云南白藥：主要業務穩健增長維持謹慎推薦評級

2010年04月26日 09:15
來源：鳳凰網財經

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事件描述

云南白藥于4 月24 日發布2009 年年報。

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一、業績表現符合預期

2009 年公司全年實現營業收入71.7 億元，同比增長25.28%；實現主營業務利潤21.77 億元，增長23.34%；毛利率為30.35%，與上年基本持平；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤6.03 億元，增長29.68%，每股收益1.13 元，扣除非經常性損益后為1.1 元，符合預期。

二、主要業務穩健增長

云南白藥 2009 年工業實現收入25.83 億元，增長22%，毛利率為73.4%，提高2 個百分點。健康、透皮兩翼收入繼續保持快速上升勢頭，主要指標的增幅均超過50%，兩翼合計收入由原來不到中央產品的1/2 發展到現在與中央產品平分秋色。公司銷售額超過億元的自產產品達到7 個：散劑、膠囊、白藥膏、宮血寧、創可貼、噴霧劑、牙膏。公司共有66 個品種進入《國家基本藥物目錄》，87 個中藥產品、55 個化藥產品進入國家新的醫保目錄。

在 25.83 億元的工業銷售額中，普藥銷售為3.28 億元；其它銷售1.73 億元。

中央產品：2009 年銷售10.5 億元左右，增長約16%。公司的中央產品已進入成熟期，但隨著醫改增加農村藥品需求和新適應癥的開發，公司白藥類藥品的銷售收入應可保持10%以上的年增長。2009 年公司上調白藥系列產品出廠價：其中酊劑(50ml )提價19%；氣霧劑(85g*60g)提價6%；膠囊劑、散劑、宮血寧提價 6%。

􀀀 透皮系列：2009 年收入5.2 億元左右。2009 年2 月公司將白藥膏5 貼的出廠價由9 元調至15 元，10 月又將白藥膏連同創可貼出廠價提高30%。公司將原持有的上海透皮的100%的股權無償轉讓給公司的子公司無錫藥業，使上海透皮成為無錫公司的子公司。

白藥牙膏 2009 年收入5.4 億元左右。

2009 年公司商業板塊收入為45.8 億元，占總收入的64%，占營業利潤的13%。盈利能力繼續提高，凈利潤比上年增長22%至8558 萬元。

三、增長模式正在發生變化

目前，云南白藥已從一個單純的傳統中藥企業逐步轉變為一個擁有豐富產品線的、橫跨制藥和個人護理產品的企業。此前公司的成長主要靠內生性增長：公司長期奉行“輕資產、自產品充分發育、技術創新帶動市場開發”的策略，而隨著外部經濟環境的變化和競爭日益激烈，加上政府部門對企業規模和產業整合有較高要求，云南白藥必須同時采用內生性增長與外延式擴張并舉的策略，公司增發、搬遷、并購就是這一轉變的開始。

2009 年5 月18 日，云南白藥整體搬遷項目物流中心正式啟動，2009 年7 月7 日，七甸原料藥中心正式開工，2009 年7 月底，云南白藥整體搬遷項目雨花產業區綜合制劑廠房、綜合辦公樓相繼完成結構封頂，2009 年10 月26 日，云南白藥路正式開工。整個搬遷工作正緊張有序進行，我們預計2011 年下半年可正式投產，每年產生折舊費7000 萬元左右。

四、維持“謹慎推薦”

我們認為云南白藥正步入資本運作新階段，未來將圍繞品牌進行相關多元化。普藥、醫藥商業對公司的業績影響正逐步提高，類似于急救包、藥妝等新業務的開發也會越來越多，可能產生新的大品種。我們調高對云南白藥2010年、1011 年的EPS 預測分別為1.5 元、1081 元，并維持“謹慎推薦”評級。年的EPS