迎接衍生品時代

2010年04月16日 07:50
來源：中國證券報 作者：申屠青南

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□本報記者 申屠青南

在這春暖花開的季節(jié)，股指期貨來了！

9:15分，首批4個滬深300股票指數(shù)期貨合約的報價“跳上”中國金融期貨交易所的大屏幕，中國資本市場也隨之躍進(jìn)了金融衍生品時代。

“股指期貨正式啟動，標(biāo)志著我國資本市場改革發(fā)展又邁出了一大步。”中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理王岐山日前在致中國金融期貨交易所股指期貨啟動儀式的賀詞中如是評價股指期貨的重要意義。

天時地利人和

降生時機(jī)成熟

股指期貨的今朝降生，可以說是占盡天時、地利、人和。

中國經(jīng)濟(jì)列車經(jīng)過多年的快速平穩(wěn)前行后，如今行駛到了轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵當(dāng)口，在此過程中需要一系列的風(fēng)險管理工具。2010年是中國經(jīng)濟(jì)最復(fù)雜的一年，復(fù)雜意味著風(fēng)險，意味著迫切需要風(fēng)險管理工具。

中國資本市場經(jīng)過20年的快速發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，運(yùn)行秩序明顯改善，顯示出強(qiáng)大的生機(jī)和活力。近年來，股權(quán)分置改革、創(chuàng)業(yè)板、融資融券等重大基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷推進(jìn)，資本市場在拓寬融資渠道、優(yōu)化資源配置、服務(wù)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，為股指期貨的推出奠定了市場基礎(chǔ)。與此同時，期貨市場持續(xù)較快發(fā)展，市場功能逐步強(qiáng)化，市場運(yùn)行總體平穩(wěn)，也為推出股指期貨積累了經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造了條件。適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)和資本市場發(fā)展的需要，建立金融期貨等金融衍生品市場，適時推出股指期貨，已經(jīng)成為提升我國資本市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)全局能力的內(nèi)在要求。

而金融市場廣度和深度不斷拓展的、正向國際金融中心奮進(jìn)的上海，成為股指期貨的落戶之地。中國金融期貨交易所自2006年在黃浦江邊成立后，4年時間，按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的要求，充分吸收我國商品期貨市場的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，廣泛借鑒境外股指期貨市場的成熟經(jīng)驗(yàn)，通過完善法制環(huán)境，強(qiáng)化監(jiān)管，提高門檻，降低杠桿，加強(qiáng)投資者教育，提高投資者風(fēng)險意識和承受能力，特別是針對國際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步完善股指期貨的規(guī)則體系。

尤為重要的是，中國資本市場投資者結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大和多元化，個人投資者的日益成熟使得股指期貨推出具備了“人和”條件。經(jīng)過持續(xù)地大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，目前，證券投資基金、保險資金、社保年金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者持有的A股市值已占到了流通總市值的一半。此外，期貨市場的認(rèn)可度與參與程度均達(dá)到了前所未有的高度，2009年成交額累計突破130萬億元，已經(jīng)是連續(xù)第五年的高速發(fā)展。不管是股票市場的投資者，還是期貨市場的參與者，都期待著股指期貨把這兩個市場有機(jī)聯(lián)系起來。

“糾偏”市場價格

完善運(yùn)行機(jī)制

作為國際成熟金融期貨市場的基礎(chǔ)衍生產(chǎn)品，股指期貨的推出，有利于改善股票市場的運(yùn)行機(jī)制，增加市場彈性；有利于培育市場化的資產(chǎn)價格形成機(jī)制，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置；有利于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，維護(hù)投資者合法權(quán)益。

現(xiàn)階段，我國股票市場發(fā)展迅速，各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)收效顯著，但單邊運(yùn)行和暴漲暴跌的態(tài)勢始終未能改善，原因之一就在于缺乏有效的風(fēng)險管理，無法為股市系統(tǒng)性風(fēng)險提供釋放出口。有了股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能和做空機(jī)制，可以對過高和過低的價格進(jìn)行“糾偏”，有效抑制股價非理性的上漲和下跌。

同時，股指期貨套利機(jī)制的存在還能增加市場的流動性、有效性。一個活躍的股票二級市場，不僅是具有籌資功能的一級市場得以存續(xù)的基礎(chǔ)，而且對社會資源流向優(yōu)質(zhì)上市公司、加快產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，以及提高上市公司治理水平等方面都會產(chǎn)生積極作用。這一點(diǎn)在當(dāng)前促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變”中具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

在這次國際金融危機(jī)中，股指期貨等場內(nèi)衍生品市場因?yàn)檫\(yùn)行規(guī)范、價格透明、流動性高、集中清算、監(jiān)管嚴(yán)格，保持了平穩(wěn)運(yùn)行，為維護(hù)金融市場的穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。統(tǒng)計顯示，國際金融危機(jī)肆虐之時，推出股指期貨國家股票現(xiàn)貨平均跌幅為46.91%，而沒有推出股指期貨國家現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅高達(dá)63.15%，我國上證綜指跌幅達(dá)72.81%，深圳成份指數(shù)跌幅達(dá)73.8%。股指期貨推出可望有效抑制股市非理性漲跌。

牢記前車之鑒

嚴(yán)格風(fēng)險防范

海外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，股指期貨等衍生品是一把“雙刃劍”，使用不當(dāng)會成為引發(fā)風(fēng)險的源頭。

由于股指期貨實(shí)行保證金交易，投資者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金即可進(jìn)行交易。這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，吸引了眾多投機(jī)者的加入，放大了本來就存在的價格波動風(fēng)險，較小價格變化也會導(dǎo)致較大風(fēng)險。杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險的主要原因。

貝爾斯登的倒閉充分說明杠桿過高即成毒藥。2008年3月，貝爾斯登倒閉前的有形股權(quán)資本約為110億美元，卻支撐著3950億美元的總資產(chǎn)——杠桿比率達(dá)到36倍。高杠桿在帶來大量利潤的同時，也積累了巨大的風(fēng)險。當(dāng)市場逆轉(zhuǎn)時，看似強(qiáng)大的貝爾斯登轟然倒下。

前車之覆，后車之鑒。中國作為新興市場，在股指期貨推出初期，采取更為穩(wěn)妥、謹(jǐn)慎的方式，適當(dāng)降低杠桿比例，循序漸進(jìn)，在不斷積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上逐步探索，正是對國際金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的深刻反思——既不能畏懼創(chuàng)新風(fēng)險，裹足不前，也不能脫離市場實(shí)際和監(jiān)管水平，急進(jìn)冒進(jìn)。

作為一個新生事物，股指期貨市場的發(fā)展可能會面臨著許多新情況、新問題，怎樣培育一個成熟、健康的股指期貨市場，更好地發(fā)揮好這個市場的功能，更加有效地為整個經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展服務(wù)，還有很長的路要走。

股指期貨推出后，市場有關(guān)各方還要繼續(xù)關(guān)心、呵護(hù)和大力支持股指期貨市場的發(fā)展，共同為其營造良好的市場環(huán)境，特別是證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性制度的各項(xiàng)要求，持續(xù)深入做好投資者風(fēng)險教育工作，把規(guī)則講透，把風(fēng)險講夠，引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識、理性參與股指期貨市場。

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