(zhǎng)強(qiáng)勁，小排量車型熱度下降。不過，各車種銷量相對(duì)1、2月份的環(huán)比增速卻低于歷史平均值，汽車銷量明“升”實(shí)“降。；與此同時(shí)，汽車庫存也不斷攀升至2009年以來的高點(diǎn)，反映汽車銷售景氣度出現(xiàn)下滑。盡管受益經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，全年汽車銷量增長(zhǎng)無憂，但是2009年同期的高基數(shù)將導(dǎo)致未來三個(gè)季度的銷量難以復(fù)制一季度的高增長(zhǎng)。

熱銷持續(xù) “小排量”降溫

根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年3月汽車產(chǎn)銷量分別為173.44萬輛和173.51萬輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)43.79%和43.22%，同比分別增長(zhǎng)57.69%和55.79%和3月份是汽車銷售傳統(tǒng)旺季，汽車銷量再創(chuàng)歷史新高。

具體來看，乘用車銷量為126.49萬輛，環(huán)比和同比增速分別為34.15%和63.22%。除交叉型乘用車環(huán)比增速下降外，其他各車型均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中SUV和MPV領(lǐng)先于其他車型，維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。

值得注意的是，3月份1.6L及以下乘用車銷量為86.83萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)28%，低于乘用車平均增速，銷量占乘用車比重也較上月下降了3個(gè)百分點(diǎn)。1.6L及以下車型銷量增速的放緩以及中高端乘用車銷量的高速增長(zhǎng)，一方面表明優(yōu)惠政策的退出導(dǎo)致小排量車型的購(gòu)買力減弱，另一方面更說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入提高令消費(fèi)者信心提升，加快了中高端乘用車的增長(zhǎng)步伐。

商用車銷量也出現(xiàn)明顯回暖趨勢(shì)。受益經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，3月份商用車銷量達(dá)到47.02萬輛，環(huán)比和同比增速分別為75%和39%。其中，重卡銷量11.8萬輛，達(dá)到歷史新高，比歷史次高點(diǎn)高出32%，需求保持旺盛；此外，3月份客車產(chǎn)銷量環(huán)比也由負(fù)轉(zhuǎn)正，隨著客運(yùn)旅游業(yè)的復(fù)蘇，客車市場(chǎng)需求將繼續(xù)增加。

受益物流回暖及大量投資建設(shè)進(jìn)入施工階段，今年重卡銷售被普遍看好。莫尼塔調(diào)研顯示，工業(yè)類企業(yè)對(duì)4月份的生產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)走強(qiáng)，顯示4月份的工業(yè)生產(chǎn)有望環(huán)比加速，將繼續(xù)為重卡需求提供支撐。莫尼塔認(rèn)為，從各分類來看，重卡2010年銷量增速突破20%的確定性最大，業(yè)績(jī)將持續(xù)改善。

3月銷量名“升”實(shí)“降”

盡管3月份的汽車銷量再一次刷新了歷史記錄，但是3月份本身就是銷售旺季，并且同比增速容易受到基數(shù)影響。如果從環(huán)比角度觀察3月份銷量，并與歷史年份進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)今年3月份的銷量水平弱于季節(jié)性規(guī)律，汽車銷量名“升”實(shí)“降”

機(jī)構(gòu)莫尼塔指出，2005-2009年3月份汽車銷量比1-2月份的平均汽車銷量要高出1.4倍左右，而今年3月份各車種的銷量都普遍低于歷史上的環(huán)比增速，相對(duì)來說交叉性乘用車的環(huán)比回落幅度最小。當(dāng)然，如果按照1.4倍的環(huán)比增速，那么3月份汽車銷量要達(dá)到200萬輛，這確實(shí)也是一個(gè)“強(qiáng)人所難”的高度。

具體來看，3月份轎車銷量年化規(guī)模達(dá)到約930萬輛，低于1月份1050萬輛和2月份960萬輛的水平，并且汽車銷量3個(gè)月移動(dòng)平均的環(huán)比擴(kuò)張速度已經(jīng)出現(xiàn)放緩，顯示3月份轎車銷售景氣出現(xiàn)回落。

從環(huán)比的角度來看，3月份汽車銷量景氣度出現(xiàn)回落，不過莫尼塔指出，如果把20%的銷量增長(zhǎng)目標(biāo)按照季節(jié)性特點(diǎn)分解到3-12月份的各月，那么3月份的實(shí)際銷量仍然明顯超出之前估算的銷量要求，也進(jìn)一步降低了未來各月銷量需要達(dá)到的要求值。也就是說，3月份銷量景氣度的回落并不影響2010年全年的汽車銷售增長(zhǎng)。

二季度關(guān)注低估值與高業(yè)績(jī)

受2009年同期高基數(shù)的影響，二季度乃至下半年的產(chǎn)銷量恐怕難以復(fù)制一季度的高增長(zhǎng)，汽車銷量增速將有所放緩。天相投顧認(rèn)為，2010年汽車銷量增長(zhǎng)是否能如預(yù)期地實(shí)現(xiàn)軟著陸、在2009年爆發(fā)式增長(zhǎng)之后依然維持較高水平的增長(zhǎng)速度，要看二季度的銷量情況。

對(duì)于二季度投資品種的選擇上，中投證券推薦低估值和盈利增長(zhǎng)確定的個(gè)股。重卡子行業(yè)中，鑒于上游原材料鋼材價(jià)格上漲帶來的壓力，分析師選擇毛利率高、定價(jià)權(quán)較強(qiáng)的公司，如濰柴動(dòng)力、威孚高科等；在轎車公司的選擇上，偏向于產(chǎn)能利用率較高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好、2010年有豐富新產(chǎn)品推出的公司，如上海汽車、一汽轎車等，以及為轎車配套的零部件企業(yè)，如福耀玻璃、中鼎股份和華域汽車等；另外，受益大型賽會(huì)及出口復(fù)蘇的大中型客車龍頭宇通客車和受益物流業(yè)快速?gòu)?fù)蘇的江鈴汽車值得關(guān)注。

重卡2010年銷量有望大幅增長(zhǎng)

資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，莫尼塔

進(jìn)口井噴出口回暖

3月份汽車和汽車底盤進(jìn)口量大幅攀升至85271輛，創(chuàng)下歷史新高，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)268%和124%，較2009年12月的歷史次高點(diǎn)也增長(zhǎng)了38%。受益國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)升級(jí)，高端汽車逐漸受到青睞，加上人民幣升值預(yù)期，汽車進(jìn)口量在3月份出現(xiàn)井噴。

與此同時(shí)，汽車出口量也出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，3月份汽車企業(yè)出口3.95萬輛，比上月增長(zhǎng)49%，比上年同期增長(zhǎng)78%，其中乘用車和商用車分別出口1.98萬輛和1.97萬輛，比上月分別增長(zhǎng)52%和45%，與上年同期相比，乘用車增長(zhǎng)1.47倍，商用車增長(zhǎng)39%。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，3月乘用車和商用車出口量都呈現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，汽車出口呈現(xiàn)回暖跡象，預(yù)計(jì)2010年出口將呈緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

3月份中SUV、MPV等高檔乘用車銷量強(qiáng)勁增長(zhǎng)

資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，天相投顧

人民幣升值對(duì)行業(yè)影響積極

西南證券分析師認(rèn)為，人民幣升值能夠促使更多有實(shí)力的車企盡快謀求海外布局和經(jīng)營(yíng)全球戰(zhàn)略，符合當(dāng)前汽車工業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)；同時(shí)，本幣升值將促使涉外企業(yè)加緊完善優(yōu)化外貿(mào)流程，加緊產(chǎn)品升級(jí)和成本控制，以此彌補(bǔ)升值導(dǎo)致的盈利損失；另外，升值還將對(duì)汽車進(jìn)口商構(gòu)成重大利好，在關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)、保費(fèi)等其他進(jìn)口環(huán)節(jié)的費(fèi)率視為不變的情況下，匯率的大幅升值將使進(jìn)口汽車的成本降低。

不過另一方面，由于進(jìn)口車隨著匯率變動(dòng)變得“便宜”，因此國(guó)產(chǎn)車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將被削弱；同時(shí)，升值抵消了部分由廉價(jià)原材料和勞動(dòng)力成本形成的成本優(yōu)勢(shì)，從而造成出口萎縮；為增加出口量，國(guó)內(nèi)車企將不得不降下價(jià)格，其利潤(rùn)空間進(jìn)一步縮小。

分析師指出，歷史數(shù)據(jù)顯示汽車及零部件行業(yè)對(duì)漸進(jìn)式小幅升值不敏感，當(dāng)升值累進(jìn)到4%-6%區(qū)間時(shí)，汽車及零部件行業(yè)進(jìn)出口出現(xiàn)較大震蕩；從長(zhǎng)期看，與汽車及零部件行業(yè)更為相關(guān)的是國(guó)際和國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的重要原材料的價(jià)格變動(dòng)。因此，對(duì)本幣一次性升值到位，并且升值5%，然后盯住美元，將對(duì)汽車行業(yè)產(chǎn)生積極影響。