中國人壽今年投資壓力加大

2010年04月30日 07:24
來源：東方早報

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一季度新增浮虧38.62億元，綜合收益總額63.52億元，同比大幅下降45.8%

海通證券

中國人壽(601628)29日發布2010年一季報，其2010年一季度實現歸屬于母公司凈利潤102.14億元，同比增長66.6%，EPS(每股收益)為0.36元。

我們認為，中國人壽一季度業績雖高于市場預期，但浮虧大幅增加導致綜合收益總額同比大幅負增長。一季度其新增浮虧38.62億元，綜合收益總額63.52億元，同比大幅下降45.8%。

由此，我們考慮到中國人壽目前權益倉位較高且重倉金融地產股近期跌幅較大，在2010年股市震蕩加大環境下，投資收益可能難有表現，建議短期回避。(編注：昨日中國人壽報收于26.14元，微漲0.15%。)

我們認為，目前來看中國人壽主要風險在于兩點：

其一，如果股市繼續走弱，較高權益倉位使得中國人壽投資收益可能較差，在較差投資和估值水平下移雙重打擊下，其估值水平可能進一步下滑。

其二，若加息一次后雖然可能帶來債券收益率快速上升，但市場可能擔心政策退出加快，股市下行風險加大，有可能抵消債券收益率上升的好處。

一季度投資表現欠佳

雖然中國人壽投資風格趨于謹慎，但其一季度的投資表現仍欠佳，較高的權益倉位和重倉金融地產股使得未來投資不確定性加大。

總體來看，2010年一季度未其實現年化總投資收益率為1.47%，但同時新增浮虧38.62億元，對應收益率為-0.32%。

因此，綜合來看，中國人壽考慮浮虧后總投資收益率為1.15%，投資表現欠佳。

從其投資好的方面來看：中國人壽一季度明顯減倉控制風險。

我們首先從投資資產構成變化對其一季度投資策略做一個解讀。我們注意到可供出售金融資產和交易性金融資產均大幅下降(可供出售金融資產減少322億元、交易性金融資產減少49億元)，表明中國人壽一定做了減倉處理，而交易性金融資產大幅變現，反映其對市場較為謹慎的判斷。

此外，中國人壽買入的返售金融資產由原來沒有配置上升到192億元、而賣出的回購金融資產從336億元至取消這部分的所有配置，短融風格發生顯著變化，更多進行短期融出業務而不是融入業務，考慮到股市震蕩向下、債市收益率略下降，這是一個不得已之舉。

此外，中國人壽貨幣資金和定期存款分別大幅增加195億元和275億元，顯示其持有更多現金，反映了中國人壽在資產配置方面比較謹慎，對股市和債市均表現出謹慎態度。

權益投資壓力顯現

從中國人壽投資方面來看，不好的因素在于其十大重倉股主要是金融地產股，但近期跌幅較大，未來投資壓力較大。

由于一季度中國人壽未披露十大重倉股，因此我們只能用2010年年初的重倉股進行分析，但其間其經過減倉后最新持股數可能會有所變化，因此我們此處重點分析年初以來十大重倉股股價的變化。

從中國人壽2009年年報來看，前十大重倉股除中國石化外，基本上都是金融股(銀行股)和地產股。

我們注意到今年以來中國人壽持有的金融、地產股股價出現較大幅度的縮水，尤其是近一個月銀行股和地產股加速下跌，中國石化亦出現大幅縮水。考慮到中國人壽年初權益倉位非常高(15.31%)，盡管其一季度有所減倉，但我們預計其最新倉位水平仍會比較高。

我們考慮到近一個月金融、地產和石化加速下跌，中國人壽未來投資壓力較大。

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