催生中國股市“偉大的博弈”

2010年04月17日 05:16
來源：證券日報

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——祝賀股指期貨成功上市

□ 董少鵬

2010年4月16日，首批4個股指期貨合約正式上市交易。從首日交易情況看，所有品種均呈現高開低走態勢；雖然目前開戶數尚不足1萬個，但參與者的熱情很高漲。盡管期貨市場一度表露出獨立行走的意愿，但總體上與現貨市場的大趨勢相吻合。

鑒于股指期貨剛剛經歷了一個交易日，我們尚不能過早地判斷其效果和作用，而必須經過一段時間的觀察。同時，按照“高標準、穩起步”的要求，現階段應把風險防范特別是系統性風險的防范放在第一位。所以，我們更應以長遠眼光看待股指期貨市場，特別注重其運行機制的健全和健康。

美國作家和經濟歷史學家約翰·斯蒂爾·戈登曾以《偉大的博弈》為書名，梳理了華爾街歷經350年、從“混亂”走向“秩序”的歷史。作者認為，投資者在博弈中尋求他們自己的利益，但他們同時客觀上為美國經濟發展提供了一個穩定的融資渠道，助美國很快成為世界上規模最大、實力最強的經濟體。我以為，戈登之所以稱美國資本市場中的博弈是“偉大的的博是在強調一個高效率市場對于經濟社會發展的重大作用。

如今，中國果斷啟動股指期貨市場，首先是要完善資本市場體系，使得信息傳導更有效率、更加全面、更加透明。世界資本市場的經驗和現實表明，遠期的價格波動包含人們對經濟政策、宏觀數據、行業動向以及非經濟因素等的預期；它的變動可以調節投資者的預期和實際買賣行為。由于股指期貨這一工具的出現，不同的投資者就可以依據自己對各種影響市場運行的信息的判斷，實施雙向操作，規避風險，獲取收益。進一步說，市場體系的完善可以減少信息“兌現”的盲區，使各類信息可以最充分地體現到博弈中去，使博弈行為總體上趨近于公正。

按照博弈論理論，在有限次博弈中，抵抗對方是最好的策略，而在無限次博弈中，合作是最好的策略。我以為，在資本市場中的所謂“合作是最就是尊重市場秩序，尊重和維護“三公”原則。不過，“三公”原則之外，還是要靠機制。所以，既要強化監管者的責任義務，強化法治規范，也要完善市場本身的機制。

從這個角度看，有人過于強調股指期貨可以做空的一面，是片面的。無論做空還是做多，都是市場正常運行所必要的機制。股指期貨的重大作用，是讓投資者可以對預期定價，并且將這一價格信號反作用于當前市場，減少劇烈波動，增強市場穩定性。

昨日，股指期貨四個合約均高開低走，IF1005、IF1006、IF1009、IF1009分別以高于掛牌基準價的1.5%、2.08%、5、91%、6、47%開盤，分別以0.49%、1025%、3.32%、4765%的漲幅收盤。我認為，由于尚屬初期，并且參與者相對較少，這一數據的指向性必定不足。同時，首日交易也反映出參與者存有“炒新”的心態。對此，需要冷靜看待。我們相信，隨著參與者逐步增加，市場規模逐步擴大，機制調試更加成熟，我國股指期貨市場會起到真實反映信息、超前引導現貨市場價格的作用。

我還要提醒的是，盡管“股指期貨走過了近30年的發展歷程，經受了歷次金融危機的考驗，沒有出現大的系統性風險”，但就我們這樣一個新興加轉軌的資本市場而言，仍要倍加注意可能的潛在風險，隨時防范。前車之鑒，不可不察。這主要是因為，我國經濟結構調整和體制改革的任務依然艱巨，把握經濟運行趨勢有難度；政策仍然是影響市場運行的重要因素之一；資本市場還比較稚嫩，資本文化發育得還不夠充分；信息傳導機制仍有需要大力完善之處，市場透明度有待進一步提高。

讓中國資本市場呈現“偉大的博弈”，需要完善市場體系和機制，而股指期貨是重要的一環。與此同時，股份全流通也需要進一步到位?？梢哉f，完善市場機制，催生中國資本市場“偉大的博弈”，沒有股指期貨是萬萬不能的；但同時，完善市場機制，催生中國資本市場“偉大的博弈”，股指期貨也不是萬能的。發揮好股指期貨的功能和作用，促進資本市場穩定健康發展，還需要相關配套改革漸次推進，也需要整個國民經濟體系、社會建設體系、文化傳媒體系等的改革和完善。

一個成熟的市場之所以成熟，就在于它能從不斷的挫折中吸取教訓，進而建立更成熟的市場環境。我們堅信，中國資本市場一定可以借助推出股指期貨的契機，不斷完善治理和加快改革，不斷增強自身發展能力，催生出“偉大的博弈”，建立起與國民經濟發展相匹配的強大資本市場！