股指期貨三種投資模式：投機、套保和套利

2010年04月18日 22:03
來源：投資者報

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《投資者報》分析員楊秀紅

玉蘭花盛開的時節，股指期貨終于破繭而出，成功上市交易。

根據中登公司數據，2009年底A股賬戶市值在100萬元以上的有127.6萬戶。這部分投資者可能是未來股指期貨的主要參與群體，假設這個群體中有50%的投資者參與股指期貨，那么未來參與股指期貨的人數有望超過50萬。

雖然潛在投資者眾多，但不少人對這一新鮮事物依舊感到陌生。

綜合來看，股指期貨主要為投資者帶來三種交易模式：投機、套期保值和套利。這三種模式，主要參與群體不盡相同。一般而言，直接買賣股指期貨進行投機交易者，主要是一些風險承受能力強、追求高風險高收益的個人投資者及部分私募基金，他們也是市場上最活躍的分子；而利用套保和套利交易的投資者，多為機構投資者。

針對不同的交易模式，《投資者報》數據研究部綜合多家券商及期貨公司觀點，為投資者匯總了股指期貨的投資步驟。

利用市場漲跌進行投機交易

所謂投機，是指根據對市場的判斷，把握機會，利用市場出現的價差進行買賣從中獲得利潤的交易行為。股指期貨的投機交易則是指直接通過股指期貨價格的變動進行獲利。該交易是單邊持倉投機。

據銀河期貨此前統計，從國際市場股指期貨運行狀況來看，單邊投機交易在各國股指期貨交易中占有50%~70%不等的份額，既是主要的投資方式，也是市場流動性的重要來源。當投資者對市場后市趨勢有明顯的上漲和下跌的判斷時，就可以利用股指期貨進行單邊投機交易。

如果投資者預測后市將上漲時可買進股指期貨合約；預測后市將下跌時可賣出股指期貨合約。前者稱為多頭投機，后者稱為空頭投機。

例如：某年1月，某投機者根據綜合判斷后市市場仍存在上行空間，于是開倉買入1手3月份的股指期貨合約。其買入滬深300價為2800點，每指數點位價值300元，則其買入合約價值為2800×300=840000元，按照15%的保證金計算，則其使用的保證金為840000×15%=126000元。到了2月1日，滬深300指數期貨合約上漲至3000點，投資者在該價位賣出合約平倉。其交易結果為(3000-2800)×300=60000元，其此次投機收益率為60000/126000=47.62%。同期滬深300漲幅僅為7.14%。

相反，投資者認為股指未來會下跌，可以賣出某一月份的股指期貨合約，股指下跌后在低位買入平倉并獲得差價。

可見，利用股指期貨保證金、雙邊交易等制度，投資者可以以小博大，在短期內獲得高額收益率。

需要提醒投資者：單邊投機交易是一把“雙刃劍”。雖然杠桿作用能顯著提高資金利用率和收益率，但如果投資者誤判市場，也會遭遇杠桿作用帶來的巨大風險。

利用套期保值對沖市場風險

股指期貨因高杠桿和T+0的交易規則，往往被市場認為是投機工具。事實上，期貨產生的根源來自于套期保值，而套期保值交易也是股指期貨最根本的交易模式之一。

套期保值就是通過使用股指期貨交易與一定規模的股票現貨組合進行對沖，從而規避現貨市場的價格風險。如果期貨頭寸能夠較好地與現貨匹配，套期保值交易能夠消除現貨市場的大部分系統性風險。

套期保值可分為6個流程：套保目標設定；擇時套保；建倉合約的選擇；動態調整期貨頭寸；展期策略；結束套期保值。

以下是利用套期保值規避風險的案例：某投資者股票賬戶上有4萬股股票A，每股50元，市值200萬元，此時滬深300指數漲到3300點，投資者非常擔心大盤漲得過高，但手上股票代表的上市公司A基本面良好，估值較為合理，且未來有重組預期，賣出可能會失去重大機會。

此時，投資者可以利用股指期貨來對沖大盤下跌的風險。投資者用30.60萬元的保證金(按15%計算)，在3400點價位開倉兩手滬深300股指期貨合約，如果一個月后，大盤出現調整，滬深300指數跌到2800點，股票A也受大盤拖累，下跌到40元，此時股票賬戶上虧損(50-40)×4=40萬元，而股指期貨上盈利(3400-2800)×300×2=36萬元，合計只虧4萬元，如果沒進行股指期貨套期貨保值，虧損將達到40萬元。

如果一個月后，大盤繼續盤升到3500點，上市公司A重組實現漲到70元，股票賬戶上將盈利(70-50)×4=80萬元，股指期貨虧損(3500-3400)×300×2=6萬元，合計盈利74萬元。這樣，投資者短期不用賣出股票，就規避了大盤可能下跌帶來的風險。

為了更精確的套期保值，投資者需要根據組合的β值來調整套期保值買入合約的數量。

利用期現套利實現無風險套利

所謂套利，就是利用股指期貨定價偏差，通過買入股指期貨標的指數成份股并同時賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標的指數成份股并同時買入股指期貨，來獲得無風險收益。

就目前中國資本市場現狀而言，股指期貨上市后可行的套利策略包括：期現套利、跨期套利和結算套利。其中，期現套利將是股指期貨推出初期最受歡迎的策略。

簡單來說，股指期貨期現套利的流程可以分為如下幾步：第一，確定期貨定價模型，根據自身資金規模、成本確定套利上下邊界；第二，根據指數歷史走勢和自身風險承受能力確定業務的最大倉位；第三，確定現貨部分的構造方法與交易模式；第四，確定期間止盈止損條件；第五，隨時關注期現組合風險敞口，對現貨異常情況進行調整。其中，最基本的是要計算套利區間上下邊界，以確定能否套利。

例如：某年1月12日滬深300指數的點位為3535.4點，3月合約收盤價4140點，假設年利率r=5%，年紅利q=3%，那么套利區間是多少？是否存在套利機會？

首先計算1003合約的理論價格：F=Se(r-q)(T-t) =3547.2。

然后計算套利成本Tc(包括期貨買賣雙邊手續費、股票買賣手續費及印花稅、借貸理查成本等)，計算結果為50.2，則無套利區間為[3497,3597.4]。

1月12日3月份遠期合約4140點完全大于無套利區間上限，存在巨大的套利空間，操作上可以買入成份股同時賣出3月份遠期合約實現套利。