大成金融工程執行總監高貴鑫：股指期貨上市初期暫觀望

2010年04月19日 02:41
來源：第一財經日報

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王艷偉

股指期貨于上周五正式上市交易，成交量和持倉量都比市場預期要好，而且運行平穩，沒有出現爆炒行為。這應該是監管層樂見的狀態。不過，對于基金而言，這個狀態還不具有吸引力。大成基金金融工程部執行總監高貴鑫近日就股指期貨問題接受了《第一財經日報》記者的專訪，他表示，對基金而言，理想的股指期貨市場狀態應該至少具有以下幾個特征：合約種類豐富、期限豐富、交投活躍、流動性良好、市場規則合理、參與者操作規范。而大成基金在股指期貨上市初期可能暫時觀望。

第一財經日報：股指期貨已經推出，大成基金在這方面作了哪些工作？

高貴鑫：年初公司成立了股指期貨工作小組，全面備戰股指期貨。一個新的金融產品的推出，往往不是一個部門能夠解決的，需要多部門合作公關，因此這個小組是跨部門的。小組成員包括模型研究人員、專業交易員、有跨學科背景(如IT+數學+金融)的人員。早期我們是以工作小組存在，未來必要時，也可能發展成為金融衍生產品部或另類投資部。

股指期貨人才儲備也是我們的一個持續性工作，除在國內物色人才外，我們還不斷在境外尋找擁有相關工作經驗的專業人士，例如我們的香港子公司就儲備了具有股指期貨實戰經驗的投資人才。

除套保、套利產品以外，我們還在研究如何利用股指期貨，以及未來可能推出的期權等金融衍生工具，構建更為高效的保本策略，繼而在條件成熟時推出有別于現有保本產品的保本基金。無論采用何種策略研發投資理財產品，我們都將本著謹慎的態度，經過充分論證后再向市場推出。

日報：市場對股指期貨相關產品興趣大嗎？

高貴鑫：據我們了解，不僅僅是客戶，包括一些代銷渠道，都對股指期貨類產品表現出很大的興趣。

日報：在股指期貨推出初期，大成基金計劃推出哪些類型的產品？

高貴鑫：雖然股指期貨在境外市場，包括香港市場，已經是非常成熟的投資工具，但內地市場與境外市場還有諸多不同，又沒有歷史市場數據可供實證分析，因此我們早期可能不會推出風險過高、操作難度過大、策略過于復雜的套利產品。在股指期貨市場正常運轉一段時間后，我們會采用實際的市場數據對我們的各項工作進行檢驗，在能夠確保套利模型有效運轉，系統效率、工作流程和人員素質確實能夠匹配套利要求，同時流動性等市場環境也能夠滿足套利需求時，再推出這類產品。早期我們將更偏向于推出有充分的把握、結構相對簡單、策略簡潔清晰的套保產品。

日報：我們從券商營業部了解到，對于股指期貨，咨詢的人多開戶的人少。

高貴鑫：對一種全新的金融工具持謹慎態度是必要的，也是必需的。做錯了還不如不做是一個顯而易見的道理。股指期貨推出初期，部分基金產品可能會在基金合同中增加可以做套保的條款，但預計也不會過分依賴股指期貨，除非真的看準了機會。譬如，在市場下行時風險較高，而基金經理對持倉股票超越市場平均收益水平有足夠的信心，或者在持倉股票流動性欠佳的情況下，可能會利用股指期貨對沖市場風險。

日報：套保產品相對于普通基金產品有何特色？

高貴鑫：從風險角度看，股指期貨的推出將為投資者增加一個風險管理的工具，尤其對大規模投資者來說，可以較好地解決所謂“船大難掉頭”的問題。另外，套保策略也使得以獲取超額收益為主要目的的所謂“市場中性策略”更容易付諸實踐。

在與境外具有股指期貨實戰經驗的基金經理的交流過程中我們了解到，部分混合型產品，僅在市場出現明顯下跌風險時，才適當運用套保策略，規避的也只是幾次大幅度市場調整風險，但從產品的長期投資業績來看，在復利效應下，收益率顯著超越沒有使用風險管理策略的產品。當然，其前提是投資管理者對市場走勢的判斷是準確的，否則，效果將適得其反。

日報：股指期貨推出后，基金業的投資風格是否會發生變化？

高貴鑫：會有一定變化，這種變化可能在一個較長時期內顯露出來。股指期貨推出后，對個股研究、行業研究和趨勢研究都提出了更高的要求，尤其對市場趨勢的判斷，將在更大程度上得到重視。實際上，證券投資理念一直都在不斷地發展、完善。早期的股票投資，更偏重于個股精選。隨著基金規模的膨脹，以及上市公司數量的快速增長，行業配置成為與個股精選并重的投資策略。而事實上，在股指期貨推出之前，對股票/債券的大類資產配置就已經開始受到日益重視。我們做了大量基金產品投資收益的歸因分析后發現，在大類資產配置、行業配置及個股精選這三類策略中，大類資產配置的貢獻率在持續上升。