追問海普瑞現(xiàn)象 新股定價(jià)能否更透明

2010年04月28日 06:11
來源：證券日?qǐng)?bào) 作者：朱寶琛

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尚未上市的海普瑞將發(fā)行價(jià)定為每股148元，刷新了A股上市公司發(fā)行價(jià)的最高紀(jì)錄；其資金募集也創(chuàng)造了6倍的新超募紀(jì)錄，立即引起市場(chǎng)各方熱議。這家醫(yī)藥公司躋身發(fā)行價(jià)榜單之首靠的是什么？其定價(jià)是基于業(yè)績(jī)預(yù)期還是基于概念炒作？這樣的發(fā)行定價(jià)模式能否持續(xù)？

透視“海普瑞現(xiàn)象”的成因，探討其中的得與失，無論對(duì)于回答公眾的關(guān)切，還是改進(jìn)新股發(fā)行機(jī)制，乃至提升整個(gè)市場(chǎng)的透明度和運(yùn)行效率，都是十分有現(xiàn)實(shí)意義的。

高價(jià)之最是能否站穩(wěn)？

海普瑞發(fā)行價(jià)已經(jīng)是148元了，上市后可能更高。那么，它的這一高價(jià)股地位能夠穩(wěn)住嗎？

“高價(jià)之最是否能站穩(wěn)，這主要取決于兩個(gè)方面。”北京大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)呂隨啟表示，第一，如果公司基本面、業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性好，就能夠構(gòu)成支撐。第二，能否支撐，要看業(yè)績(jī)是包裝出來的神話還是真實(shí)存在的。“如果是包裝出來的，總會(huì)有原形畢露的那一天。

對(duì)于高價(jià)發(fā)行現(xiàn)象，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，關(guān)鍵還是要研究公司的基本情況，要看公司的業(yè)績(jī)是否能夠持續(xù)、高速增長(zhǎng)。當(dāng)然，這都有待觀察。

“海普瑞高價(jià)發(fā)行，我認(rèn)為還是正常的，此前的創(chuàng)業(yè)板股票中，發(fā)行市盈率也有達(dá)到80多倍甚至更高的。”呂隨啟表示，海普瑞是絕對(duì)價(jià)格最高，與創(chuàng)業(yè)板相比市盈率并不是最高。他同時(shí)認(rèn)為，海普瑞的基本面還算是比較好的。

此外，也有業(yè)內(nèi)人士指出，新股高價(jià)發(fā)行的確有一些特殊的原因。除了業(yè)績(jī)好、成長(zhǎng)性好之外，行業(yè)景氣也相當(dāng)好，有的正好是目前市場(chǎng)炒作的最熱門行業(yè)。其次，今年以來高價(jià)股不斷上漲，推高了新股發(fā)行價(jià)。

資金超募 該不該控制、怎樣控制？

目前，IPO“超募”可謂讓新上市企業(yè)憂喜交加。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，“超募”代表著市場(chǎng)對(duì)高增長(zhǎng)企業(yè)的肯定，但也有市場(chǎng)人士指出，超募與供給管制較嚴(yán)，投資者盲目追捧新股，機(jī)構(gòu)炒作新股，造成了新股市盈率不斷推高。

以海普瑞為例，根據(jù)招股意向書，公司此次募集資金擬投項(xiàng)目總投資約8.65億元。若按照發(fā)行數(shù)量4010萬(wàn)股計(jì)算，此次募集資金總額將不少于59.3億元，超募約50.65億元。超募倍數(shù)逾6倍。

這甚至超過了創(chuàng)業(yè)板超募倍數(shù)最高的世紀(jì)鼎利，后者的超募倍數(shù)為4.5倍。

“超募是市場(chǎng)行為，如果存在大量的超募行為，這就需要打一個(gè)問號(hào)了。”呂隨啟表示，如果基本面沒有這么好卻大量超募，就有可能是信息披露等方面做得不夠好，存在包裝的問題。而包裝問題并不是普通投資者所能控制的。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，首先，新股超募是一種市場(chǎng)選擇；其次，新股超募對(duì)不同公司會(huì)有不同的效果。比方，一個(gè)快速成長(zhǎng)中的優(yōu)質(zhì)公司，超募恰似錦上添花；反之，一個(gè)公司也許只能駕馭10個(gè)億，你卻硬要塞給它20個(gè)億，他人卻無權(quán)反對(duì)，這不是一個(gè)好現(xiàn)象。

“對(duì)高額超募資金的使用反映了一家公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，投資者可以從上市公司對(duì)超募資金的使用上來進(jìn)一步甄別發(fā)展前景。”一位證券分析師稱。

高盛“掘金”海普瑞是否全是偶然？

海普瑞上市，造就了李鋰夫婦中國(guó)新首富的新神話。而在海普瑞的背后，還有一個(gè)國(guó)人熟悉的投行“身影”閃現(xiàn)：高盛。高盛作為美國(guó)資本市場(chǎng)的巨頭，其不僅在政經(jīng)兩界廣結(jié)人脈，在市場(chǎng)中的操作風(fēng)格亦經(jīng)常翻新，有時(shí)手法詭異。此次通過海普瑞大獲其益，也令人猜測(cè)不一。

海普瑞的招股說明書的顯示，公司第三大股東為GSPharma，持有公司4500萬(wàn)股，占公司股份的12.5%。據(jù)了解，GSPharman為GSDirect旗下全資子公司，而GSDirect系GSGroup(下稱高盛)的全資子公司。也就是說，高盛通過GSDirect，持有GSPharma的全部股權(quán)。

2007年9月3日，GSPharma投資491萬(wàn)美元，成為海普瑞的第三大股東，持有海普瑞藥業(yè)1125萬(wàn)股，占有12.5%的股權(quán)。GSPharman對(duì)海普瑞的投資全部來自其母公司的自有資金。

2009年，海普瑞利用2.7億元未分配利潤(rùn)進(jìn)行擴(kuò)股，總股本由原來的9000萬(wàn)股擴(kuò)至36000萬(wàn)股。GSPharma持有的股份也相應(yīng)擴(kuò)至原來的4倍，達(dá)到4500萬(wàn)股。以148元發(fā)行價(jià)計(jì)算，GSPharma持有的股份賬面價(jià)值高達(dá)66.6億元，相比當(dāng)初的490萬(wàn)美元投入成本，盈利近百倍。

“平均獲利9—10倍就很厲害了，近百倍絕對(duì)是奇跡！”有創(chuàng)投人士對(duì)此大為驚嘆。

不過，也有市場(chǎng)人士稱，高盛一般投資項(xiàng)目至少1個(gè)億，海普瑞對(duì)他們來說是個(gè)小項(xiàng)目，沒有想到會(huì)有這么高的收益。但這其中也有很多偶然的機(jī)會(huì)。一般來說，創(chuàng)投公司投資一家企，PE為5—10倍。幾年后上市，凈利潤(rùn)和市盈率大幅提高，最后有100倍的收益也很有可能。

深圳一位創(chuàng)投人士在接受記者采訪時(shí)表示，眼光很重要，但高盛的品牌同樣值錢。“高盛是通過美國(guó)看到海普瑞的，公司的價(jià)值是被市場(chǎng)認(rèn)證過的。”目前，海普瑞公司肝素鈉原料藥的產(chǎn)銷量居全球第一，是國(guó)內(nèi)肝素原料藥行業(yè)唯一通過美國(guó)FDA認(rèn)證及歐盟CEP認(rèn)證的肝素鈉原料藥制造企業(yè)。

即便如此，高盛通過入主海普瑞，獲得高得令人驚詫的收益，而海普瑞發(fā)行價(jià)又給人如此多的關(guān)注，還是不得不讓人多加思量。

新股定價(jià)能否更透明？

如果保薦機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu)早就預(yù)計(jì)到海普瑞可以賣這么高的價(jià)格，為什么不分拆股份？像海普瑞這樣的高價(jià)發(fā)行是否可以繼續(xù)演繹？對(duì)高倍數(shù)的超募該不該加以限制？有人在質(zhì)疑這些問題的同時(shí)，也對(duì)新股的定價(jià)以及發(fā)行制度提出了質(zhì)疑，希望新股定價(jià)能夠更加透明。

對(duì)此，董登新表示，新股發(fā)行不能光看價(jià)格，還要看市盈率。目前新股發(fā)行價(jià)格過高，主要一個(gè)原因還是供給失衡造成的，“物以稀為貴。

而對(duì)于新股發(fā)行制度到底該如何改革，李大霄提出，一方面可以打包發(fā)行，另一方面可以采取不定期上市的方式，實(shí)行“T+N”發(fā)行制度‘N’是不確定的，可以是一天，也可以是365天。他認(rèn)為‘N’為三個(gè)月比較合適，這樣發(fā)行價(jià)格就會(huì)降低很多。

呂隨啟則認(rèn)為具體還是要看制度如何設(shè)計(jì)。“應(yīng)組織最好的專家團(tuán)隊(duì)論證新股發(fā)行如何改革。”他說，至少有一點(diǎn)，要確保發(fā)行企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個(gè)體投資者之間的利益相對(duì)均衡。

此前，深交所總經(jīng)理宋麗萍建議為中小企業(yè)發(fā)行人提供“定價(jià)發(fā)行”等其它IPO機(jī)制的自由選擇空間。對(duì)此，李大霄認(rèn)為，這是從對(duì)買者比較有利的角度來考慮的，是可以考慮的。

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