海普瑞透支未來 天價定價惹爭議機構研報分歧大

2010年04月29日 07:28
來源：時代周報

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（圖片來源：時代周報）

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時代周報記者 殷毅

4月23日，深市中小板擬上市企業深圳市海普瑞藥業股份有限公司公布發行價：148元，創造了A股歷史上最高發行價。

海普瑞實際控制人李鋰、李坦夫婦，合計持有海普瑞28803.7萬股，以發行價計算，其身家為426.29億元，超過身家396億元的比亞迪掌門人王傳福，成為中國內地的新首富。

多家機構在接受時代周報采訪時表示，給出的發行研究報告中，對價格的分歧比較大。

史上最貴股

招股說明書顯示，海普瑞是目前全球最大的肝素鈉原料藥供應商，也是國內唯一一家取得美國FDA(食品與藥物管理局)和歐盟CEP(歐洲藥典適用性)認證的肝素鈉原料藥生產企業，被譽為該細分行業的“隱形冠軍”

公司自2008年“百特事件”之后發展迅速，2009年實現營業收入22.24億元，凈利潤8.09億元，2007-2009年，營業收入年復合增長率為172.56%，營業利潤年復合增長率為262.12%，凈利潤年復合增長率244.53%。

近年來，國際市場對肝素鈉原料藥的需求十分強勁，專家預計到2012年，全球肝素類藥物市場銷售額將達到91.02億美元，年復合增長率預計為11.03%。

兼具生物制藥及原料藥雙重特點的獨特盈利模式，使得海普瑞備受機構關注。在此前的三地路演中，一些機構詢價最高報到230元，平均報價也在170元左右。在北京路演時，華夏基金經理王亞偉稱之前很少見到這樣好的醫藥企業。

詢價后，海普瑞確定發行價為148元，對應的發行市盈率為73.27倍。甫一報出，業內人士就紛紛驚呼“天價”、“太瘋狂”，因為發行前總市值就達到600億元，幾乎相當于醫藥板塊第一大市值股恒瑞醫藥總市值的2倍，甚至比所有醫藥股盤都大！

給出較高價格的湘財證券分析師葉侃向時代周報記者表示：“第一，海普瑞是唯一一家通過了兩大國際認證的，質量上全球領先，而國內其他企業雖有申報但周期較長；第二，價格上，中國是最大的生豬生產國，國際原材料面臨產能危機，公司單位利潤會持續上漲，量價齊升；第三，‘百特事件’導致國內部分企業退出市場，存在空間。

給出62.1-76.5元的國都證券相關分析師則認為：“行業利潤高，必然帶來競爭者進入市場，如其他企業也通過認證，必然帶來市場價格走低。

宏源證券分析師孫偉娜向時代周報記者稱：“報價是針對近2-3年情況給出的，長期看價格將回歸理性。

深圳南海成長創投人士告訴時代周報記者，他們也曾考察過海普瑞，但當時認為有不確定性，所以失之交臂，“目前的天價是市場的認可”。健康網總經理、首席研究員吳惠芳也認為：“肝素鈉近幾年市場都很不錯，是市場給了他們一個機會。

不過，市場更多的是一片質疑聲。集中在幾個方面：公司品種具有單一性，巨量的原料來源能否保證，超募6倍約50.65億元的巨額資金將如何使用，公司高增長怎樣保持……

記者多方聯系海普瑞，公司公關人士向時代周報記者表示：“路演后打來電話的人太多了，有點招架不住，目前都不方便再接受采訪。

創業一波三折

除了股價與市值方面的傳奇，躍升新首富的李鋰、李坦夫婦，也是市場備感意外的另一大焦點。

李鋰、李坦均于1987年畢業于四川大學化學系，畢業后攜手創業至今，可謂一波三折。

資料顯示，李鋰1987年7月進入成都肉聯廠下屬的成都生化制藥研究所工作，同年，李坦在安徽省石油化學工業廳教育處工作。

1992年10月，李鋰離開這家國營單位，與重慶通達承包合作肝素鈉項目。由李鋰直接負責經營管理，先后擔任總工程師、董事長兼總經理。李坦也進入該企業，擔任副總經理。

1998年，重慶通達與西南藥業合作，投資組建了重慶華星生物技術有限責任公司，注冊資本5000萬元，其中前者出資100萬元，只占2%的比例。

重慶華星1998年當年即盈利328萬元，重慶通達雖然按比例只能獲得不到7萬元的分紅，但卻成為了李鋰人生的第一桶金。

此后，由于重慶華星生物后續投入不足和經營乏力，沒有話語權的李鋰決定退出與西南藥業的合作，自己單干。

由于剛起步，李鋰曾找過重慶陪都藥業公司董事長唐良平，希望對方提供廠房和設備，由通達提供技術和原料，共同生產肝素鈉原料藥。唐良平當時的顧慮是肝素鈉當時的療效不被看好，拒絕了他，對此唐十分遺憾。

合作無門，李鋰再次退出重慶通達生物，于1998年4月在深圳注冊成立了海普瑞，注冊資本為200萬元，由李鋰、李坦和單宇(李坦哥哥)三人投入。

在深圳這片創業熱土，李鋰的項目被深圳源政投資的楊向陽看中，1998年11月獲得600萬元投資，并與原股東一起增資擴股，使該公司增資到2000萬元。

2000年之后，重慶通達不再從事肝素鈉的生產經營。2003年8月國家食品藥品監督管理局批準藥品批準文號變更至海普瑞。此后，海普瑞開始進入快速發展階段。

2005年7月22日，深圳市海普瑞藥業有限公司成功獲得了美國聯邦食品藥品管理局(FDA)的批準，向其唯一的美國客戶 APP 銷售肝素。到2007年，公司凈利潤已達到1000萬元。

2007年，海普瑞引進了高盛的投資，由其全資子公司GS Pharma對公司增資491.76萬美元，GS Pharma占12.5%的股權。高盛投資海普瑞不足三年，就將浮盈65.89億元，獲利93倍。

不過，海普瑞能夠成為國內肝素鈉原料藥龍頭，要得益于“百特事件”

2008年初，百特公司生產的標準肝素制劑在美國引起嚴重藥品不良反應，而后全面退出大劑量標準肝素制劑市場。隨后，海普瑞以“零缺陷”結果通過了美國FDA現場復查，并與APP公司簽訂了獨家供貨和獨家采購合同，使海普瑞一躍成為美國大劑量標準肝素制劑唯一的原料藥供應商。

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