安信期貨：靈活運用股指期貨有效化解市場風險

2010年04月21日 07:29
來源：中國證券報－中證網

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安信期貨姜德增李佩穎

市場瞬息萬變，這令股市投資成為一把雙刃劍：投資者既可能在變化莫測的市場中獲得豐厚收益，也可能遭受巨大損失。特別是對股市產生全局性影響的突發事件出現時，常常會造成市場整體波動，這種系統性風險使得遵循長期投資理念的價值投資者往往束手無策。而隨著HS300股指期貨的推出，通過對手中股票進行套期保值，將一改此類投資者的被動局面。

時點、合約與頭寸選擇是關鍵

近年來，國有企業參與套保導致大量虧損的案例屢見不鮮，究其原因，套保方案設計與策略實施嚴重扭曲是導致國企套保失敗的根源。

時點、合約與頭寸的選擇無疑是套保策略實施中的關鍵，即“選擇合適的時點、合適的期貨合約運用恰當的頭寸進行規范化的操作”

“合適的時點”指的是套保策略的實施時點應建立在對股票走勢判斷的基礎之上。只有當投資者對現貨走勢把握不大，或認為現貨面臨跌價風險時，建立套保頭寸才是合適的時機；如果在現貨市場處于上漲趨勢時建立套保頭寸，自然會錯過盈利機會。

“合適的期貨合約”包括兩個層面涵義：一是選擇什么合約；二是所需的合約數量。我國未來開設的股指期貨合約共有四個合約同時交易，分別為近月、次近月及隨后兩個近月。根據國外經驗，近月合約一般為主力合約，具有成交量大、流動性好的特點，往往成為套期保值的合約首選。

套保所需合約數量即頭寸的設計，主要是為了防范超套與套保不足的問題。由于套期保值股票與HS300指數期貨合約波動幅度并非完全一致，因此投資者不能簡單以1：1作為套期保值比例。

假設投資者需套保的股票組合與HS300指數期貨收益率變動關系為1.2：1，即HS300指數期貨漲跌10％，該股票組合漲跌12％。投資者擔心后市下跌，需對價值100萬元的股票組合進行套保，則可選擇在期貨市場上賣出價值為100萬×1.2＝120萬的HS300指數期貨合約。具體所需股指期貨合約數為：套保所需合約總價值/（所選合約的指數點×合約乘數）。合約乘數為每點300元，假設所選合約指數點為4000點，則所需合約數=120萬/（4000點×300元/點）=1張。

　　套保實施中的風險值得考量

套期保值實施也可能帶來一定風險：首先是可能存在的交叉套保風險，即投資者所需套保的現貨與股指期貨之間的關系并不穩定，可能帶來的套保偏差。

如果股票現貨組合中包括股票數量較多，股票組合與股指期貨間的關系相對穩定，選擇科學方法測算的最優套保頭寸實施套保的效果一般會較好；但對于中小投資者而言，其所持股票種類少，現貨與股指期貨間的關系不穩定，存在交叉套保風險的可能較大。一方面，投資者通過動態調整套保頭寸的方式可部分應對交叉套保風險；另一方面，可以通過選股策略來規避不利的套保風險，即如果所選股票強于大盤，在大盤下跌時，股指期貨空頭頭寸可有效規避系統性風險，而強于大盤的個股還可能帶給投資者正收益。

其次，由于股指期貨交易采用“保證金”和“逐日盯市”交易制度，盡管套保交易整體上盈虧相抵，但期貨頭寸的損失在所難免并將直接沖減投資者期貨賬戶的結算準備金。如果保證金不足，套保頭寸必然面臨平倉或減倉的風險，因此投資者應考慮預留一定量的資金應對期貨保證金不足的風險。