強勁業績與股價背離 銀行估值繼續承壓

2010年04月30日 16:40
來源：經濟觀察報 作者：程志云

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程志云

繼靚麗的年報后，今年一季度銀行業績增長依然強勁，由于凈息差回升和中間業務增長迅速，已發布一季報的數家銀行凈利增長多數超過3成。

不過，這并不能消除投資者的疑慮，除了政策影響外，巨額融資、貸款質量隱憂等均對其股價造成壓力。

一季報超預期

中國銀行一季度報表超出研究員的預期。根據報表，一季度中行歸屬母公司所有者的凈利潤同比增長41%至 262億元，每股收益0.10元。這高出中金公司此前的預期6%。

中行的利潤能夠超預期增長主要是手續費收入的強勁增長。一季度，中行的手續費凈收入同比增長 39%。國際貿易的強勁復蘇、銀行卡和咨詢業務的快速增長都給中行帶來了豐厚的收益。

除了工行增長為18%外，建行、交行一季度凈利增長均超過30%。

同時股份制銀行表現同樣不俗。

北京銀行一季度報表同樣靚麗，凈利潤同比增長39.2%。存貸款規模同比增長41.3%和34.7%。除了手續費和傭金業務收益同比大幅增長61.7%之外，凈息差的環比回升也是重要原因。北京銀行一季度凈息差環比回升了3個基點，相應的北京銀行27.5%的凈利息收入增長。根據申銀萬國分析師勵雅敏的測算，公司在2010年凈息差回升幅度在14個基點左右。

受惠于息差擴大的還有興業銀行。一季度興業銀行凈息差為2.49%，相比去年4季度增加2個基點，這支撐該行利息凈收入環比增加5.17億元。今年一季度監管層控制信貸后，銀行的議價能力有所改善，這也增厚了銀行業績。

從已經公布一季報來看，商業銀行普遍出現凈利潤回升的局面。包括中信銀行、深發展和寧波銀行等都是業績喜人，平均增長率在30%-40%之間。而華夏銀行預估一季度凈利同比增長高達80%以上。

不過，中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇，對于今年銀行業績增長謹慎樂觀。他預測，今年總體銀行業績有望保持10%的增長。

銀行股估值承壓

盡管如此，自去年11月份以來，銀行股開始持續下挫，近來更是帶領指數一路下跌。在上市銀行一季報佳績頻傳的4月份，銀行指數最大跌幅高達17%，距離2009年高點已經調整了23%。

興業銀行 4月28日公布一季報當日，其股價創下27.99元的年內新低。興業銀行董事會秘書唐斌對此表示不理解，“這是由市場決定的，也是對政策的誤讀的過度反應。按照現在市盈率，興業銀行只有9.8倍，PB也只有1.5到1.6倍。這比我們引資時候還要低。

唐斌所說的被誤讀的政策是兩周前，國務院發布的“新國十條”。房地產調控新政要求商業銀行大幅度提高對第二套、第三套住房的門檻，嚴格防范騙貸；并且對于囤地囤房的開發商要限制其開發貸的發放。

根據央行數據顯示，今年一季度房地產新增貸款達到8457億元，占一季度2.6萬億新增貸款的32.53%。

目前，地產類貸款及地方政府融資平臺貸款合計占銀行貸款總額的40%左右，相關政策落實將給銀行資產質量帶來較大壓力。這也就成為這一輪銀行股大跌的誘因。

除此以外，建設銀行研究員趙慶明認為，農行上市、多家銀行再融資以及地方融資平臺信貸清理政策等多重壓力也迫使市場掉頭向下。

據相關人士稱，在這一輪銀行股的暴跌中，還有不少投資者在股指期貨做空中獲利不少。

不過，趙慶明同時認為，去年大盤跌至2700點附近的時候匯金公司曾經持續增持三大行。而現在距離這個政策底線已經不遠，這也意味著銀行股下跌空間不大了。

興業銀行資深經濟學家魯政委表示，隨著宏觀經濟基本面的向好，2009年商業銀行以量補價的沖動還并未導致不良貸款大幅增加。

根據光大證券的壓力測算，在房價較目前水平下降30%的假設前提下，行業不良貸款率由于按揭貸款質量惡化大約上升15個基點左右，信用成本率大約提高8個基點，而上市公司凈利潤總額將下降2.75%。

光大證券認為，由于市場對地產政策及其效果仍在觀望中，且地方融資平臺清理結果或需等到3季度才能漸趨明朗，行業估值將在一段時間內繼續被壓制。

“銀行信貸資產風險并沒有市場預期的那么大，銀監會的政策則屬于提前擠泡沫，從目前清查的結果來看，風險都是可控的。而且，商業銀行從前年就開始提足撥備，預計宏觀經濟不走壞的情況下，不會出現大規模的壞賬?！币晃唤咏y監會的人士稱。

不過，一位資深私募人士告訴記者，從去年下半年以來雖然銀行利潤始終不錯，賣方研究員不停地唱多，基金也一直重倉銀行股，不過大部分市場投資者并不買賬。“深層次原因就是投資者對這種粗放型經營的利潤增長模式并不認可。”他說。

一位銀行業研究人士稱，2009年中、工、建三大行共計實現凈利潤3170億元，同比增幅逾18%看似成績喜人。不過反思銀行為了保民生和以量補價放出的接近10萬億天量貸款，成本其實并不小。

“一方面，銀行業普遍資本充足率接近紅線，需要在內地和香港的資本市場融資3000億元；另一方面，房地產和地方融資平臺都面臨難以預料的壞賬風險，這些風險從識別到化解也需要花費不菲的成本?！痹撊耸糠Q。

不過，商業銀行業也在開始進行轉型。接近銀監會人士告訴記者，從一季報體現出來的特點可以看出，宏觀經濟向好給銀行業帶來了不錯的利潤，也留下了難得的消化存量信貸風險的良機。

“在監管層對信貸節奏的嚴格控制下，銀行業對信貸的議價能力在提升，對資本消耗的速度顯著放緩了，不少銀行轉而大力發展手續費和傭金等中間業務，而且收效不錯?！彼f。

不過，中國銀行業整體上仍然依賴利息收入，這種局面短期內難以改變。

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