期指機構時代降臨市場主體全面歸位

2010年04月26日 10:17
來源：中國證券網－上海證券報作者：葉苗張歡

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股指期貨史麗資料圖（圖片來源：上海證券報）

股指期貨“機構時代”即將來臨。

證監(jiān)會日前分別發(fā)布了證券公司、基金參與股指期貨交易指引。證監(jiān)會相關部門負責人同時表示，QFII參與股指期貨的相關辦法也在制定之中。

市場人士表示，機構參與股指期貨辦法陸續(xù)出臺，不僅意味著股指期貨參與主體的真正歸位，也將對現(xiàn)有的股指期貨和A股市場產生深遠影響。

⊙記者葉苗張歡 ○編輯朱紹勇

期指影響：

日內交易比例將變小

業(yè)內人士表示，機構地參與對于股指期貨本身的交易來說，將會使得目前T+0的日內交易比例下降，增加期指持倉，減少日內波動，同時使得期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能得以更好體現(xiàn)。

“一個成熟的期貨市場有兩個功能，一是套期保值，二是價格發(fā)現(xiàn)，一般來說價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮要晚于套期保值。” 新湖期貨董事長馬文勝說，價格發(fā)現(xiàn)其實就是對于現(xiàn)貨市場的引領，這需要投資者結構的改變。對期貨市場來說，目前股指期貨還是以自然人群體參與為主，持倉規(guī)定不大，這個市場想進一步發(fā)揮功能，有待券商基金等機構的參與。券商基金獲準參與股指期貨，是價格發(fā)現(xiàn)功能得以發(fā)揮的重要舉措。“這個市場的推出目的，其實也就是為了機構投資者的參與。

中信證券董事總經理葛小波表示，隨著機構進入股指期貨相關規(guī)則明確，交易量持倉量會同步提升，初期由散戶主導的股指期貨市場格局會有所改變，市場的穩(wěn)定性和流動性更強。特別是大量套利資金進入后，一旦出現(xiàn)大的期現(xiàn)價格偏離，套利空間將迅速抹平，期指所反應的價格將更加準確，將更能有效地發(fā)揮風險管理的作用。

華夏基金副總經理滕天鳴表示，基金參與投資股指期貨，可能采取多樣化的投資策略，運用各種量化模型，這有利于豐富期貨市場在不同環(huán)境下的投資操作，對市場穩(wěn)定起到一定的積極作用。

東方證券研究所金融衍生品首席分析師高子劍表示，機構帶來的最大的影響就是T+0的比例會降下來，因為套利的交易量以后將大為增加。據(jù)了解，目前股指期貨市場的成交持倉比在10比1以上，而海外成熟市場的比例要小得多，未來機構的參與有望大大降低這一比例。

國泰君安證券銷售交易總部金融工程負責人蔣瑛琨也認為，在較多基金能逐步介入市場后，會增加市場成交量與持倉量，會促進股指期貨的定價更有效率，期指的日內波動有望減小，并促進期貨的價格引導與發(fā)現(xiàn)。

“券商基金參與進來之后，市場會更加穩(wěn)定，”來自臺灣的股指期貨專家方世圣表示，機構不大會參與投機，更多的是去參與套期保值和套利。未來股指期貨的價差不會那么大，因為機構參與套利的成本較低，尤其是券商自營在套利方面比一般投資者要更好做。從目前股指期貨市場交易情況看，流動性還是十分充足的，這也給機構的入場創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

高子劍表示，現(xiàn)在兩個市場的參與者是割裂，期貨的做期貨，現(xiàn)貨的做現(xiàn)貨，等券商基金參與進來后，兩個市場的融合情況將更好。

A股影響：

既無利多也非利空

機構參與股指期貨，對于A股市場的走勢會有怎樣的影響？業(yè)內人士表示，機構獲準參與股指期貨，既不會出現(xiàn)有些人認為的“搶籌”局面，也不會出現(xiàn)資金分流的所謂利空。

方世圣表示，機構參與期指后，期貨市場和股市還是相互影響，不會有期貨市場帶著現(xiàn)貨跑的現(xiàn)象，但是隨著股指期貨規(guī)模的擴大，其對現(xiàn)貨的影響也會增大。

“對于A股市場談不上利多利空，”方世圣表示，這最多只是一個交易性的機會，券商基金不會專門為了做股指期貨而去買一攬子現(xiàn)貨，就算有這樣的動作，其交易量也不足以影響股市，因此很難談上利多。

高子劍也表示，券商基金獲準參與期指，不會帶來股市資金的分流，因為這些機構不會將原本在現(xiàn)貨上的頭寸拿去做期貨，因此所謂的分流利空不存在。

“類似上周一的大跌，以后再出現(xiàn)的跌幅也不會那么大了，”高子劍說，從長遠來看，機構的參與將使得股市的波動幅度下降。在下跌的時候，可以分流一部分現(xiàn)貨拋盤的壓力到期貨上，使得股市出現(xiàn)暴跌的可能變小了。同理，也會抑制股市暴漲的幅度。

機構影響：

豐富投資模式和產品結構

除了對期現(xiàn)市場的發(fā)展產生重大影響外，相關指引的出臺也將極大豐富機構投資模式和產品結構。

葛小波說，“股指期貨本身就是給機構投資者設計的，機構有持倉的限制，不可能把股票全部賣掉。而散戶看多了就可以買股票，看空了就買了，必要性不是太強。股指期貨推出對于機構的風險管理來說，起到了穩(wěn)定器的作用，也將大大推動機構各方面的創(chuàng)新工作。

蔣瑛琨表示，套期保值滿足了券商的現(xiàn)實要求，有助于對沖持有證券的下跌風險、參與新股申購與定向增發(fā)等業(yè)務的風險。同時對于改善自營與資產管理盈利、豐富投資模式與發(fā)行新產品、降低業(yè)績波動有現(xiàn)實意義。

“券商作為股指期貨的重要參與方，將直接受益于股指期貨業(yè)務的開展，股指期貨將顯著提升優(yōu)質券商競爭力，優(yōu)化盈利模式，長期來看對券商業(yè)績提升貢獻顯著。”蔣瑛琨說。

滕天鳴表示，股指期貨給基金投資運作供了風險和流動性管理工具。基金可以通過股票組合、債券組合和股指期貨的不同資產配置，形成不同的風險收益特征，如絕對收益基金、杠桿基金等，從而為基金產品的創(chuàng)新打開更廣闊的空間，滿足投資者對多樣化投資回報的需要。基金在日常投資運作中，也可以使用股指期貨作為部分股票組合的投資替代，如指數(shù)基金在建倉階段可以使用股指期貨，提高流動性管理效率、降低建倉或變現(xiàn)成本、提高收益。

滕天鳴說，“基金投資股指期貨，對基金公司的投資研究、產品創(chuàng)新、風險控制、后臺運作等各項業(yè)務來說，是新的挑戰(zhàn)和機遇。

“股指期貨帶來的多種投資手段和理念極大地豐富了公募基金的產品設計思路，可以解決目前基金產品同質化嚴重的局面，產生風險回報收益更加差異化的產品。比如運用股指期貨的指數(shù)增強基金，凈多頭或凈空頭的杠桿基金等等。”銀華基金總經理王立新說。