巨大估值套利空間推動分拆上市

2010年04月23日 08:16
來源：證券日報作者：朱寶琛

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“如果不出意外，監管層允許境內上市公司分拆子公司到創業板上市就是板上釘釘的事了。”這是記者在采訪過程中得到的一個最多的回答。接受采訪的業內人士稱，主板和創業板之間巨大的估值套利空間，將推動主板公司積極分拆控股子公司去創業板上市。

當然，分拆的子公司想要登陸創業板，必須在主體資格、財務狀況、持續盈利、獨立性、規范性等方面滿足創業板的上市條件，同時，還必須是符合創業板“兩高六新”的企業。此外，還需要“過六關”：上市公司公開募集資金未投向發行人業務；上市公司最近三年盈利，經營正常；上市公司與發行人不存在同業競爭且出具未來不競爭承諾，不存在嚴重關聯交易；發行人凈利潤占上市公司凈利潤不超過50%；發行人凈資產占上市公司凈資產不超過30%；上市公司及下屬企業董、監、高及親屬持有發行人發行前股份不超過10%。

分拆上市是指一家公司(母公司)以所控制權益的一部分注冊成一個獨立的子公司，再將該子公司在本地或境外資本市場上市。分拆上市在國內股票市場并不多見，目前僅有一例案例，即2010年2月10日，原ST東北高速被分拆為龍江交通和吉林高速，并于3月19日上市。

“分拆上市不能說絕對會給公司帶來收益，但有一點，若是分拆的子公司借助資本的力量實現盈利的提升，對上市公司的投資收益也是增加的。”世紀證券呂麗華在接受記者采訪時如是表示。

“分拆上市將為母公司帶來豐厚的投資收益。”一分析人士稱。而主板和創業板之間巨大的估值套利空間，將推動主板公司積極分拆控股子公司去創業板上市。

世紀證券創業板研究小組獨家提供給記者的研究報告稱，目前創業板市場與A股主板市場的估值水平差距較大，A股中部分公司擁有一家或者多家主營業務增長前景較好，而且與母公司主營業務差別較大的子公司，考慮到目前創業板較高的估值水平，在成功實現分拆上市以后，母公司股權投資價值將會有一個大幅的提升，對于母公司的估值水平也會有一個明顯的提升。

華泰聯合證券認為，分拆上市將提高市場價值和股東權益，提高融資能力，推動公司成長。此外，還將完善公司治理，提高營運效率。東方證券分析師認為，以后“創投概念”將被重新定義。傳統的“創投概念”機會存在于部分控股或參股創投公司的上市公司。如果主板公司擁有可以獨立在創業板上市的子公司，這些公司將直接獲得資產的增值，是更大意義上的創投。

盡管分拆上市的好處并不少，其所存在的風險依然不容小覷。

世紀證券創業板研究小組認為，首先是估值溢價空間下降的風險。目前創業板估值水平和主板相比較，有較大溢價，未來創業板溢價水平如果下降，主板股權投資價值也會相應的下降。其次，分拆上市進程存在很大不確定性。子公司分拆上市進程，受到母公司發展戰略和監管部門審批進程的影響，上市進程存在很大的不確定性。