劉仲元：大輸大贏故事不久會出現(xiàn)

2010年04月17日 02:01
來源：第一財經(jīng)日報

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李彩

股指期貨4月16日正式登臺亮相，交易當(dāng)日，記者對湘財祈年期貨公司副總裁、中國期貨業(yè)協(xié)會分析師委員會委員劉仲元進(jìn)行了采訪。

《財商》：首日交易已經(jīng)結(jié)束，交易情況是否正常？

劉仲元：從當(dāng)天的交易情況看，可以說非常理性也非常理想。期貨交易是否理性可以從期貨合約指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)的價差看，最遠(yuǎn)的12月份合約期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)相差不到6%，從期現(xiàn)套利的角度看，扣除1%的套利成本，套利利潤不足5%，由于時間周期長達(dá)8個月，年化收益率不足8%，與仿真交易時動輒出現(xiàn)20%以上的年化套利利潤率相比，可以說期價的理性程度是非常高的。

從交易量看，全天成交58456手，由于股指期貨是單邊統(tǒng)計的，相當(dāng)于商品期貨的116912手，若考慮股指期貨合約的交易金額遠(yuǎn)大于商品期貨，當(dāng)天的交易量和流動性是非常充分的。

期貨交易在國內(nèi)已經(jīng)有十多年歷史了，最近幾年交易量呈現(xiàn)指數(shù)式上升，沒有出現(xiàn)一例風(fēng)險事故，說明相應(yīng)的風(fēng)險管理制度是可靠的。股指期貨只是眾多的期貨品種之一，再加上所采取的風(fēng)險管理措施遠(yuǎn)比商品期貨嚴(yán)格，比如，保證金比例遠(yuǎn)高于商品期貨。因此，沒有理由對此擔(dān)心。

《財商》：股指期貨正式交易之后，再去論述股指期貨的可行性、必要性的意義不大了，投資者更關(guān)注的是操作層面上的問題。

劉仲元：是的，股指期貨推出之后，資本市場的深、廣度都被拓展了，投資策略、交易方式、競爭模式都會發(fā)生變化，市場會發(fā)生很大的變化是自然的。作為交易者，必須適應(yīng)新的競爭模式，如果不能適應(yīng)，還抱著以往的老經(jīng)驗，那是很危險的。

《財商》：能具體一點嗎？

劉仲元：比如，國內(nèi)一些交易者很看重機(jī)構(gòu)大戶們的持倉成本及資金在股市中的流入流出情況，一些商業(yè)軟件在挖掘這方面的信息，一些股市操作者在上面摸索出了成功的看盤經(jīng)驗。然而在股指期貨時代，由于機(jī)構(gòu)會同時在兩個市場上操作，一旦他們將股票當(dāng)作籌碼使用，持倉成本和資金的流動狀況再也不是原來的意義了。因此，即使對那些決定不做股指期貨只做股票交易的交易者來說，也有重新學(xué)習(xí)，重新認(rèn)識市場的必要。

又如，基金經(jīng)理的業(yè)績一定會出現(xiàn)較大的分化。在缺乏股指期貨的時代，基金經(jīng)理的操作策略相差不大，在熊市中虧損也是彼此彼此，因此實際壓力并不大。然而，有了對沖工具之后，一些基金很可能在熊市中也能獲得較好的業(yè)績，這會給其他觀望的基金帶來巨大的壓力，這種壓力會迫使他們也去嘗試股指期貨交易。然而，嘗試的結(jié)果并非都能獲利，能力較差的基金可能在牛市中也會虧錢，最終被基民所淘汰。

《財商》：股指期貨采用杠桿交易，與股票交易相比，不是風(fēng)險更大嗎？如何看待股指期貨的風(fēng)險？

劉仲元：的確，杠桿交易放大了交易的輸贏，相信不久就會有很多關(guān)于投資者大輸大贏故事出現(xiàn)。對“風(fēng)險”的評介應(yīng)該注意不同的層次。一是指交易者進(jìn)行股指期貨交易的輸贏風(fēng)險，這是交易者自身必須關(guān)注和控制的，如果自己不控制導(dǎo)致較大的虧損，這是期貨交易的本來面目，不值得大驚小怪，猶如開車人熱衷于飆車或酒駕容易出車禍?zhǔn)亲匀坏?。另一層面的“風(fēng)險”是指整個股指期貨市場運行是否平穩(wěn)，如果出現(xiàn)大面積違約導(dǎo)致交易所都玩不下去了，那就是市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險了。顯然，我們更應(yīng)該關(guān)注的是后一層面的風(fēng)險。

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