海外經驗：股指期貨推出不改市場長期趨勢

2010年04月16日 10:40
來源：新華網作者：徐岳、鄧衛華、陶俊潔

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記者徐岳、鄧衛華、陶俊潔

股指期貨16日正式上市，其將對A股市場產生哪些影響引人關注，而已經推出股指期貨的海外市場，無疑可以作為投資者的參考。記者日前在采訪多家研究機構時了解到，海外經驗表明，股指期貨由于改變了股市“單邊市”的狀況，有助于豐富金融市場投資品種，將正向推動現貨市場交易量，并且不會改變市場長期走勢。

有利于現貨與期貨市場協同發展

東吳證券研究所一項研究顯示，香港1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量在當年就增長了60%，隨后股票交易量不斷增加。在2000年上半年，香港股票交易金額已達到17566億港元，比股指期貨推出前的交易金額增長近50倍。

而對韓國KOSPI200指數期貨推出前后5年現貨市場的成交量進行比較分析，發現1996年推出股指期貨當年，現貨市場的成交量不降反升，同比增長22個百分點；從較長期來看，1991年-1995年成交量年平均增長19.38%，而1996年-2000年，這個數字是69.49%。

東吳證券金融創新部的戴歡歡認為，從整體角度看，股指期貨的開展會促進股市交易的活躍與價格合理波動，吸引更多的增量資金，從而推動股市更加繁榮。由于套利保值者的加入，股市的規模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。

多家券商的分析人士指出，雖然股指期貨上市在短期內會降低現貨市場的流動性，使股票投資資金轉移到股指期貨市場，但就市場的整體發展和長期趨勢而言，股指期貨是擴大股票現貨市場規模、增加市場流動性的根本保證，最終會有利于股票現貨市場與期貨市場的協同發展。

股指期貨影響具有雙重性

股指期貨對現貨市場波動性的影響普遍受到關注，一個重要原因就是股指期貨的影響具有雙重性。一方面，股指期貨的推出為投資者提供了有效的規避系統風險的工具，提高了股票市場價格發現的能力，有利于股票市場的良性發展；但與此同時，股指期貨也在短期內增加了現貨市場的波動性。

分析人士指出，海外市場經驗表明，股指期貨推出前后，股票市場可能出現短期波動。恒泰證券研究報告分析，股指期貨推出前后市場短期走勢先漲后跌是個大概率事件。香港、韓國、美國和臺灣等國家和地區的市場均在股指期貨推出時，出現了先漲后跌的現象，日本市場則出現了先跌后漲的現象。

針對此種現象，方正證券分析，股指期貨上市前，由于機構需要通過權重股取得股指期貨“話語權”，推出前市場通常出現“搶籌”行情，標的指數的權重股被機構提高配置比例，從而刺激指數上漲。而推出后，指數此時往往處于相對高位，利于做空而出現指數下跌。

股指期貨影響現貨市場穩定性的另一個表現是“到期日效應”，這是指金融衍生品對現貨市場價格走勢的一種影響，即臨近股指期貨到期日時，現貨股票市場會出現股價劇烈波動和成交量明顯放大的異常現象。特別是一些資金量雄厚的機構投資者，有可能在到期日進行市場操縱，雖然在現貨市場有所損失，但在股指期貨上的收益會遠遠超過虧損。

股指期貨不改市場長期走勢

綜合多家券商的觀點來看，股指期貨推出后，股票市場的走勢仍然更多地取決于宏觀經濟、市場結構等因素。海外市場的經驗也表明，推出股指期貨后，市場雖然存在波動，但總體上不改變中長期走勢。

上海證券研究所日前統計了全球主要證券市場股指期貨推出前后表現，有代表性的例子分別為：“臺灣綜合期指”在東南亞金融危機后的熊市中推出，標的指數推出前上漲，但推出后大跌；“日經225期指”　在牛市中推出，標的指數出現小幅下跌，但推牛市趨勢未改”

西南證券的閆莉認為，由于股指期貨是在基礎指數上衍生出來的，它的變動是追隨基礎指數的，圍繞基礎指數波動，因此股指期貨的推出不會改變基礎指數本身的運行趨勢。恒泰證券也表示，決定市場長期趨勢的根本因素是宏觀經濟運行狀況、上市公司盈利以及市場的整體估值水平，而股指期貨市場只是一個依存于現貨市場的衍生產品，不會從根本上改變現貨市場的趨勢。

戴歡歡認為，從長遠來看，股指期貨的價格發現功能使得一些被低估或者高估的股票重新實現價值回歸，將會提高股市的有效性，一旦價格發現功能完成后，并不會增加股指的波動性。另外，期市的信息傳遞通常會先于股市，使原先可能滯后的信息披露，在期市迅速公開，一方面便于投資者的分析預測，另一方面打破了機構投資者和大戶在消息上的優勢局面，有利于股市的公平性。

還有統計分析，由于增加了市場流動性，長遠來看股指期貨的推出有助于維護市場穩定。根據方正證券對30個市場自美國次貸危機爆發以來最大跌幅的統計，22個推出股指期貨的國家和地區，股票現貨平均跌幅為46.91%；8個沒有推出股指期貨的國家和地區，現貨指數平均跌幅高達63.15%。