迎接衍生品時代

2010年04月16日 07:50
來源：中國證券報作者：申屠青南

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□本報記者申屠青南

在這春暖花開的季節，股指期貨來了！

9:15分，首批4個滬深300股票指數期貨合約的報價“跳上”中國金融期貨交易所的大屏幕，中國資本市場也隨之躍進了金融衍生品時代。

“股指期貨正式啟動，標志著我國資本市場改革發展又邁出了一大步。”中共中央政治局委員、國務院副總理王岐山日前在致中國金融期貨交易所股指期貨啟動儀式的賀詞中如是評價股指期貨的重要意義。

天時地利人和

降生時機成熟

股指期貨的今朝降生，可以說是占盡天時、地利、人和。

中國經濟列車經過多年的快速平穩前行后，如今行駛到了轉型的關鍵當口，在此過程中需要一系列的風險管理工具。2010年是中國經濟最復雜的一年，復雜意味著風險，意味著迫切需要風險管理工具。

中國資本市場經過20年的快速發展，規模不斷擴大，結構逐步優化，運行秩序明顯改善，顯示出強大的生機和活力。近年來，股權分置改革、創業板、融資融券等重大基礎性制度建設不斷推進，資本市場在拓寬融資渠道、優化資源配置、服務社會經濟發展等方面發揮著越來越重要的作用，為股指期貨的推出奠定了市場基礎。與此同時，期貨市場持續較快發展，市場功能逐步強化，市場運行總體平穩，也為推出股指期貨積累了經驗、創造了條件。適應我國經濟和資本市場發展的需要，建立金融期貨等金融衍生品市場，適時推出股指期貨，已經成為提升我國資本市場服務國民經濟全局能力的內在要求。

而金融市場廣度和深度不斷拓展的、正向國際金融中心奮進的上海，成為股指期貨的落戶之地。中國金融期貨交易所自2006年在黃浦江邊成立后，4年時間，按照“高標準、穩起步”的要求，充分吸收我國商品期貨市場的經驗教訓，廣泛借鑒境外股指期貨市場的成熟經驗，通過完善法制環境，強化監管，提高門檻，降低杠桿，加強投資者教育，提高投資者風險意識和承受能力，特別是針對國際金融危機的經驗教訓，進一步完善股指期貨的規則體系。

尤為重要的是，中國資本市場投資者結構的進一步完善，機構投資者的發展壯大和多元化，個人投資者的日益成熟使得股指期貨推出具備了“人和”條件。經過持續地大力發展機構投資者，目前，證券投資基金、保險資金、社保年金、QFII等機構投資者持有的A股市值已占到了流通總市值的一半。此外，期貨市場的認可度與參與程度均達到了前所未有的高度，2009年成交額累計突破130萬億元，已經是連續第五年的高速發展。不管是股票市場的投資者，還是期貨市場的參與者，都期待著股指期貨把這兩個市場有機聯系起來。

“糾偏”市場價格

完善運行機制

作為國際成熟金融期貨市場的基礎衍生產品，股指期貨的推出，有利于改善股票市場的運行機制，增加市場彈性；有利于培育市場化的資產價格形成機制，引導資源優化配置；有利于發展機構投資者隊伍，維護投資者合法權益。

現階段，我國股票市場發展迅速，各項基礎性制度建設收效顯著，但單邊運行和暴漲暴跌的態勢始終未能改善，原因之一就在于缺乏有效的風險管理，無法為股市系統性風險提供釋放出口。有了股指期貨的價格發現功能和做空機制，可以對過高和過低的價格進行“糾偏”，有效抑制股價非理性的上漲和下跌。

同時，股指期貨套利機制的存在還能增加市場的流動性、有效性。一個活躍的股票二級市場，不僅是具有籌資功能的一級市場得以存續的基礎，而且對社會資源流向優質上市公司、加快產業升級、優化經濟結構，以及提高上市公司治理水平等方面都會產生積極作用。這一點在當前促進我國宏觀經濟“調結構、促轉變”中具有十分重要的現實意義。

在這次國際金融危機中，股指期貨等場內衍生品市場因為運行規范、價格透明、流動性高、集中清算、監管嚴格，保持了平穩運行，為維護金融市場的穩定發揮了積極作用。統計顯示，國際金融危機肆虐之時，推出股指期貨國家股票現貨平均跌幅為46.91%，而沒有推出股指期貨國家現貨指數平均跌幅高達63.15%，我國上證綜指跌幅達72.81%，深圳成份指數跌幅達73.8%。股指期貨推出可望有效抑制股市非理性漲跌。

牢記前車之鑒

嚴格風險防范

海外經驗教訓表明，股指期貨等衍生品是一把“雙刃劍”，使用不當會成為引發風險的源頭。

由于股指期貨實行保證金交易，投資者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金即可進行交易。這種以小博大的高杠桿效應，吸引了眾多投機者的加入，放大了本來就存在的價格波動風險，較小價格變化也會導致較大風險。杠桿效應是股指期貨市場高風險的主要原因。

貝爾斯登的倒閉充分說明杠桿過高即成毒藥。2008年3月，貝爾斯登倒閉前的有形股權資本約為110億美元，卻支撐著3950億美元的總資產——杠桿比率達到36倍。高杠桿在帶來大量利潤的同時，也積累了巨大的風險。當市場逆轉時，看似強大的貝爾斯登轟然倒下。

前車之覆，后車之鑒。中國作為新興市場，在股指期貨推出初期，采取更為穩妥、謹慎的方式，適當降低杠桿比例，循序漸進，在不斷積累經驗的基礎上逐步探索，正是對國際金融危機經驗教訓的深刻反思——既不能畏懼創新風險，裹足不前，也不能脫離市場實際和監管水平，急進冒進。

作為一個新生事物，股指期貨市場的發展可能會面臨著許多新情況、新問題，怎樣培育一個成熟、健康的股指期貨市場，更好地發揮好這個市場的功能，更加有效地為整個經濟社會發展服務，還有很長的路要走。

股指期貨推出后，市場有關各方還要繼續關心、呵護和大力支持股指期貨市場的發展，共同為其營造良好的市場環境，特別是證券期貨經營機構要嚴格落實投資者適當性制度的各項要求，持續深入做好投資者風險教育工作，把規則講透，把風險講夠，引導投資者正確認識、理性參與股指期貨市場。