私募初嘗期指套利：一個回合收益1.5%

2010年04月23日 22:54
來源：經濟觀察報

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田蕓

對于股指期貨上市初期的套利黃金期，有備而來的機構們果斷出手并獲利不菲。對于這些 “神龍見首不見尾”的高手，本報特予以密切關注。對套利情有獨鐘的青馬私募團隊，在最初幾個交易日中，就已經一試身手。

首日良機

對于套利，青馬似乎一直情有獨鐘。2004年，期貨市場資深交易員馬明超率領著這支以農產品期貨投資聞名的私募團隊，開發出一套“內因套利”系列，在國內商品期貨套利中成為領軍人物。6年里，其研究團隊不斷開發出“套利機會追蹤表”與“無風險套利模型追蹤表”之類的套利機會追蹤指標。金融期貨“胎動”，青馬打出了“打造中國一流的期貨套利基金”的大旗。

“從中國本土私募里將誕生中國第一批對沖基金。”中國對沖基金中心執行官銳衍表示，而青馬似乎走的正是這樣一條路線。

青馬私募首席分析師于玲介紹：“股指期貨剛剛啟動籌備，我們就開始開發股指期貨的套利系統。”在仿真交易期間，青馬的系統取得的收益率在年化100%-150%之間。“股指期貨上市頭幾個交易日，市場的慷慨超過了我們的預期。”于玲感嘆。

股指期貨上市首日，青馬團隊就啟動多個套利系統，忙于抓住機會幫助不同賬戶的客戶獲取套利收益。

4月16日，股指期貨開盤剛剛十幾分鐘，股指期貨四個合約都出現了期現套利機會。“首日開盤，期指合約和現貨指數就出現了驚人的背離，期價遠遠超出其理論價格，套利空間很大。”于玲稱。

于玲分析，“雖然IF1005是主力合約，比較活躍，但IF1006的交割風險更小些。”選定了一個合約，青馬旗下的一個資金為1500萬左右的賬戶在當日早9點40分雙向開倉，買入上證ETF180并賣出IF1006合約。

當時IF1006合約的點位是3480點，期現價差約118。在這個點位上，一手合約的價值為104萬，按18%的保證金計算，一手合約動用資金約18.7萬；而當時ETF180在二級市場的價格為0.724每份，對應104萬的合約價值，需要購入143萬股左右ETF180。這個時點上，做一組雙向開倉，每手動用資金總額為122.7萬元。利用1500萬資金中約615萬，此賬戶賣出5手合約，并且購入了相應價值的ETF。

“因為二級市場ETF還是T+1，而且價差也還沒到出場點位，所以我們準備持倉過夜。”于玲說。

加倉與雙向平倉

4月19日，周一。“當日股指期貨期現雙雙走出大幅下挫行情，而股指期貨剛剛上市，參與的人數較少加上市場的有效性不足，早上開盤初期繼續出現較大的套利空間，且持續時間較長，再次提供了很好的入場時機。”于玲稱。

股市開盤后10分鐘左右，期現價差達到124點，又是一個套利黃金瞬間。“我們認為期現價差達到100點之上時都可以多建幾次倉。”于玲說。上述賬戶在此點又賣出兩手IF1006合約，點位3402，保證金共36.8萬元，同時買入價值204萬元的ETF180。

到此階段，此賬戶持倉IF1006合約共7手。

14點15分，期現價差縮小到35點左右，上述賬戶將4月16日開倉的股指期貨合約和ETF180同時悉數平倉。

“當時市場中估計有很多做套利的投資者選擇平倉，收盤時ETF180的跌幅超過了滬深300，出現了較大的誤差。”剔除擬合誤差，第一回合每對交易約有60-70個點的盈利空間，615萬的資金賺了約10.5萬的收益率約為1.71%。

4月21日下午開盤后，期現價差再次出現縮小。13點20分，上述賬戶將4月19日加倉的兩手合約和ETF雙向平倉，當時期現價差約為46點，與開倉時的124點相差78點，刨除擬合誤差及交易成本，盈利約為60點，收益率約為1.5%。

“對不同的投資者而言，用來擬合指數的標的各異，擬合誤差也勢必會有些出入。”于玲表示，青馬有的賬戶使用ETF組合再加優選股跟蹤現貨指數，效果遠遠超過用單只ETF跟蹤，“對現貨指數跟蹤樣本的組建是青馬的絕招，也是套利成功與否的關鍵所在。

一個回合收益率1.5%，這和4月19日當天做單邊市大砸空單的投資者相比，并不算很高。“但是做單邊需要碰上大行情，并且不能固化，一年下來收益率有可能還不如套利。”于玲分析，“套利是相對無風險的。總體來講，后市投資者若能頻繁抓住這樣的套利機會，年化收益率將很可觀。”