如何確定股指期貨套保合約數量

2010年04月28日 03:28
來源：證券時報作者：孫小杰

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股票現貨的套期保值就是在現貨市場買入或賣出一定數量股票的同時，在現貨市場股指期貨市場賣出或買入與股票現貨品種相關、數量相當但方向相反的股指期貨合約，從而利用一個市場的盈利來彌補另外一個市場的虧損，最終達到規避現貨股票市場波動風險的目的。

股指期貨之所以能夠被用來規避股票價格波動的風險，是因為股指期貨市場與股票現貨市場存在的關聯關系。即同一股票指數的期貨價格與現貨價格走勢基本相同。更重要的是當隨著期貨合約的到期日臨近，股指期貨價格逐步收斂至現貨價格指數。正是兩個市場上這種趨勢一致的關聯性特征，才能夠讓投資者利用數量相當的股指期貨方面盈虧與股票現貨方面的虧盈近似等量對沖。

套期保值的效果與該股票現貨組合的系統性風險所占比例有關。據有關研究顯示，在美國股市上，系統性風險占股市總風險的30%；而在中國的股市上，系統性風險基本上占到總風險的60%左右。通過對比，我們可以看到，中國的股票市場利用股指期貨進行套期保值的必要性更大。

正是由于股指期貨只能對股票指數所代表的系統性風險進行對沖，而在投資實踐上，投資者所持有的投資組合通常是股票現貨組合，其系統性風險需要通過貝塔系數進行測算之后，再利用股指期貨進行套期保值。那么，股指期貨用于套期保值的合約數量如何具體確定呢？

首先，計算股票現貨組合中每只股票與整個市場的相關度，即個股與股指期貨所對應市場指數之間的貝塔系數。貝塔系數是用來衡量一只個股的風險與整個股票市場風險程度的相關關系的指標。例如，一只個股的貝塔系數是1.2，這就意味著如果整個股市下跌10%，則該只個股將下跌12%。因此，貝塔系數越大，表示個股與整個市場的關聯度越高。

其次，將每只股票的市值乘以其貝塔系數，即對需要套期保值的個股市值進行修正，將修正后的個股股票市值加總得到股票現貨組合市值的修正值，再用修正后的組合市值除以指數期貨單位合約價值，最終得到所需要套期貨保值的合約數量。

例如，某投資者持有的一個股票現貨投資組合，其中招商銀行市值3億元，貝塔系數為1.1.通過貝塔系數修正后的股票市值為3.3億元；中國平安市值2億元，貝塔系數為1.09，通過貝塔系數修正后的股票市值為2.18億元；萬科3億元，貝塔系數為1.15，通過貝塔系數修正后的股票市值為3.45億元；合計該股票現貨投資組合通過貝塔系數修正后的股票市值為8.93億元，組合的貝塔系數為1.116。按目前滬深300指數期貨單位合約價值為93萬元計，最終可以計算出的套期保值所需要的股指期貨合約數量為(3.3億元+2.18億元+3.45億元)/93萬元=960手。 (平安期貨孫小杰)