海普瑞透支未來 天價(jià)定價(jià)惹爭(zhēng)議機(jī)構(gòu)研報(bào)分歧大

2010年04月29日 07:28
來源：時(shí)代周報(bào)

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（圖片來源：時(shí)代周報(bào)）

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時(shí)代周報(bào)記者 殷毅

4月23日，深市中小板擬上市企業(yè)深圳市海普瑞藥業(yè)股份有限公司公布發(fā)行價(jià)：148元，創(chuàng)造了A股歷史上最高發(fā)行價(jià)。

海普瑞實(shí)際控制人李鋰、李坦夫婦，合計(jì)持有海普瑞28803.7萬股，以發(fā)行價(jià)計(jì)算，其身家為426.29億元，超過身家396億元的比亞迪掌門人王傳福，成為中國內(nèi)地的新首富。

多家機(jī)構(gòu)在接受時(shí)代周報(bào)采訪時(shí)表示，給出的發(fā)行研究報(bào)告中，對(duì)價(jià)格的分歧比較大。

史上最貴股

招股說明書顯示，海普瑞是目前全球最大的肝素鈉原料藥供應(yīng)商，也是國內(nèi)唯一一家取得美國FDA(食品與藥物管理局)和歐盟CEP(歐洲藥典適用性)認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)，被譽(yù)為該細(xì)分行業(yè)的“隱形冠軍”

公司自2008年“百特事件”之后發(fā)展迅速，2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.24億元，凈利潤(rùn)8.09億元，2007-2009年，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為172.56%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為262.12%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率244.53%。

近年來，國際市場(chǎng)對(duì)肝素鈉原料藥的需求十分強(qiáng)勁，專家預(yù)計(jì)到2012年，全球肝素類藥物市場(chǎng)銷售額將達(dá)到91.02億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為11.03%。

兼具生物制藥及原料藥雙重特點(diǎn)的獨(dú)特盈利模式，使得海普瑞備受機(jī)構(gòu)關(guān)注。在此前的三地路演中，一些機(jī)構(gòu)詢價(jià)最高報(bào)到230元，平均報(bào)價(jià)也在170元左右。在北京路演時(shí)，華夏基金經(jīng)理王亞偉稱之前很少見到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)。

詢價(jià)后，海普瑞確定發(fā)行價(jià)為148元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為73.27倍。甫一報(bào)出，業(yè)內(nèi)人士就紛紛驚呼“天價(jià)”、“太瘋狂”，因?yàn)榘l(fā)行前總市值就達(dá)到600億元，幾乎相當(dāng)于醫(yī)藥板塊第一大市值股恒瑞醫(yī)藥總市值的2倍，甚至比所有醫(yī)藥股盤都大！

給出較高價(jià)格的湘財(cái)證券分析師葉侃向時(shí)代周報(bào)記者表示：“第一，海普瑞是唯一一家通過了兩大國際認(rèn)證的，質(zhì)量上全球領(lǐng)先，而國內(nèi)其他企業(yè)雖有申報(bào)但周期較長(zhǎng)；第二，價(jià)格上，中國是最大的生豬生產(chǎn)國，國際原材料面臨產(chǎn)能危機(jī)，公司單位利潤(rùn)會(huì)持續(xù)上漲，量?jī)r(jià)齊升；第三，‘百特事件’導(dǎo)致國內(nèi)部分企業(yè)退出市場(chǎng)，存在空間。

給出62.1-76.5元的國都證券相關(guān)分析師則認(rèn)為：“行業(yè)利潤(rùn)高，必然帶來競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，如其他企業(yè)也通過認(rèn)證，必然帶來市場(chǎng)價(jià)格走低。

宏源證券分析師孫偉娜向時(shí)代周報(bào)記者稱：“報(bào)價(jià)是針對(duì)近2-3年情況給出的，長(zhǎng)期看價(jià)格將回歸理性。

深圳南海成長(zhǎng)創(chuàng)投人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，他們也曾考察過海普瑞，但當(dāng)時(shí)認(rèn)為有不確定性，所以失之交臂，“目前的天價(jià)是市場(chǎng)的認(rèn)可”。健康網(wǎng)總經(jīng)理、首席研究員吳惠芳也認(rèn)為：“肝素鈉近幾年市場(chǎng)都很不錯(cuò)，是市場(chǎng)給了他們一個(gè)機(jī)會(huì)。

不過，市場(chǎng)更多的是一片質(zhì)疑聲。集中在幾個(gè)方面：公司品種具有單一性，巨量的原料來源能否保證，超募6倍約50.65億元的巨額資金將如何使用，公司高增長(zhǎng)怎樣保持……

記者多方聯(lián)系海普瑞，公司公關(guān)人士向時(shí)代周報(bào)記者表示：“路演后打來電話的人太多了，有點(diǎn)招架不住，目前都不方便再接受采訪。

創(chuàng)業(yè)一波三折

除了股價(jià)與市值方面的傳奇，躍升新首富的李鋰、李坦夫婦，也是市場(chǎng)備感意外的另一大焦點(diǎn)。

李鋰、李坦均于1987年畢業(yè)于四川大學(xué)化學(xué)系，畢業(yè)后攜手創(chuàng)業(yè)至今，可謂一波三折。

資料顯示，李鋰1987年7月進(jìn)入成都肉聯(lián)廠下屬的成都生化制藥研究所工作，同年，李坦在安徽省石油化學(xué)工業(yè)廳教育處工作。

1992年10月，李鋰離開這家國營(yíng)單位，與重慶通達(dá)承包合作肝素鈉項(xiàng)目。由李鋰直接負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理，先后擔(dān)任總工程師、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。李坦也進(jìn)入該企業(yè)，擔(dān)任副總經(jīng)理。

1998年，重慶通達(dá)與西南藥業(yè)合作，投資組建了重慶華星生物技術(shù)有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本5000萬元，其中前者出資100萬元，只占2%的比例。

重慶華星1998年當(dāng)年即盈利328萬元，重慶通達(dá)雖然按比例只能獲得不到7萬元的分紅，但卻成為了李鋰人生的第一桶金。

此后，由于重慶華星生物后續(xù)投入不足和經(jīng)營(yíng)乏力，沒有話語權(quán)的李鋰決定退出與西南藥業(yè)的合作，自己?jiǎn)胃伞?/p>

由于剛起步，李鋰曾找過重慶陪都藥業(yè)公司董事長(zhǎng)唐良平，希望對(duì)方提供廠房和設(shè)備，由通達(dá)提供技術(shù)和原料，共同生產(chǎn)肝素鈉原料藥。唐良平當(dāng)時(shí)的顧慮是肝素鈉當(dāng)時(shí)的療效不被看好，拒絕了他，對(duì)此唐十分遺憾。

合作無門，李鋰再次退出重慶通達(dá)生物，于1998年4月在深圳注冊(cè)成立了海普瑞，注冊(cè)資本為200萬元，由李鋰、李坦和單宇(李坦哥哥)三人投入。

在深圳這片創(chuàng)業(yè)熱土，李鋰的項(xiàng)目被深圳源政投資的楊向陽看中，1998年11月獲得600萬元投資，并與原股東一起增資擴(kuò)股，使該公司增資到2000萬元。

2000年之后，重慶通達(dá)不再從事肝素鈉的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。2003年8月國家食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)藥品批準(zhǔn)文號(hào)變更至海普瑞。此后，海普瑞開始進(jìn)入快速發(fā)展階段。

2005年7月22日，深圳市海普瑞藥業(yè)有限公司成功獲得了美國聯(lián)邦食品藥品管理局(FDA)的批準(zhǔn)，向其唯一的美國客戶 APP 銷售肝素。到2007年，公司凈利潤(rùn)已達(dá)到1000萬元。

2007年，海普瑞引進(jìn)了高盛的投資，由其全資子公司GS Pharma對(duì)公司增資491.76萬美元，GS Pharma占12.5%的股權(quán)。高盛投資海普瑞不足三年，就將浮盈65.89億元，獲利93倍。

不過，海普瑞能夠成為國內(nèi)肝素鈉原料藥龍頭，要得益于“百特事件”

2008年初，百特公司生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑在美國引起嚴(yán)重藥品不良反應(yīng)，而后全面退出大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑市場(chǎng)。隨后，海普瑞以“零缺陷”結(jié)果通過了美國FDA現(xiàn)場(chǎng)復(fù)查，并與APP公司簽訂了獨(dú)家供貨和獨(dú)家采購合同，使海普瑞一躍成為美國大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑唯一的原料藥供應(yīng)商。

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