缺席股指首日交易機構擔心流動性風險

2010年04月17日 10:31
來源：中國經營報作者：盧遠香

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4月16日，首批四個滬深300股票指數期貨合約終于揭開了神秘的面紗。不過，機構投資者卻無緣參與這一盛宴。據《中國經營報》記者采訪了解，公募基金及其專戶部門、券商集合理財以及陽光私募信托等還不能開設股指期貨賬戶，券商自營部門“被要求”只能開設套保賬戶，一些行動派的私募基金雖然以公司名義或個人開設了賬戶，但卻對市場流動性頗為憂慮，計劃先觀望一段時間后再“出手”。

股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月四個合約，掛盤基準價均為3399點。截至4月15日，股指期貨累計開戶9137個，其中自然人8944個，一般法人193個。

機構投資者缺席

作為A股市場中金融機構群體的主力，基金、券商、陽光私募等機構群體，都注定了與股指期貨首日交易無緣。

3月15日，證監會下發了《證券投資基金投資股指期貨指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引()》根據《指引(征基金投資股指期貨在投資策略上以套期保值為主，持有的買入股指期貨合約價值不得超過基金資產凈值的10%，持有的賣出合約價值不得超過基金持有股票總市值的20%。

然而，截至4月16日，有關基金參與股指期貨的指引依然停留在“征求意見”階段，還沒有形成明確法規。這意味著，股指期貨推出初期，基金將只能是一個觀望者。

缺席的不僅僅是基金，還包括券商集合理財、陽光私募等機構投資者。

多位券商集合理財投資經理告訴記者，目前還沒有明確的細則規定集合理財如何參與股指期貨，集合理財產品還沒有開戶。同樣的，券商自營部門參與股指期貨也受到了限制。

“我們自營部門(投資管理部)的股指期貨賬戶正在開，首日還不能用。而且我們只能做套保，無法利用套利和投機的功能。”深圳一家上市券商自營部人士透露，盡管券商自營部是自有資金參與，但與基金一樣，在參與股指期貨時受到限制。

根據《指引》，陽光私募產品也不能通過信托平臺參與股指期貨。這意味著曾經摩拳擦掌希望參與股指期貨套利、杠桿功能的陽光私募大軍，同樣被擋在股指期貨的大門之外。

“信托產品不能開戶，我們以公司賬戶名義開了賬戶，只能用自有資金來參與。”龍騰資產董事長吳險峰、新同方董事長劉迅、景良投資總經理廖黎輝均表示以公司名義開了股指期貨賬戶，可以利用股指期貨的套保、套利、投機等功能。不過，他們對首日的交易卻并不積極。“我們不想做套保，主要還是想利用股指期貨的杠桿功能做波段操作。”廖黎輝表示，國內股指期貨剛推出，他們會先旁觀積累經驗再“下水”。

新同方董事長劉迅也計劃先觀望一下國內“大戶”如何玩期指。“新同方在海外市場也參與股指期貨，不過，國外市場比較成熟，已經形成一套規范的游戲規則。但國內目前參與股指期貨的人群主要是原來炒商品期貨的群體，參與的人群不同，玩法自然也不一樣。”劉迅稱，新同方希望借助股指期貨來對沖市場風險，而不是借助這個工具的杠桿、套利功能主動去謀利。

持這類看法的私募不在少數，深圳恒裕和豐董事總經理張益凡說，他將“先觀察一兩個月，看看國內參與群體怎么玩”，然后再在看準趨勢時利用股指期貨的杠桿功能“博一把”。

憂慮流動性風險

按照相關規定，陽光私募可以以公司或個人名義開設股指期貨賬戶，利用股指期貨進行對沖、套利、投機。但這類群體皆表示不會參與股指期貨首日交易，一個重要原因是擔心流動性風險。

“我們不會第一天去參與，因為市場確實存在不確定性。”吳險峰說，由于大部分機構投資者被擋在股指期貨大門之外，首日交易不會很活躍。“既然市場還不熱鬧，干嘛要去湊熱鬧？”吳險峰的想法是通過股指期貨進行對沖或放大杠桿，但這都涉及到市場方向的判斷。必須先觀察市場的反應以及股指期貨的投機狀況再選擇“站哪邊”(做多或做空)。

據記者采訪了解，多數機構對參與套期保值的興趣不大，普遍對套利和杠桿功能比較感興趣。“滬深300的點位在3000點附近，漲跌都很難判斷，除了做套利，其他方向性的判斷很難確定，風險比較大。”深圳大型上市券商自營部人士介紹說，股指期貨推出初期的門檻高，也有各種限制的條條框框，“預計交易會非常稀疏。”

“股指期貨上市初期，市場參與者人數的不足將導致成交稀少，甚至難以找到合適的交易對手，這時市場可能會產生流動性風險。申銀萬國期貨有限公司研究員糜韓杰介紹，如果流動性不足，市場交易會對價格產生很大的沖擊成本，還會造成價格劇烈波動，增加市場參與者的風險。

據糜韓杰介紹，從國際上看，其他市場股指期貨上市后的一段時間也面臨成交量較少的情況。比如，標準普爾指數期貨推出的第一年日均成交量為14307手，日經225指數期貨推出第一年日均成交量為18250手，韓國KOSPI200指數期貨第一年的日均成交量為4604手，而臺股指數期貨第一年的日均成交量僅有1739手。

事實上，流動性風險也是目前機構投資者主要擔憂的問題。“交易不夠活躍，可能在初期出現價格背離，也有可能導致投機氛圍比較濃，這種情況下做套保，意義不是很大。”國內一家排在前五名的基金公司投資總監認為，目前對股指期貨的監管比較嚴，多數人持觀望心態，有可能造成套保時難以按事先計算的價格買入合約。

而讓各類群體持觀望心態的另外一個重要因素是監管信號。“股指期貨推出初期，監管層會密切注視各類群體的狀況，不會讓前期出現大幅波動。”東莞、順德等多家私募掌舵人均表示，等股指期貨大門對機構投資者敞開，市場熱鬧以后，他們才會參與交易。