海外期指推出后股市無異動

2010年04月19日 10:04
來源：上海青年報作者：丁艷芳

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大部分市場短期先漲后跌但中長期不改原有趨勢

滬深300股指期貨是內地第一個股指期貨，我們沒有太多現成的市場經驗可以套用，但不妨看看海外市場股指期貨曾經走過的路。從最早的1982美國推出標普500股指期貨，到十多年前的中國臺灣市場，股指期貨的推出都對股市的短期走勢構成了一定的影響，但中長期來看，股市走向還要取決于當時的經濟背景，并不是股指期貨所左右的。不過，在波動性方面，股指期貨推出后，的確有助于現貨市場減緩振蕩幅度和頻率。

美國

【推出時間】1982年4月

【經濟背景】標普500股指期貨剛推出時，美國剛剛經歷了一次經濟危機，并開始走出上世紀70年代滯脹的泥潭，自1982年起，美國經濟開始持續上漲。

【指數權重】消費類、工業制造業

【市場表現】1982年4月推出了標普500股指期貨，推出之前一個半月，股票市場出現了上漲，在股指期貨推出的當日，市場幾乎達到最高點，幾個交易日之后市場創出新高，然后就開始了一波持續約一個半月的下跌。

英國

【推出時間】1984年5月

【經濟背景】自撒切爾夫人1979年當政之后，英國經濟開始走出低谷，從上世紀80年代起步入了高速發展的十年。

【指數權重】制造業、能源、金融

【市場表現】英國和德國分別在1984年5月和1990年11月先后推出了股指期貨。股指期貨的推出同樣對這兩個市場產生了先漲后跌的影響，股指期貨的推出之日，正好是市場的見頂之時。不過有意思的是歐洲市場上股指期貨對于市場的這種影響持續的時間較短，大約為股指期貨掛牌交易的前后兩個星期，股指期貨造成的股指的波動也小了許多。

中國香港

【推出時間】1986年5月

【經濟背景】由于內地改革開放的政策，香港自80年代中期開始結構轉型，制造業逐漸向內地轉移，而服務業、金融業、旅游業開始蓬勃發展。

【指數權重】地產、金融

【市場表現】在股指期貨效應的帶動下，4月25日恒生指數突破前高。股指期貨上市的隔一天，恒生指數創下1865.6點的歷史新高。不過，股指期貨的上漲行情也在上市后開始回檔。經過兩個月的休整，恒生指數才恢復多頭行情。

日本

【推出時間】1986年9月【經濟背景】上世紀80年代上半段，日本經濟飛速發展；1985年，股指期貨推出前一年，日本與美國達成廣場協議，日元大幅升值，日本的股市、樓市開始飆升。

【指數權重】電子、家電、地產

【市場表現】1985年9月廣場協議后至日經225股指期貨上市前一個半月，日元匯率升值逾50%，日經指數的累計漲跌超過38%，股指期貨上市的消息更加速推升了日本股市的漲勢，當年8月20日，日經指數創出18936點的新高。而9月3日，股指期貨上市后，指數開始回調，使8月20日的高點成為中期頭部。休整2個月后才恢復多頭行情，5個多月后再創新高。

韓國

【推出時間】1996年5月

【經濟背景】股指期貨推出前一年，韓國加入WTO，經濟形勢大好；然而1995年下半年，由于外債問題的浮現，股市開始下滑。

【指數權重】金融、制造業

【市場表現】韓國KOSPI200指貨1996年5月3日上市。1995年1月1日，韓國成為WTO創始會員國，人均GDP首超1萬美元，韓國股市也是10月14日創出波段高點，但隱患是，韓國總外債破紀錄地達到784億美元，韓國股市四季度開始下滑。股指期貨推出的消息，讓KOSPI200指數在期指上市前反彈了17.5%，1996年4月29日創出反彈階段高點。期指上市一個月后，國際清算銀行對韓國發出警示，外債陰影使韓國股市在1996年跌去20%，再之后就是亞洲金融危機的爆發。

中國臺灣

【推出時間】1998年7月

【經濟背景】在亞洲金融危機的大背景和臺灣地區經濟結構調整的雙重作用下，臺灣地區制造業占經濟比重不斷下滑，而服務業，尤其是保險金融業則不斷發展壯大。

【指數權重】制造業、金融

【市場表現】1997年1月9日，新加坡交易所強推摩根臺灣指數指期，迫使臺灣市場加速股指期貨推出的步伐。當年7月31日，臺灣加權指數第二次歷史性地站上1萬點，不過已經在東南亞蔓延的金融風暴，也給創新高的指數回檔的理由。1997年10月21日，新臺幣單日重貶3.39%，匯率創10年新低，股市也一口氣回檔了30%到7000點。1998年7月21日臺灣股指期貨正式上市時，和韓國很類似，臺灣加權指數從股指期貨上市前1個月反彈，7月20日創下8047.7點的波段新高，漲幅13.5%，待到真正上市后指數又恢復熊市本色。

對現貨市場的影響

短期影響有跡可循

中信證券首席金融工程分析師胡浩在研究了相關的國際市場經驗后認為，股指期貨的推出對現貨市場的影響，短期是有跡可循的，但長期無影響。胡浩認為，短期來看，新興市場在股指期貨推出前后指數先漲后跌，但從長期來看，決定現貨市場走勢的還是基本面因素，股指期貨本身并不會使得現貨市場發生根本性逆轉。

東方證券研究所的觀點也與其基本一致，在大部分市場的股指期貨推出前后，都出現了短期先漲后跌的現象。而推出前漲幅較大的市場，都在上市前幾日或初期形成了中期頭部，尤其是日本、韓國、中國香港和臺灣市場最為明顯。不過，股市的長期趨勢不會因為股指期貨上市而改變。

中長期市場波動性趨緩

而胡浩通過對國際市場上股指期貨推出前后三個月的現貨波動率和振幅進行了數據分析，總結出兩個特征：

一、大多數國家和地區的市場，在股指期貨推出時或推出前一個月內，市場指數的波動性和振蕩都出現了階段性的波峰。

二、除法國和中國臺灣市場外，股指期貨推出后，中長期看，現貨市場的波動性明顯、持續地降低。法國市場沒有出現明顯的降低，而中國臺灣市場則較為特殊，股指期貨推出后波動率的確也降低了，但不久便發生了1998年東南亞金融危機，因而現貨市場波動率再次加劇。