中國神華黃清：圍繞價值創(chuàng)新IR管理

2010年04月14日 11:02
來源：鳳凰網財經

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我在履行董事會秘書的工作中主要推行了以下方面的創(chuàng)新工作。

1)、明確IR定位:價值管理

所謂價值管理就是公司股東價值最大化的管理,在其要求之下必須做到公司戰(zhàn)略、業(yè)務流程和績效評價均需導向價值增長。只有堅定不移地進行價值管理,公司的投資價值才能持續(xù)增長,然而也只有投資價值增長,公司的投資者關系管理才能持續(xù)進行。

神華的發(fā)展戰(zhàn)略是“科學發(fā)展、再造神華、五年實現(xiàn)經濟總量翻番”,其中蘊涵的價值增長導向不言而喻。目前業(yè)務流程正在進行的信息化改造則是為了不斷滿足價值增長的需要；而全面推行的EVA考核方法則是依據(jù)價值增長評判優(yōu)劣。

多年來神華業(yè)績保持了持續(xù)快速增長勢頭。這是中國神華投資者關系管理開展的良好基礎。只要我們把公司的基本面信息真實、完整、準確、及時地向投資者披露,投資者關系管理就事半功倍。

因此,我們投資關系管理的做法是盡可能多的接觸投資者,推介公司的經營業(yè)績。在“來者不拒、逢會必去”的口號下,只要投資者預約公司,一律接待,抓住機會向投資者傳遞公司的信息;只要投資銀行和證券公司有投資者見面會,力爭參加,借助會議向投資者宣傳公司的價值。目前,中國神華的投資者遍布美國、歐洲、日本、中東、中國香港和中國內地等地區(qū),富達資產管理、資本集團、百仕通、貝萊德、索羅斯基金、高盛資產管理、美國國際集團、華夏基金、博時基金、嘉實基金以及中國人壽等機構投資者都是公司股東。

目前,長線機構投資者和共同基金已經成為投資公司的中流砥柱,公司股價非理性波動的次數(shù)較少。

2)、明確IR核心:價值創(chuàng)造

合理的股息政策是股東價值創(chuàng)造的長效機制,投資者關系管理能夠在制定股息政策中扮演重要角色。在2004年籌備海外上市之時,我們就認識到這一重要性。當時在編制中國神華境外上市招股說明書時,我們碰到了一個難題:如何編寫股息政策一章。為了避免閉門造車,又能密切關聯(lián)資本市場,我們適時開展了股息政策制定的專項投資者關系管理工作,與潛在投資者,特別是機構投資者進行了廣泛溝通,聽取他們對股息政策的建議。

機構投資者建議:首先,計劃公司未來的資本開支,即資金需求情況,不能盲目追求高額股息政策,使未來發(fā)展的資金投入捉襟見肘;其次,重視共同基金的長期投資理念,保證其取得合理的股息回報,從而優(yōu)化股東結構,培育穩(wěn)定的投資者隊伍;第三,參考國際可比公司的股息政策,遵守國際慣例,制定國際通行的股息政策,樹立國際級公司的形象。

據(jù)此,我們確定了中國神華的股息政策,即每年進行現(xiàn)金分紅,分紅比例為基本每股收益的30%-40%。此股息政策一經推出,立即得到了資本市場的好評,股東價值得到提升。上市五年來,中國神華堅持年年進行現(xiàn)金分紅,分紅比例均為基本每股收益35%左右,吸引了一大批忠誠的長線投資者,樹立了良好的市場形象。

除此之外,市盈率也是投資者關系管理的重心之一,合法合規(guī)地推高股價是股東價值創(chuàng)造的關鍵內容。2005年,中國神華在境外上市后,我們通過對公司“煤路港一體化、產運銷一條龍”的獨特商業(yè)模式的推介,獲得了比其他單一業(yè)務公司更高的市盈率。

3)、明確IR方法:價值發(fā)現(xiàn)

投資者關系管理的方法是幫助投資者發(fā)現(xiàn)公司的投資價值。

首先,向投資者展示公司充沛的自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是指公司在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由現(xiàn)即為公司管理層在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下,可將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給公司的所有投資人,既可以利息的形式支付給債權人,以滿足債權人的報酬率要求;也可以股息的形式支付給股東,實現(xiàn)股東價值最大化。在債權人報酬率既定的情況下,自由現(xiàn)金流量越多,股東所得到的現(xiàn)金流量越多,要求報酬實現(xiàn)的可能性也就越大。從求償權的次序上看,首先是債權人對企業(yè)的自由現(xiàn)金流量提出求償,借以實現(xiàn)收益;然后,才是股東提出求償。如果債權人的報酬率要求得不到滿足,股東就不能獲得現(xiàn)金流量。

自由現(xiàn)金流量是滿足股東價值最大化的保證,巴菲特說過,他只投資自由現(xiàn)金流量強勁的公司。向投資者清晰地展示公司的自由現(xiàn)金流量,并對其進行深入分析,成為我們必備的工作。中國神華每年發(fā)布的年度報告、半年度報告、季度報告對自由現(xiàn)金流量都有完整的披露,并在報告的管理層討論與分析章節(jié)充分揭示其中的奧秘,方便投資者對公司價值的評估。另外,在日常的投資者關系管理中,我們經常與投資者坦誠的討論公司的自由現(xiàn)金流量,聽取他們的反饋和建議,改進我們的經營管理工作。

其次,幫助投資者計算公司的資本成本。資本成本是投資者根據(jù)投資項目的風險水平和證券市場的回報水平確定的報酬率。資本成本的確定必須包括所有的融資來源,即股權融資和債權融資,這就是所謂的加權平均資本成本。加權平均資本成本是公司經營收益的最低水準,惟有超越資本成本的收益才是創(chuàng)造價值的,這里隱含了機會成本下的經濟收益觀念。如果公司資本開支的報酬率達不到資本成本,投資者只能放棄在公司的投資。因此,投資者經常提出的一個問題是:公司管理層進行投資決策時依據(jù)的資本成本,或者投資項目的回報率要求。在日常的投資者關系管理中,中國神華主動告訴投資者公司的加權平均資本成本在10%左右,公司要求一般投資項目的內部收益率不低于12%,境外項目不低于15%,并針對每年資本開支的結構和項目與投資者進行討論,采納投資者的正確建議,優(yōu)化投資結構,選準投資項目。

第三,提倡投資者重視公司可持續(xù)發(fā)展能力。投資者在對公司價值的評估中,始終隱含了一個假設,即被估值的公司能夠持續(xù)經營下去。因此,決定公司價值的基本因素,除了未來各期的預計現(xiàn)金流量、加權平均資本成本以外,還包括企業(yè)存續(xù)期這一重要因素。即公司價值不僅取決于公司過去的贏利能力,還要取決于公司未來可能獲得的現(xiàn)金流量、投資活動的風險程度,以及公司未來的存續(xù)期限。與此同時,公司的持續(xù)存在和經營,不僅是對投資者利益的最好保障,還是保持就業(yè)穩(wěn)定和社會繁榮的重要基礎。因此,在投資者關系管理中,公司應該引導投資者關注企業(yè)社會責任,不能單純追求利潤最大化,否則管理層在股東的壓力下,管理行為容易短期化,從而破壞公司持續(xù)發(fā)展的內部機制,造成公司曇花一現(xiàn)。

2007年,中國神華在中國煤炭公司中率先公布《企業(yè)社會責任報告》,向股東和利益相關者全面披露公司在安全環(huán)保、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、誠信經營以及社會公益等方面的工作,在贏得了社會好評的同時,中國神華還吸引了一批社會責任投資基金把公司納入投資組合,他們作為公司新的投資者群體,帶來了投資公司的增量資金,推升了公司股價,創(chuàng)造了公司價值。

4)、化解IR難點:價值認同

價值認同是指投資者肯定公司的基本面,看好公司的發(fā)展前景,認可公司的投資價值,愿意持有和買入公司股票。通常,對于公司投資價值的大小,投資者和公司的認識很難達成一致。公司往往有自戀情結,過高估計自己的投資價值;而投資者獲取的信息不對稱,出于防范風險的目的,常常壓低估計公司的投資價值。因此,價值認同是投資者關系管理的難點。

為了化解這個難點,我們圍繞法國古典管理理論學家亨利•法約爾提出的管理五要素:計劃、組織、指揮、協(xié)調和控制來展開投資者關系管理。

中國神華每年年底都要制定第二年的投資者關系管理計劃,包括年度全球路演計劃,股東大會時投資者與董事會、監(jiān)事會、高級管理層的交流計劃、投資者到公司考察的反向路演計劃,半年度全球路演計劃,日常投資者接待計劃,參加投資者見面會計劃等。為了防止計劃陷于空話,投資者關系部進行了強有力的組織,保證各項計劃的落實。在計劃執(zhí)行過程中,投資者關系部總經理是指揮者,每名部門員工作為具體執(zhí)行者,必須具備履行職責必需的財務、法律知識和語言溝通能力,通過他們的作用發(fā)揮,實現(xiàn)計劃的兌現(xiàn)。投資者關系管理是一個系統(tǒng)工程,涉及到公司各個部門和單位,協(xié)調的工作非常重要,董事會秘書作為公司高管,“溝通官”的職責當仁不讓,通過各方協(xié)調,保證計劃不會擱淺。投資者關系管理的規(guī)范化非常重要,因為此項工作事涉股價敏感,必須強化控制,特別是流程控制,使一切管理行為都按照已經制定的規(guī)章制度合法合規(guī)進行。

投資者關系管理是一門科學,也是一種藝術。作為投資者關系管理的探索和實踐者,“路漫漫其修遠兮,吾將上下而求索”或許應該成為每一位投資者關系管理探索者和實踐者的座右銘。