激戰(zhàn)農(nóng)行IPO

2010年04月14日 11:16
來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》雜志作者：胡采蘋張曼

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《財(cái)經(jīng)》記者胡采蘋張曼

懸宕已久的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(下稱農(nóng)行)首次公開(kāi)發(fā)行上市(IPO)，終于在4月7日有了最新突破。

當(dāng)天，21家投資銀行在北京東單農(nóng)行總部，向農(nóng)行高管報(bào)告了香港H股發(fā)行計(jì)劃；隔日則有12家券商向農(nóng)行報(bào)告了A股發(fā)行計(jì)劃。

招標(biāo)當(dāng)天，農(nóng)行給每家大型投資銀行時(shí)間由原來(lái)的15分鐘延長(zhǎng)至約30分鐘，其中前20分鐘由投資銀行做自我推介，并介紹對(duì)農(nóng)行上市的承銷計(jì)劃，隨后10分鐘是問(wèn)答。

農(nóng)行上市承銷招標(biāo)團(tuán)由主導(dǎo)農(nóng)行上市的副行長(zhǎng)潘功勝帶隊(duì)。

由于農(nóng)行上市很可能成為全球募集資金最高的IPO項(xiàng)目，因此農(nóng)行承銷暗戰(zhàn)早已進(jìn)行。隨著招標(biāo)選秀的開(kāi)始，這種爭(zhēng)奪在各家投行之間進(jìn)入最后沖刺階段，最終花落誰(shuí)家，預(yù)計(jì)將很快揭曉。

承銷團(tuán)選秀的進(jìn)行，也意味著農(nóng)行上市獲得批準(zhǔn)，這個(gè)被投行業(yè)界關(guān)注許久的項(xiàng)目，有望今年完成最終上市。

突擊選秀

本次農(nóng)行承銷團(tuán)招標(biāo)選秀，實(shí)屬突然。

4月2日，各家投行接到農(nóng)行的邀請(qǐng)函，通知在4月7日進(jìn)行承銷商招標(biāo)。

此前一周，部分律師行率先接到了農(nóng)行上市顧問(wèn)的邀請(qǐng)函。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》從一些投行人士方面了解，就在4月2日(周五)接到農(nóng)行邀請(qǐng)函后，一些鼎力競(jìng)標(biāo)的投行在周末動(dòng)員全體項(xiàng)目人員，加班參與準(zhǔn)備事宜。

中金公司、中信證券(600030.SH)已經(jīng)擔(dān)任農(nóng)行財(cái)務(wù)重組的財(cái)務(wù)顧問(wèn)長(zhǎng)達(dá)五年時(shí)間，各界認(rèn)為中金、中信已經(jīng)坐穩(wěn)承銷商位置，較為了解此次發(fā)行內(nèi)情。然而上述一家不愿具名的公司高管在接受《財(cái)經(jīng)》詢問(wèn)時(shí)，也表示此次農(nóng)行上市突然獲批，公司內(nèi)部事先都不知情，感到有些措手不及。

接近農(nóng)行的人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，農(nóng)行突然承銷選秀，是因?yàn)榻拥絿?guó)務(wù)院方面的批示，準(zhǔn)許農(nóng)行上市。由于農(nóng)行前期準(zhǔn)備充分，盡快啟動(dòng)上市實(shí)質(zhì)程序，也可給農(nóng)行在今年有更多選擇發(fā)行時(shí)間窗口的余地。

招標(biāo)程序啟動(dòng)，各家投資銀行亦奮力爭(zhēng)先，想登上四大國(guó)有銀行的最后一班上市列車。

參與競(jìng)標(biāo)的投資銀行人士透露，報(bào)告當(dāng)天在北京東單農(nóng)行總部，親眼見(jiàn)到摩根士丹利全球首席執(zhí)行官高文(James Gorman)出現(xiàn)，據(jù)信此次高文是為了農(nóng)行IPO 承銷案專程從紐約飛北京拜訪，顯見(jiàn)大摩已經(jīng)對(duì)農(nóng)行上市項(xiàng)目給予最高重視。《財(cái)經(jīng)》記者向摩根士丹利求證時(shí)，對(duì)方表示不能評(píng)論正在進(jìn)行中的項(xiàng)目。

從高盛投資銀行退休、即將自行成立私募基金的前高盛大中華區(qū)主席胡祖六，此次也出現(xiàn)在招標(biāo)會(huì)場(chǎng)。知情人士表示，胡祖六雖然退休，但是仍然領(lǐng)有“顧問(wèn)董事”(advisory director)頭銜；而胡祖六過(guò)去是高盛內(nèi)部最了解中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的銀行家，因此高盛特別請(qǐng)胡祖六本人出席農(nóng)行報(bào)告案。據(jù)了解，高盛原先也有紐約總部高層預(yù)備前來(lái)北京，后來(lái)因故并未成行。

傳聞中即將轉(zhuǎn)任中國(guó)工商銀行(601398.SH/01398.HK，下稱工行)、擔(dān)任副行長(zhǎng)的德意志銀行(中國(guó))董事長(zhǎng)張紅力也參與了農(nóng)行承銷團(tuán)，前往報(bào)告德銀的承銷方案。

由于張紅力有望前往另一家四大國(guó)有銀行工行任職，本人卻又參與競(jìng)標(biāo)農(nóng)行承銷，可能留下“未來(lái)工行副行長(zhǎng)先效力農(nóng)行”的佳話。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，德銀在此次競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)力不俗，各家投行也將德銀視為強(qiáng)勁對(duì)手。

暗戰(zhàn)承銷

參與這次承銷商選秀的投資銀行界人士表示，農(nóng)行是最后一家轉(zhuǎn)制上市的四大國(guó)有銀行，在發(fā)行規(guī)模、股價(jià)水準(zhǔn)方面，將以超越先前三家國(guó)有銀行發(fā)行記錄為目標(biāo)，發(fā)行規(guī)模至少會(huì)定在2006年10月上市的工行水準(zhǔn)以上。

2006年工行上市時(shí)，采用A股與H股同天掛牌方式，加上后來(lái)的超額認(rèn)購(gòu)額度，在市場(chǎng)上募集資金近1500億元人民幣(約219億美元)。

投資銀行人士表示，農(nóng)行IPO的發(fā)行規(guī)模可能在300億美元左右(約2000億元人民幣)，A股發(fā)行約100億美元，H股發(fā)行約200億美元左右，籌資總額將超越工行上市水準(zhǔn)。“當(dāng)然還需要看市場(chǎng)承受情況才能最后確定發(fā)行規(guī)模。

由于工行上市是目前全球有史以來(lái)最大的IPO項(xiàng)目，一旦農(nóng)行籌資金額超越工行，將刷新全球IPO紀(jì)錄，屬于標(biāo)準(zhǔn)的“指標(biāo)型項(xiàng)目”(landmark transaction)，因此，各家投行都不愿錯(cuò)過(guò)農(nóng)行項(xiàng)目，盡最大努力爭(zhēng)取承銷商席次。

正因如此，目前中國(guó)投行圈氣氛十分緊張，各公司整日開(kāi)會(huì)，市場(chǎng)傳言不斷，各家投行也紛紛打探其他投行在農(nóng)行內(nèi)部的進(jìn)展?fàn)顩r。

4月8日，中國(guó)人壽董事長(zhǎng)楊超在2009年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上證實(shí)，中國(guó)人壽有意參與農(nóng)行上市，雙方都有合作意向，將農(nóng)行項(xiàng)目的氣氛再推向高潮。一位外資投行人士表示：“我不在農(nóng)行項(xiàng)目里，但全公司上上下下都在忙這事兒，我也得跟著忙。

在這種特大型項(xiàng)目的爭(zhēng)奪上，各家投資銀行都使出渾身解數(shù)。除派出高規(guī)格的高管及游說(shuō)團(tuán)體外，各種渠道及方式均想盡辦法使用。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，一家華爾街大型投資銀行決定放棄中行配股承銷項(xiàng)目，欲全力攻取農(nóng)行項(xiàng)目，“農(nóng)行IPO比配股更有利潤(rùn)，也更具指標(biāo)意義。”一位參與競(jìng)標(biāo)的國(guó)際投行人士說(shuō)。

此外，還有某家大型投資銀行，正在通過(guò)“顧問(wèn)”渠道，想躋身農(nóng)行項(xiàng)目承銷團(tuán)之列。

此次參加H股承銷商選秀的21家投資銀行包括中金公司、中信證券、瑞銀證券、高盛證券、摩根士丹利證券、摩根大通銀行、瑞信證券、美林證券、麥格理銀行、德意志銀行、里昂證券、巴黎銀行、野村證券、大和證券、星展銀行、中銀國(guó)際、建銀國(guó)際、工銀國(guó)際、花旗銀行、匯豐銀行、荷蘭銀行等公司。

參加A股選秀的投資銀行則包括中金公司、中信證券、瑞銀證券、高盛證券、中投證券、中銀國(guó)際、招商證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券、國(guó)泰君安證券、銀河證券、宏源證券、海通證券等機(jī)構(gòu)。

投行界人士向《財(cái)經(jīng)》記者分析，由于農(nóng)行發(fā)行項(xiàng)目巨大，承銷團(tuán)陣容必然會(huì)比較龐大，同時(shí)出于全球發(fā)行考慮，一家大型華爾街投行將必不可少，這可能會(huì)在摩根士丹利與高盛之間產(chǎn)生。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者采訪多位投行界人士，除上述兩家投行外，摩根大通、瑞銀、德銀、麥格理也是在承銷報(bào)告時(shí)，花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間的團(tuán)隊(duì)。

投行界人士表示，除中金、中信的承銷商資格較為穩(wěn)固外，國(guó)內(nèi)券商很可能還有幾家會(huì)搭上便車。“大型項(xiàng)目總是有一兩家開(kāi)車的，其余的搭便車。

終啟上市

從2008年10月21日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)農(nóng)行的股改方案，隔日農(nóng)行舉辦新聞發(fā)布會(huì)，宣布將在2008年底前爭(zhēng)取股份公司掛牌之后；一年半來(lái)，證券市場(chǎng)不時(shí)傳出農(nóng)行即將圈選IPO承銷商的消息，次次牽動(dòng)股市情緒。這次農(nóng)行大動(dòng)作邀集承銷商報(bào)告發(fā)行計(jì)劃，是最靠近IPO的一次實(shí)質(zhì)行動(dòng)。

然而走到承銷商選秀這一步，農(nóng)行卻走了一段漫漫長(zhǎng)路。

四大國(guó)有銀行中，建設(shè)銀行(601939.SH/00939.HK，下稱建行)在2005年完成IPO，是最早公開(kāi)上市的國(guó)有銀行；中國(guó)銀行(601988.SH/03988.HK，下稱中行)、工商銀行則分別在2006年6月、10月公開(kāi)上市。

在三大國(guó)有銀行陸續(xù)完成公開(kāi)上市之際，農(nóng)行的改革方案卻一直曖昧不明，2006年時(shí)，內(nèi)部還為是否應(yīng)該制訂“分拆方案”，將農(nóng)行依照省級(jí)區(qū)域分拆，改造為國(guó)有投資公司；抑或應(yīng)該進(jìn)行整體改制，仿照工行模式重組財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。農(nóng)行在兩案之間猶疑不定。

其間農(nóng)行曾經(jīng)三次向國(guó)務(wù)院提出股改方案，并為實(shí)施股改進(jìn)行先期內(nèi)部審計(jì)程序；然而股改方案一直未獲國(guó)務(wù)院通過(guò)，主因即為農(nóng)行對(duì)自己的未來(lái)定位仍然缺乏明確主張。

直至2007年1月19日的全國(guó)金融工作會(huì)議，才明確農(nóng)行“面向‘三農(nóng)’、整體改制、商業(yè)運(yùn)作、擇機(jī)上市”的股份制改革原則，而原央行副行長(zhǎng)項(xiàng)俊波也在2007年6月出任農(nóng)行行長(zhǎng)(現(xiàn)任農(nóng)行董事長(zhǎng))，接手改革工作，農(nóng)行也有了較為明確的改革方向。

項(xiàng)俊波在2007年9月接受《人民日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)，曾經(jīng)表示為順利推進(jìn)股改，一是要做好財(cái)務(wù)重組的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，其中最重要的是要摸清不良資產(chǎn)底數(shù)，準(zhǔn)確認(rèn)定不良貸款風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)；二是積極探索服務(wù)“三農(nóng)”的有效途徑；三是制定中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；四是推進(jìn)內(nèi)部改革。

在 “面向‘三農(nóng)’、整體改制、商業(yè)運(yùn)作、擇機(jī)上市”的股改原則中，“面向‘三農(nóng)’、和“商業(yè)運(yùn)作、最為不易協(xié)調(diào)。

由于農(nóng)村金融向來(lái)被視為是難以營(yíng)利、帶有社會(huì)責(zé)任的低利潤(rùn)業(yè)務(wù)，其他三大國(guó)有銀行早就淡出農(nóng)村金融市場(chǎng)，只有農(nóng)行一直背負(fù)服務(wù)“三農(nóng)”使命，在社會(huì)責(zé)任與金融經(jīng)營(yíng)間尋求出路。

確立股改原則后，農(nóng)行從2007年底開(kāi)始在浙江、山東等八個(gè)省份進(jìn)行“‘三農(nóng)’金融事業(yè)部制”改革試點(diǎn)，此后全國(guó)漸次鋪開(kāi)。并且在去年3月，進(jìn)一步在董事會(huì)下設(shè)立了“‘三農(nóng)’金融發(fā)展委員會(huì)”，深化“三農(nóng)’的組織架構(gòu)。

根據(jù)農(nóng)行今年3月公布的《“三農(nóng)”業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃(2008-2017)》(下稱《規(guī)劃()的“3510”計(jì)劃，農(nóng)行將用三年時(shí)間，到2010年成功探索出“三農(nóng)”業(yè)務(wù)發(fā)展的有效模式，實(shí)現(xiàn)“三農(nóng)”信貸投放明顯增加和服務(wù)明顯改善；用五年時(shí)間，到2012年在“三農(nóng)”和縣域市場(chǎng)藍(lán)海戰(zhàn)略取得重大進(jìn)展；用10年時(shí)間，到2017年，“三農(nóng)”和縣域業(yè)務(wù)發(fā)展成為全行的支柱業(yè)務(wù)。

三年時(shí)限已近。熟悉農(nóng)行改制的金融主管部門人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，在國(guó)有商業(yè)銀行推行事業(yè)部制來(lái)服務(wù)“三農(nóng)”，在體制機(jī)制和業(yè)務(wù)模式上都與原來(lái)的城市模式很不一樣，銀行也在進(jìn)一步探索，目前的情況是“基本還可以，但還需要進(jìn)一步的改革和深化，下一步的推廣也是非常大的一個(gè)挑戰(zhàn)”

這意味著農(nóng)行“三農(nóng)”事業(yè)部改革基本獲得承認(rèn)，農(nóng)行的口號(hào)也獲得了認(rèn)可——股改不改服務(wù)“三農(nóng)”的方向，改制不改服務(wù)“三農(nóng)”的目標(biāo)，上市不削弱服務(wù)“三農(nóng)”的力度。

接近農(nóng)行改制的政府人士也對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，農(nóng)行籌備IPO，“肯定是上面要有一定的說(shuō)法，農(nóng)行才會(huì)這么做。

一位參與承銷商選秀的資深投行人士表示，“三農(nóng)”事業(yè)部已經(jīng)在去年底漸漸邁入營(yíng)利之路；由于過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)放在城市地區(qū)，而城市地區(qū)的快速發(fā)展期已經(jīng)接近尾聲，逐漸要進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，下一步經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的區(qū)域，反而會(huì)是接近城市的農(nóng)村地區(qū)。因此未來(lái)十年，中國(guó)農(nóng)村地區(qū)的成長(zhǎng)速度會(huì)超越城市發(fā)展速度，農(nóng)行正處在逐漸釋放潛力的關(guān)鍵時(shí)期。

投行人士表示，作為投資銀行家，正應(yīng)該在這樣的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折時(shí)期將股票推薦給投資人，使投資人獲利于農(nóng)行未來(lái)發(fā)展的益處。

除了“三農(nóng)”試點(diǎn)營(yíng)運(yùn)之外，農(nóng)行更進(jìn)一步為未來(lái)上市進(jìn)行部署。2008年5月，原任工商銀行董事會(huì)秘書、戰(zhàn)略管理部總經(jīng)理的潘功勝轉(zhuǎn)任農(nóng)行副行長(zhǎng)，主管股改工作。

潘功勝曾經(jīng)參與工行上市案，對(duì)于國(guó)銀應(yīng)該如何訴諸商業(yè)語(yǔ)言、爭(zhēng)取全球投資人認(rèn)同已有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，調(diào)任農(nóng)行對(duì)于商業(yè)化模式的股改極有助益。

一位參與農(nóng)行承銷商選秀的投資銀行人士表示，潘功勝是相當(dāng)干練的現(xiàn)代銀行家，從面試承銷商的談話中可以感覺(jué)到，他十分重視投資銀行對(duì)于農(nóng)行體質(zhì)轉(zhuǎn)變的認(rèn)識(shí)程度。

發(fā)行窗口關(guān)鍵

2008年10月21日，農(nóng)行的股改方案終于獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。農(nóng)行內(nèi)部在10月22日召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布股改方案批準(zhǔn)消息，東單總行大樓的電視屏幕也以紅底白字，打上“熱烈祝賀農(nóng)行股改方案獲得國(guó)務(wù)院通過(guò)！”字幕，全行一片喜氣洋洋。

根據(jù)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的股改方案的計(jì)劃，中央?yún)R金投資有限公司(下稱匯金)將向農(nóng)行注資相當(dāng)于現(xiàn)有財(cái)政部所持資本金約1300億元人民幣的等值美元，以當(dāng)時(shí)匯率折合美元共約190多億。此前匯金曾給予建行225億美元、中行225億美元、工行150億美元注資。

農(nóng)行在新聞發(fā)布會(huì)中表示，在股份公司掛牌前，將完成財(cái)務(wù)重組及清理資產(chǎn)負(fù)債表。

與其他國(guó)有商業(yè)銀行股改上市一樣，農(nóng)行的股改基本路徑為：通過(guò)國(guó)家注資剝離不良資產(chǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)重組；股份化擇機(jī)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者；IPO募集充實(shí)資本金。農(nóng)行的股份有限公司在2009年1月16日掛牌成立。

與工行股改模式類似，注資后財(cái)政部與匯金各占農(nóng)行50%股份。農(nóng)行約8000億不良貸款則放入?yún)R金和財(cái)政部的“共管賬戶”之中，靠多種渠道核銷，包括未來(lái)農(nóng)行可以獲得的部分所得稅退稅，匯金和財(cái)政部的股本收益、不良資產(chǎn)回收現(xiàn)金等。

根據(jù)2009年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)資料顯示，2009年底農(nóng)行的資本充足率是10.07%，不良貸款比率為2.91%。

“突然開(kāi)始選秀，就表示有意見(jiàn)的人，現(xiàn)在沒(méi)意見(jiàn)了！”參與承銷商選秀的一位投資銀行家簡(jiǎn)潔說(shuō)明，此次國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)農(nóng)行公開(kāi)發(fā)行案，就表示農(nóng)行過(guò)去的努力終于獲得一致肯定，質(zhì)疑的聲音現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)向認(rèn)可農(nóng)行的陣營(yíng)。因而外界原本預(yù)期會(huì)遭到推遲擱置的上市案，也將加速進(jìn)行。

“大家都準(zhǔn)備很久了，窗口一開(kāi)就能發(fā)。”投行人士表示，各界期待農(nóng)行上市已有許久時(shí)間，準(zhǔn)備工作早就陸續(xù)完成，目前只等待農(nóng)行圈選最后承銷商，投資市場(chǎng)“窗口一一開(kāi)就見(jiàn)到好的售股機(jī)會(huì)就能上市發(fā)行。繼“突擊選秀”后承農(nóng)行會(huì)不會(huì)再演出一場(chǎng)“突擊IPO”，各界引頸期待。-