順天時股指期貨水到渠成

2010年04月16日 08:05
來源：中國證券報作者：蔡宗琦

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□本報記者蔡宗琦

4月16日將是中國資本市場一個值得紀念的日子。

此時股指期貨面對的是，躍居世界第三的中國經濟；從無到有、日益壯大完善的資本市場。

順應天時而出的股指期貨靜待平穩落地，水到渠成。

股市期市發展壯大

“任何投資品種推出都需要把握好機會，對于股指期貨來說，現在正是一個比較好的時機。”中國期貨市場創始人之一、中國農業大學教授常清如是判斷。

市場成熟為新品種推出奠定了堅實基礎。經過股權分置改革、券商綜合治理后的股票市場日趨穩定成熟，莊股時代一去不返。隨著中小板、創業板的推出，資本市場結構更加完善，隨著新股發行體制改革和越來越多優秀公司上市，資本市場日益壯大。期貨市場同樣穩步發展，螺紋鋼等品種相繼推出，更多行業背景投資者發展壯大，市場交易規模穩步增長。

銀河期貨總裁助理周雷回憶，早在1993年，海南曾推出過類似股指期貨產品，但沒能抵擋住投資者瘋狂炒作、莊家暗中操作。就其原因在于法制法規不健全，市場不完善。

與那時相比，我國資本市場成熟程度已大大提升。期貨市場較為健全的法律法規體系為股指期貨的推出奠定了風險防范的基礎。以《期貨交易管理條例》為核心，證監會部門規章、規范性文件為主體，期貨交易所、期貨保證金監控中心和期貨業協會自律規則為補充的期貨市場法規體系已形成。中金所可以依法查詢證券登記結算資料，全國正常經營的164家期貨公司全部完成上線統一開戶系統，這些都為股指期貨的推出創造了條件。

周雷認為，證監會近年一直對期貨公司進行嚴格整頓、分類監管和評價體系建設等，這對行業的建設更為有利。各個期貨公司更是因為期貨市場這幾年的活躍，注冊資本金大幅增長，抵御風險能力明顯增強。此時推出股指期貨時機恰當。

風險意識逐步形成

常清表示，金融危機給投資者上了一堂風險教育課。一些教訓歷歷在目，與危機前相比，大家的風險意識大大提高，這可以避免出現一些投資者尚不知道風險何在就盲目進入的現象。對于決策者來說，也通過金融危機認識到了場內期貨交易的作用，才能比較放心地讓股指期貨上市交易，如果沒有這次金融危機，推出的機會可能并不成熟。

這一觀點得到了知名期貨私募投資者壽江的認同。壽江表示，上個世紀期貨市場發展既熱鬧又曲折，諸多事件使得投資者和監管層都對期貨市場的正面功能認識不足。而一度大興炒作之風的期貨市場也讓他們對期貨市場形成了天然的排斥心理。近年來，商品期貨市場發展壯大，風險教育也積累了十余年的時間，這才能保障股指期貨的順利推出。

常清表示，監管層管理嚴格是從證券市場角度考量。眼下已經有數千人開戶股指期貨，這些投資者中絕大部分都曾投資過商品期貨市場，可以預計他們不會像股民打新那樣狂熱炒作股指期貨。成熟市場的經驗表明，最先進入市場的應該是散戶，機構投資者一兩年后才會普遍介入。常清認為，不能過于強調股指期貨的風險而不敢嘗試，投資者永遠都需要下水游一游才知道水深水淺。

“這幾年投資者最大的進步是意識到了買者自負的原則。”周雷也認為，投資者在實踐中受到了風險教育，意識到股指期貨本身是風險管理工具，也是從期貨現貨市場衍生出來的工具。

有分析人士認為，2009年商品期貨市場保證金和交易量都有所突破，但這只是量的變化，唯有推出股指期貨，才能使期貨市場產生質的進步。這對期貨市場和股市都有重要意義，可推進機構投資者改變目前短線投資的方式，利用期貨進行風險對沖，提供防范系統性風險的工具。

市場環境有利于平穩推出

眼下，股指期貨的推出激發了市場對相關板塊的熱捧。不少市場人士預測，股指期貨的推出將有利于市場風格轉變，推動指數上行。但也有專家認為，股指期貨僅僅是對應股票這一現貨市場的期貨品種，本身能夠反映市場，卻未必能影響市場。

而股指半年多來一直在3100點上下浮動的現狀，讓不少投資者大呼投資難：“牛皮市”不上不下，難以抉擇是賣空還是買空。此時推出股指期貨是否不利于該品種在市場站穩？

在市場有十余年操盤經驗的壽江表示，眼下的“牛皮市”正在為未來的行情醞釀力量。新興業務如果在推出之初就遭遇波動較大的市場很可能遭到投資者的爆炒，“以為挖掘到了新的投資天堂”

周雷認為，如果是方向明確的大牛市或大熊市，則投資者的預期過于統一，推出股指期貨難以尋到對手盤，對新品種的交易量將造成負面影響。而“牛皮市”恰好為市場帶來了看多和看空的雙向投資者，更利于投資者初期入市練手。

對于“牛皮市”推出股指期貨帶來的影響，常清以臺灣地區和美國市場為例指出，當年臺灣推出股指期貨時，正好是亞洲金融危機的初期，股指期貨剛剛誕生就遭遇市場的單邊下跌，股指期貨也隨之大幅震蕩，這意味著大周期的初期推出股指期貨也許并不利于市場的穩定。與之相反，美國市場的股指期貨推出時間較好，正好處于股市緩慢上升初期，股指走出了波浪式上升的軌跡，做空和做多的力量都有賺錢機會，更有利于實現平穩推出。

常清認為，股指期貨其實就是股票市場這一現貨的資產價值體現，表現了宏觀經濟的總情況和走勢。從眼下A股市場的表現來看，經歷了牛市熊市之后，股市穩定于3100點左右，正處在大的上升周期中部。創新品種并不適合在大周期的頂部或者底部推出，目前的中間位置更有利于避免大波動，有利于股指期貨平穩推出。

就投資者而言，常清認為，“牛皮市”也許是好事。創新品種的推出總是需要一個熟悉的過程，讓投資者體會市場特點。不上不下的股市更利于各類投資者從模擬到實戰逐漸適應股指期貨，這是一個探索的過程，以免一些投資者“還沒學會在游泳池里漂浮就貿然下海被淹沒”。