創造全新盈利模式共舞期指雙刃劍

2010年04月16日 08:11
來源：中國證券報作者：王超

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股指期貨不僅將徹底改變股民的投資思維和模式，也給大機構帶來了全新的盈利和避險模式，突出表現為投機、套利、套期保值和資產配置四個方面。

首先，傳統的股票市場投資要求投資者同時具備優秀的選股和擇時的能力，兩者缺一不可。股指期貨能夠將選股和擇時這兩個因素分離，投資者只要具備其中之一，便能在資本市場中獲益。對于擇時能力強的投資者，參與股指期貨市場可以省去選股這一步驟，這類投資者獲得的是市場整體波動帶來的收益；而對于選股能力強的投資者，利用股指期貨可以消除大盤對個股的影響，做到“不看大盤炒股票”；套利方面，各種基于股指期貨的避險策略將會被越來越多地應用到日常投資中，而基于這些避險策略的保本、類保本產品也會逐步打開市場，為廣大投資者提供避險渠道和工具，整個中國資本市場對于資產風險管理的水平將會提高到一個新的高度；股指期貨還可以作為投資者構建投資組合時的一個可選品種之一，且股指期貨交易具有交易成本低，雙向性和交易便捷等其他資產無法比擬的優勢。

股指期貨帶來的最大交易機會是套利交易，包括期現套利、跨期套利和跨市場套利等。

接受采訪的業內人士一致認為，股指期貨帶來的機遇和風險針對不同對象而言差別顯著：基金將是股指期貨的第一需求者，也是最大受益者；從股票市場轉戰而來的中小投資者，則可能是股指期貨市場最大風險源。

□本報記者王超

漫畫/王力

最大風險：錯把期貨當股票

那些由“股民”轉身過來的新“期民”，被業內人士認為是最大風險源。“盡管他們在股票、基金等市場上操作非常熟練，但對期貨市場的交易機制和運行規律缺乏實際體會，尤其是單向思維和重倉操作最容易暴露風險。”我國期貨市場的創始人之一、中國證券報專家委員會委員常清教授表示。

青澤，國內著名期貨投資人、青澤期貨基金的創始人。自1993年起開始踏入股票和期貨市場。18年來驚心動魄、跌宕曲折的投資生涯，使他對股票、期貨投資有著深刻的體會和理解。

“股市大，理念淺；期市小，理念深。股票投資損失的不是資產，是時間，而期貨投資損失的是實實在在的資產。”青澤向中國證券報記者表示，對期貨交易者來說，成功與否的關鍵并不是價格預測和行情判斷，而在于風險控制能力。

他舉例說，2009年，他在某期貨公司的賬戶贏利224.3%，事后統計顯示，其中判斷正確的投資比例44.5%，判斷錯誤的投資比例55.5%，判期貨投資成功的核心有兩個：一是幅度取勝，賺100點，虧30點，最終還是贏利；二是倉位取勝，賺100手，虧30手，最終仍能贏利。

畢業于北師大哲學系專業的青澤平日常習慣于對投資理念的思考。“無序波動是市場常態：一個偶然性接著一個偶然性，今日跳空高開，明日又低開低走。但單純的股市波動風險有限，因為不涉及到杠桿交易和每日結算。巴菲特就稱，‘即便股市關閉十年，對我也沒有關系。’”

“即便是那些大型基金經理，對期貨交易的風險認識也非常有限。”青澤坦言，這些基金經理在證券市場上的調研、分析能力無需置疑，但投資期貨的理念遠不如“期民”。股指期貨上市后，一旦交手，雙方就會感覺到實力的懸殊。

“經過多年的發展，我國期貨市場已經發展成為公平、公正和公開的投資市場。在這種環境下，博弈雙方比拼的是對投資哲學的醒悟程度，而不是資金規模。”青澤認為，一名成功的期貨投資者，除了判斷市場外，更重要的是如何處理失誤或控制風險。一次失誤就可能讓該投資者徹底出局。

“寄希望通過提高預測準確度來獲得投資成功是錯誤的，這類似于鴕鳥，當遇到危險時候，把頭藏進沙漠內，自以為就可以躲過風險。”青澤認為，一個優秀的期貨操盤手，其資金管理和交易心態各應占40%和50%，而交易技術充其量只占到10%。

青澤也對原來只從事商品投資的老“期民”提出警告：相對于商品市場有形的供求關系而言，股指期貨金融概念背景更加模糊，因此其門檻和風險都高于商品期貨，這一點也需要高度警惕。

系統性風險不會出現

就之前各方討論的系統性風險，多位接受采訪的業內人士認為不會出現。首先，目前我國期貨市場已經建成一整套較為嚴格的風險控制措施和監管制度，各市場主體也積累了應對突發性事件和妥善處置市場風險的經驗和能力，期貨市場整體抗風險水平顯著提高。這是股指期貨能夠平穩運行、規避系統性風險的基礎。

常清表示，近年來，國內外期現價格大幅波動，國際市場風險事件接連發生，但國內期貨市場運行相對平穩，沒有出現大的市場風險。2008年我國國慶長假期間，國際主要大宗商品期貨價格持續劇烈震蕩，相關期貨品種國內外價差累積高達15%—30%。節后，國際商品期貨市場系統性風險迅速向國內傳導和蔓延。國內市場各方從容應對，出手果斷，措施得當，有序、有效地化解了市場積聚的重大風險，確保了期貨市場總體的平穩運行，較好地發揮了期貨市場規避風險的功能與作用。始于2008年的國際金融危機，檢驗了國內期貨市場的風險防范和控制能力，反映出我國期貨市場十多年來的基礎建設已取得明顯成效，市場風險管理與運行體系日趨走向成熟，這是股指期貨等金融衍生品能夠平穩運行的核心支撐因素。

其次，股票現貨市場不會暴漲或暴跌，也有助于股指期貨市場平穩運行。經歷了2008年的金融危機之后，全球主要經濟在刺激政策推動下穩步回升，新一輪經濟周期開始，在此大背景下，作為宏觀經濟晴雨表的股票市場保持穩步攀升可能性很大。

最后，股指期貨入市門檻較高，增添了最后一道安全閥門。首先是開戶門檻高：包括50萬元的開門資金門檻；具備一定股指期貨基礎知識；仿真交易經歷或商品期貨交易經歷。

此外，交易門檻也很高。銀河期貨分析師劉文元介紹，按照期貨交易規律，倉位要保持在三分之一以下才是安全的。這樣一來，50萬元資金其實只夠做一手交易。

據他分析，以滬深300股指期貨合約為例，滬深300股指期貨合約的合約乘數為每點300元，假定以滬深300指數收盤點位3300點計算，一手合約總價值就在99萬元左右。按照18%的保證金計算，投資者買入一手合約需要18萬元左右的資金。

可實際上，18萬元保證金是遠遠不夠的。由于股指期貨是杠桿交易，在行情不利的情況下，投資者將面臨追加保證金的風險。因此，期貨公司通常會建議投資者留有2/3的資金來應對行情大幅波動的風險。這樣算來，投資者以18萬元建立1手倉位，還要預留36萬元的資金，合計54萬元以上才能比較安全。這樣一來，50萬元資金正常只夠做1手單子。