新股王海普瑞上市預期落差驚人：上沖300元下看破發

2010年05月06日 07:15
來源：東方早報

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早報記者忻尚倫

與平靜廠房相比，海普瑞在資本市場可謂是風生水起 CFP 圖

以每股148元發行的新股王海普瑞(002399)終于上市，就在上市前夕，各路投資人在其上市前夕給出的“上沖300、下看破發”的落差令人驚嘆。就在估值巨大分歧由市場定奪之時，其能否超越中國船舶300元的A股歷史最高價的懸念也將在今日揭曉。

海普瑞最大賣點——“國際唯一雙認證”，在被媒體曝光涉嫌信披作假后，究竟是真是假，早報記者昨天采訪了包括海普瑞、保薦人以及持有機構以解謎團。

是否為國內唯一肝素FDA認證？

“到我們通這個電話為止，海普瑞仍是國內唯一一家獲得FDA和CEP的肝素原料藥生產企業。”昨日，在回答早報記者提問時，海普瑞投資者關系部工作人員態度依然堅定。但表示對國內同行企業是否也能拿到雙證認證，該人士表示“不清楚他們的進展”。當記者問他：“會不會你們今天上市了，明天就有企業說我們也拿到雙證了？”他只是笑稱，認證是需要一個較長過程的，“但我們并不了解他們的認證進展情況”

海普瑞是否為國內唯一肝素原料藥FDA認證者，目前備受市場關注。投資者擔心的就是，若非唯一，海普瑞目前就處在業績最高點。

資料顯示，2008年爆發的“百特事件”，使百特公司這家當時全球最大、最先進的肝素制劑藥生產企業全面退出制劑市場。為了彌補市場缺口，美FDA同意在供應肝素鈉原料藥的前提下，批準APP公司生產全部規格的大劑量標準肝素制劑產品。當時全海普瑞以“零缺陷”結果通過了美國FDA現場復查，并與APP公司簽訂了獨家供貨和獨家采購協議，使海普瑞一躍成為美國大劑量標準肝素制劑唯一的原料藥供應商。

然而，上市前夕，海普瑞卻被爆出，支撐其高估值的中流砥柱——“國內唯一一家獲得美國FDA認證和歐盟CEP認證的肝素原料藥生產企業”(摘自海普瑞的招股說明書)并不屬實，并非唯一。

有媒體援引中國生化制藥工業協會秘書長徐康生的表述稱，除了海普瑞，目前包括煙臺東誠、常州千紅、河北常山在內的多家肝素鈉原料藥生產商均已獲得FDA認證。

不過，5月5日，海普瑞發布的上市公告書中對其唯一性又進行了強調——“保薦機構核查意見：發行人目前仍然是我國唯一通過FDA認證的肝素鈉原料藥生產企業。

一位參與了海普瑞路演的分析師昨天向早報記者表示，確實有幾家國內的企業在2009年底獲得了兩項認證，但他認為并不影響海普瑞的現有估值，因為他認為海普瑞的優勢其實在于“和下游買家(如APP、諾華等公司)關系牢固”，“合作了那么長時間，在產品穩定性不發生大變動的情況下，其他企業很難撼動其地位。

中國豬小腸只有海普瑞能提煉？

一面是海普瑞堅稱FDA認證的“唯一性”，另一面是各方揭露其欺騙市場，謎底究竟在哪里？

在尋訪了眾多業內人士后，早報記者發現，生化制藥行業之專業細分，使得其“唯一性”成為復雜認定的關鍵點。

一位接近保薦機構的資深人士向記者詳解了要獲得FDA認證的流程——第一步，在美國DMF進行備案；第二步，備案后即可拿到授權號，“這時在FDA網站上就能查到備案號了”；第三步：下游制劑廠商(出口商的采購方)對授權號進行激活；第四步：FDA進行現場檢查。其中，第三步是為了保證在進口國有真實買家；第四步是為了核實出口商的生產資格。

“目前，海普瑞國內的主要競爭對手中，確實有3家已經向DMF進行了備案，FDA也對其進行了現場檢查”，該人士給出的解釋是，但3家企業申報的和檢查的均為肝素粗品，“他們的買家還需要在購進后做進一步加工，加工提純成肝素鈉原料藥。而海普瑞出口的就是提純后的肝素鈉原料藥，其買家并不是加工企業，就是制劑企業。”他進一步補充，除了南京一家企業外，其余幾家公司的產品為“非滅菌”產品為不能直接藥用。

某位做了大量前期調研的基金公司分析人士也稱，海普瑞的FDA認證與其他企業的FDA認證不同。該人士分析稱：“一個是提純技術，一個是粗加工技術，就好比加工水的企業，一些只是生產沖廁所水、普通工業用水；另一些可能是生產直接飲用水或者一些要求特純的特殊工藝用水，前者的技術要求遠遠低于后者，海普瑞的提純技術有門檻，其他企業還達不到。

上述接近保薦機構的資深人士還告訴早報記者，“中國豬和美國豬也是不一樣的。

該人士稱，中國豬因飼料不精，故小腸中雜質較多(注：海普瑞主營產品來自豬小腸的提取物)；而美國豬則是精飼料喂養，因此小腸較干凈。“可以說，如果不是用海普瑞的獨家技術，是無法在價廉的中國豬小腸中提取到肝素鈉原料的。

根據海普瑞高管路演時的介紹，其核心提取技術共經歷了26年，從工藝成熟到投產也花費了十幾年。

機構：61.2元至191元的三倍估價差

海普瑞發行價是148元/股，對應發行后的市盈率為73.27倍；若按照今年每股收益3.8元的預測，其市盈率也有40倍。雖然對應目前創業板平均達到70.4倍的PE來看并不貴，但40倍的PE就意味著已將今后40年的成長性在發行價上已有所反映。

不少海普瑞的投資者還有疑惑，即便是肝素鈉原料未來將有每年10%的增長(來自海普瑞招股書中的預測)，“那么也未必能養活后來群起者的分食”

投資者的擔心并不是杞人憂天。作為加工大國的中國，原料采購成本和人力成本都比較低，一旦一個行業出現了高利潤，若沒有難以復制的核心技術支撐，那么將頃刻間就會被蠶食。多晶硅的大干快上就是最好例證。也因此，多晶硅的價格在短短一年間一落千丈，企業紛紛破產。

目前來看，各家機構給海普瑞的合理價格并沒有超過200元，最高的為國泰君安給的191元。甚至有機構在厘定海普瑞發行價格時給出了61.2元的下限(國都證券)，金元證券也提供了96元的詢價區間下限。

中金公司給出的估值認定是，與中小企業板和創業板醫藥類公司進行橫向比較后，海普瑞的發行價格有20%的低估。另一基金公司人士告訴早報記者，根據“窗口指導”，創業板上市首日，基金不能購買，因此看好海普瑞的基金公司，只能在其上市一兩天之后買入，這或許給個人投資者帶來時間差。

甚至有投資者表示，不排除上市首日股價上沖300元。